AI牛市終結？華爾街大佬預言：美股最快3個月見頂！

投資界有一個經典的故事。

1929年秋天，有個擦皮鞋的小孩跟華爾街大佬約瑟夫·肯尼迪說了一句：“先生，我給您推薦一只股票吧，保證賺錢。”

肯尼迪聽完，回到辦公室就把手里的股票全賣了。他的邏輯很簡單，連擦皮鞋的小孩都在炒股了，這市場還能好嗎？

幾天之后，美股崩了。道瓊斯指數從最高的381點一路跌到41點，跌沒了將近90%。無數人傾家蕩產，有人從天臺跳了下去。那場大蕭條，整整拖垮了美國十多年。

歷史不會簡單重復，但總是押著相似的韻腳。

現在，類似的故事正在重演。只不過這次，擦鞋的小孩換成了，你身邊那個從不炒股的朋友，開始跟你聊英偉達和光模塊了。

就在最近，兩位在華爾街摸爬滾打了半個世紀的頂級大佬，剛剛坐在一起，錄了一期播客。他們的結論出奇一致：

這輪AI牛市，快到頭了。

1

預言

2026年6月22日，美國資管公司DoubleLine Capital發布了一場長篇訪談，對話的兩個人分量極重。

第一位，杰弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）。江湖人稱“新債王”，管理著上千億美元的資產。這哥們是個狠人，過去十年他執掌的基金年均回報率達到7.91%，而且沒有一年虧損，就連2008年金融危機最慘的時候，他依然在賺錢。他還成功預言了2008年的金融風暴。

第二位，費利克斯·祖勞夫（Felix Zulauf）。瑞士人，圈內叫他“股市預言家”。他在華爾街干了四十多年，從瑞士銀行到瑞銀，一路干到全球宏觀策略師，1990年自己出來創立了對沖基金。他職業生涯中最準的，就是判斷市場頂部和隨后的暴跌。他是巴倫周刊圓桌論壇將近三十年的常客。

這兩個人，一個是債券市場的頂級玩家，一個是股票市場的先知。平時他們觀點并不總是一致，但這一次，他們得出了幾乎完全相同的判斷。

祖勞夫的原話是這么說的：

“這絕對不是一次20%的回撤，而是一場基于經濟衰退和估值收縮的熊市，跌幅將在30%到50%之間。 ”

他給出的時間表更嚇人，美股最快今年第三季度見頂，最晚明年第一季度！

岡拉克在一旁點頭附和，還補了一句讓所有持有美股的人后背發涼的話：

“我建議投資者不要繼續持有任何依賴動量驅動或者市值加權邏輯的美國股票。 ”

也就是說，別碰那些漲得最猛的大盤科技股。

2

邏輯

兩個資深大牛給出了一樣的判斷，那他們的核心依據是什么？我給大家拆解一下，邏輯鏈條非常清晰。

第一，AI投資已經過熱到離譜。

祖勞夫指出了一個關鍵數據，全球大型云計算公司的資本開支占收入的比例，已經從過去的10%左右飆到了30%。

什么意思？打個比方，你一個月賺1萬塊，以前你只拿1000塊去投資買設備，現在你拿3000塊去砸。這不是投資，這是賭博。

更糟的是，存儲芯片的價格漲了200%到300%。企業自由現金流正在快速惡化，甲骨文的自由現金流已經轉負了，其他公司很快也會跟上。

祖勞夫說了一句話特別形象，判斷AI熱潮是否見頂，別看人工智能應用本身，要看那些“向淘金者出售鐵鍬”的半導體企業。

1849年加州淘金熱，真正發財的不是挖金子的人，是賣鏟子、賣牛仔褲的。這一輪AI浪潮也一樣，真正賺瘋了的不是用AI的公司，是賣芯片的英偉達、賣存儲的美光。一旦賣鏟子的生意開始不好做了，淘金熱就結束了。

第二，市場集中度高得離譜。

岡拉克給出了另一個觸目驚心的數字，標普500指數里，排名前十的AI相關股票權重已經高達41%！

41%是什么概念？相當于整個美國股市500家最大的公司里，十家公司就占了將近一半的市值。這種極端集中度，跟歷次市場大頂一模一樣。

岡拉克還講了自己的一段親身經歷。1999年9月30日，他公開轉向極度看空納斯達克。結果呢？納斯達克在最后一個季度又漲了80%。

他當時肯定被很多人嘲笑踏空了。但18個月后，納斯達克從那個高點，跌了80%。岡拉克說了一句非常經典的話：

“市場最危險的時候，并不是價格已經開始下跌，而是基本面正在惡化，但股價依然不斷創新高。而我們現在，正處于那個階段。”

第三，美國財政已經失控。

這是岡拉克最擔心的事。美國的年度利息支出，從七年前的3000億美元，飆到現在接近1.4萬億美元。財政赤字每年以2萬億美元的速度擴張，占GDP的6%左右。

▲美國利息支出VS國防開支，圖源：格隆匯

一旦經濟衰退，赤字占GDP的比例很可能突破10%。到時候，債券市場可能發生“買家罷工”——沒人愿意買美國國債了。

如果連美國國債都沒人要了，那整個全球金融體系都會地動山搖。

3

狂歡

講到這里，咱們來回顧一下這輪AI大牛市。從美股到日韓到A股，真的是牛股輩出。

美股這邊，英偉達是當之無愧的帶頭大哥。2023年到2024年，股價從一百多美元沖到將近一千美元，市值一度超過蘋果，成為全球市值最高的公司。

但英偉達還不算最夸張的。有一家叫超微電腦的公司，2022年底股價不到100美元，到2024年盤中股價一度飆到1200美元以上（后復權）。

日韓股市同樣瘋狂。韓國市場以AI存儲賽道為絕對主線，SK海力士憑借全球58%的HBM市場壟斷份額，2026年以來累計漲幅超340%，年內普通股市值一度超越三星電子登頂韓國第一，同賽道的三星電機、KEC年內漲幅分別達到610%、586%。

日本市場則在AI半導體材料與設備賽道跑出了多只超級牛股，全球第二大NAND閃存廠商鎧俠控股受益于AI數據中心存儲需求爆發，年內漲幅超670%，6月正式超越豐田、軟銀登頂日本市值第一。

此外深度綁定AI算力網絡的古河電氣工業年內漲幅411%，高端器件廠商太陽誘電漲幅363%，壟斷EUV光罩檢測市場的Lasertec、AI芯片高端封裝載板龍頭揖斐電也分別錄得78%、214%的年內漲幅。

A股也不甘示弱。鼎泰高科區間漲幅超30倍，宏和科技、銅冠銅箔全周期漲幅超13倍，覆蓋AI服務器PCB核心材料環節。源杰科技全周期漲幅超14倍，曾登頂A股第一高價股；中際旭創累計漲幅9倍，2026年突破千元成為光模塊萬億龍頭。2026年行情向半導體耗材延伸，中船特氣年內最高漲幅超7倍。

全球資本市場都在AI的浪潮里狂歡。

4

咱們把時間再拉長一點。

根據東亞前海證券對1928年以來美股13輪牛熊轉換的復盤，歷次牛熊轉換發生時存在一些共同特征。

第一，估值處于歷史高位。13輪牛熊轉換中，有12輪市場頂部出現時，美股估值都在80%分位數以上。

第二，流動性收緊。歷史上10輪牛熊轉換發生在美聯儲主動調整貨幣政策的背景下。流動性收緊和美股見頂，高度相關。

第三，基本面開始惡化。經濟已經運行到周期頂部，即將或者已經開始由盛轉衰。

第四，外部沖擊。比如戰爭、石油危機、疫情等。

簡單說，估值太貴、錢變少了、企業不賺錢了。這三樣湊齊，熊市基本就跑不掉。

現在對照一下當前的市場。

估值高不高？高。衡量美股長期估值最核心的指標叫席勒市盈率（Shiller CAPE Ratio），是諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒提出的。這個指標把標普500價格和過去10年經通脹調整后的平均收益做比較，能過濾掉短期波動，更真實地反映長期估值。

目前這個指標是多少？42倍左右。歷史均值只有17.38倍，中位數16.09倍。現在的水平超過百年均值兩倍多，正在逼近歷史最高點——1999年12月互聯網泡沫頂峰時的44.19倍。

上一次席勒市盈率到這個水平，發生了什么？2000年互聯網泡沫破裂，納斯達克從5000點跌到1100點，跌了78%。再上一次，是1929年大蕭條前夕。

流動性在收緊嗎？在。美聯儲雖然嘴上說可能降息，但通脹一直壓不下去，實際利率居高不下。

基本面在惡化嗎？已經開始。AI相關企業的自由現金流在轉負，資本開支在失控，芯片價格暴漲后開始減速。

▲圖源網絡

外部沖擊？地緣沖突不斷，貿易摩擦升級，哪一樣都不缺。

四條特征，全中。

5

尾聲

一個樸素的規律是，萬物都有周期，AI也不例外。

你可能會說，這次不一樣。AI是真正的技術革命，不是互聯網泡沫那種炒作。

沒錯，AI確實是革命性的技術。但革命性的技術和革命性的泡沫，從來都不矛盾。

1999年的時候，大家也認為互聯網改變了世界，事實證明確實改變了。但那又怎樣？納斯達克照樣從5000點跌到了1100點。亞馬遜的股價從1999年高點到2001年低點，跌了超過90%，但今天亞馬遜依然是偉大的公司。公司和行業可以偉大，但股票可以崩盤，這兩件事不沖突。

岡拉克和祖勞夫的警告不是空穴來風。他們不是那種整天喊狼來了的末日論者。岡拉克在2008年賺了錢，祖勞夫四十多年的職業生涯里最擅長的就是判斷頂部。這兩個人一起發出警告，你至少應該聽一聽。

祖勞夫說了一句話，我覺得特別適合做結尾：“當這些公司開始去市場融資，當它們的自由現金流開始萎縮，整個AI周期就開始減速了。 ”

而這一天，可能比你想象的來得更快！

你可以繼續狂歡，但記得坐在離出口近一點的地方。