無錫新能源獨角獸沖刺IPO！股東寧德時代撐起3/4收入

2026年6月23日，東恒新能源正式向港交所遞交招股書。此次上市的聯席保薦人為中金公司與東興證券（香港）。

【港股價值線】研究東恒新能源作為全球第三大新能源導電碳材料龍頭，憑借碳納米管漿料放量實現業績強勢反轉，并與寧德時代深度綁定，正通過大幅擴產搶占高壁壘賽道。

東恒新能源是中國內地領先的新能源導電碳材料科技公司，專注于高性能導電碳材料的研發、生產及銷售。

據 弗若斯特沙利文數據，按2025年收 入計，東恒新能源在全球新能源導電碳材料市場所有制造商中排名第三，在中國制造商中排名第二，全球市場份額為5.1%。

東恒新能源在報告期間，收入主要來自導電碳材料產品的銷售。

新能源是導電碳材料最大的下游應用領域，2025年按收入計占全球導電碳材料市場約45%。全球新能源導電碳材料市場規模由2021年的51億元增長至2025年的175億元。

在持續電氣化趨勢及儲能需求擴大的支撐下，全球新能源導電碳材料市場預計將于2030年進一步增長至522億元。

在行業上，該行業還存在較高的進入壁壘，一是技術壁壘，導電碳材料對導電性及穩定性要求極高，需長期積累；二是客戶資源壁壘，下游動力電池企業對材料安全性要求嚴格，資質認證流程漫長；三是供應鏈壁壘，下游客戶傾向于優先選擇具備成熟且具韌性供應體系的供應商。

東恒新能源營業收入由2023年的3.24億元增加至2025年的8.97億元，年復合增長率約為66.4%。

在凈利潤方面，東恒新能源于2023年近利潤為1385.3萬元，2024年受海外高毛利產品銷售減少及自貢基地行政開支增加影響，虧損3740.2萬元；2025年隨著市場需求回升，東恒新能源凈利潤大幅扭虧為盈至5950.6萬元。

在2023年至2025年（報告期），東恒新能源經營活動所得現金流量凈額分別為420萬元、5890萬元及2.48億元。2025年東恒新能源現金流的大幅改善主要得益于業務顯著增長帶來的應付賬款增加。

報告期，東恒新能源海外收入占比逐年下滑，2023年至2025年東恒新能源海外銷售收入分別為1.38億元、9230萬元及6050萬元，占總收入的比例從42.5%跌至6.7%。

報告期，東恒新能源產品結構發生顯著變化。東恒新能源碳納米管相關產品收入占比從2023年的52.3%提升至2025年的81.6%，其中碳納米管漿料貢獻最大增量，2025年收入達6.24億元，占總收入的69.5%。東恒新能源傳統導電炭黑收入占比則從2023年的47.0%下降至2025年的17.9%。

東恒新能源采用直銷模式，客戶主要為全球頭部新能源電池制造商。

2023年至2025年，東恒新能源毛利分別為1.08億元、6815萬元及2.03億元，毛利率分別為33.3%、21.7%及22.6%。

在報告期，東恒新能源客戶集中度極高。2023年至2025年，東恒新能源前五大客戶收入占比分別為95.6%、94.2%及96.1%。

其中，最大客戶寧德時代的收入占比從45.9%攀升至74.9%。寧德時代同時也是東恒新能源股東，通過問鼎投資持股4.17%。

供應商方面，2023年至2025年，東恒新能源來自前五大供應商的采購額占比分別為75.3%、68.6%及71.0%；來自最大供應商的采購額占比分別為43.0%、40.8%及33.9%。

作為科技公司，研發開支是東恒新能源核心費用。2023年至2025年，東恒新能源研發開支分別為3767.5萬元、3681.1萬元及5052.4萬元。東恒新能源銷售開支則保持在較低水平，2025年為303.3萬元。

截至2023年至2025年12月31日，東恒新能源貿易應收款項及應收票據分別為1.29億元、1.40億元及7.76億元。2025年東恒新能源應收賬款的大幅增加與當年業務的顯著增長相匹配。

東恒新能源實際控制人為沈伯華與沈宇棟父子。沈伯華先生 持有16.16%的股份，沈宇棟先生 持有12.42%的股份。父子二人合計持有公司28.58%的股份。

東恒新能源是由沈伯華、沈宇棟父子于2011年共同創立。現年65歲的董事長沈伯華曾服兵役5年，退役后進入無錫市第十棉紡織廠工作，后于2000年創立東恒紡織，并于2009年帶領企業轉型進入新能源材料領域。

39歲的總經理沈宇棟24歲即參與創業，父子二人形成了“戰略+執行”的互補管理架構。

在IPO前，父子二人及其控制的無錫恒誠合計持有東恒新能源約33.07%的股份，為單一最大股東集團。

2021年6月，東恒新能源采納了員工激勵計劃，通過無錫恒誠作為員工持股平臺，覆蓋了32名現任員工。

東恒新能源上市前經歷了多輪融資，包括2018年B++輪、2020年C輪、2021年D輪及D++輪、2023年E輪等，投資方包括興業基金、晨道資本（寧德時代關聯基金）、深創投、源碼資本等。

2022年8月，東恒新能源C輪融資后投后估值約為30億元。截至最后實際可行日期，東恒新能源已發行股本為64,473,163股，每股面值人民幣1.00元。

在風險方面上， 東恒新能源 客戶集中度極高的風險，絕大部分收入來自數目有限的客戶，2025年對寧德時代的依賴度高達74.9 %。

若主要客戶因業務策略、財務狀況或采購政策變動而減少或終止采購，將對東恒新能源的收入、現金流及盈利能力產生重大不利影響。

還有盈利能力波動與現金流風險，東恒新能源在報告期間曾產生 虧損凈額及經營現金流出凈額。

東恒新能源的未來盈利能力取決于現有業務擴展、競爭格局及宏觀經濟環境，未來可能繼續產生虧損或負現金流，并需要尋求外部融資以支持營運。

再看全球運營與貿易合規風險，東恒新能源的全球營運須遵守適用的制裁、出口管制及貿易法規。

近年來東恒新能源海外銷售收入占比從42.5%大幅下滑至6.7%，任何合規問題或法規的不利變動均可能對東恒新能源的業務造成重大不利影響。

來源/港股價值線