6月PMI分析：需求回暖帶動PMI回升

文/中國銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國銀河證券宏觀經濟分析師鐵偉奧

國家統計局6月30日發布數據顯示， 2026年6月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.3%，比上月上升0.3個百分點，重回擴張區間。建筑業商務活動指數為49.0%（前值48.8%）；服務業商務活動指數為50.4%（前值50.3%）。6月PMI顯示我國經濟景氣水平邊際改善，制造業重回擴張區間，但修復仍偏溫和。6月PMI重回擴張區間，二季度末經濟修復動能有所改善，但制造業能否持續擴張，仍取決于需求修復的連續性、外需穩定性以及價格回落后利潤能否改善。

供需同步回升，需求修復力度明顯增強

6月生產指數錄得51.4%，較上月上升0.2個百分點，繼續位于擴張區間；新訂單指數錄得51.2%，較上月上升1.3個百分點，重新回到擴張區間。與5月相比，6月最重要的變化在于需求端修復更為明顯。5月生產指數高于新訂單指數1.3個百分點，反映生產強于需求；而6月生產指數僅高于新訂單指數0.2個百分點，供需缺口明顯收窄，生產端雖仍有韌性，但需求端對生產的支撐開始增強。需求端改善與以舊換新政策資金接續到位有關，國家發展改革委會同財政部向地方下達今年第三批625億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金，穩定企業備貨預期，因此采購量指數也升至51.4%，較上月上升1.6個百分點。

外需方面，6月新出口訂單指數錄得50.1%，較上月上升1.5個百分點，重新回到擴張區間；進口指數錄得49.6%，較上月上升0.8個百分點，雖仍低于臨界點，但降幅收窄。先進制造、汽車、電氣機械、計算機通信電子、設備鏈等優勢行業仍可能對出口形成支撐。從高頻運價看，中國出口集裝箱運價指數在6月持續上行，由6月5日的1411.60點升至6月26日的1710.47點，其中歐洲、美西、美東、地中海等遠洋航線漲幅較大，出口訂艙需求和運價預期有所改善。港口實物量也保持韌性，6月港口貨物吞吐量平均環比上漲2.6%。

分行業來看，17個重點行業中，10個行業PMI仍位于擴張區間，對應三條主要支撐線索：一是電氣機械、計算機通信等先進制造鏈條，仍受AI基礎設施、電網投資、儲能建設和設備更新需求支撐；二是汽車、紡織服裝等消費品鏈條，受以舊換新政策、消費券發放以及季節性訂單改善帶動；三是有色金屬行業受價格韌性、出口需求和海外補庫共同支撐。從需求端看，消費品、設備更新和部分工業品訂單仍在改善，其中紡織服裝產品訂貨大幅上升，汽車訂單也有所修復，說明內需政策落地和渠道補貨正在對部分行業形成支撐。但外需端分化較為明顯，出口訂單回落較大的行業主要包括非金屬礦物、通用設備、化學原料、紡織、石油加工和醫藥等，前期搶出口、漲價預期和提前備貨帶來的訂單前置在本月有所回吐。其中，石油加工行業在前期外需大幅上升后本月有所回調，但出口訂單仍保持在擴張區間。

價格明顯回落，成本壓力緩和但價格傳導仍弱

6月主要原材料購進價格指數錄得54.2%，較上月下降6.3個百分點；出廠價格指數錄得48.2%，較上月下降3.7個百分點。兩個價格指數同步回落，前期由大宗商品、油價、化工品和物流成本帶來的輸入型成本壓力明顯緩和。尤其是原材料購進價格從5月的60.5%降至54.2%，成本端對企業利潤的擠壓有所減輕。但需要注意的是，出廠價格指數重新回落至榮枯線以下，企業出廠端價格承接能力仍偏弱。后續企業利潤能否改善，關鍵仍取決于新訂單能否持續擴張，以及出廠價格能否企穩。

分行業來看，購進價格最高的是黑色、電子信息、電氣機械、專用設備、醫藥。其中黑色成本壓力反而繼續加大。出廠價格方面，僅紡織服裝、農副食品、電子信息、汽車、醫藥在擴張區間，多數行業出廠價低于50%，需求端價格承接仍弱。

庫存仍未進入主動補庫

庫存端仍偏謹慎，原材料庫存指數錄得48.4%，較上月下降0.2個百分點，繼續低于榮枯線；產成品庫存指數錄得47.7%，較上月下降1.6個百分點，也處于收縮區間。從庫存結構看，企業雖然增加采購，但并未明顯提高原材料庫存水位，說明采購更多是跟隨訂單和生產恢復的按需采購。產成品庫存下降則說明銷售去化較5月有所改善，需求回升正在緩解前期產成品庫存壓力。

中型企業明顯改善，小企業仍是短板；非制造業溫和修復

從企業規?？矗笮推髽IPMI為50.7%，較上月下降0.4個百分點，但仍處于擴張區間；中型企業PMI為50.5%，較上月大幅上升1.9個百分點，重新升至擴張區間；小型企業PMI為48.2%，較上月下降0.3個百分點。中型企業的明顯改善是6月結構中的積極信號，說明需求修復開始向部分中型企業擴散；但小型企業繼續走弱，表明中小經營壓力和內需不足問題仍需關注。非制造業方面，6月非制造業商務活動指數為50.2%，較上月上升0.1個百分點，景氣水平溫和回升。

其中，服務業商務活動指數為50.4%，較上月上升0.1個百分點，繼續位于擴張區間；建筑業商務活動指數為49.0%，較上月上升0.2個百分點，但仍處于收縮區間。需求端看，非制造業新訂單指數為48.0%，較上月大幅上升3.0個百分點，其中建筑業新訂單為46.3%，上升2.8個百分點，服務業新訂單為48.4%，上升3.1個百分點，非制造業需求邊際改善但仍未回到擴張區間。就業方面，非制造業從業人員指數為45.8%，較上月上升0.2個百分點；建筑業從業人員指數為42.3%，較上月上升0.9個百分點，雖仍處低位，但邊際改善有助于緩和建筑鏈就業壓力。

風險提示：國內經濟復蘇不及預期風險；國內政策落實不及預期風險；地緣政治的風險；國外政策落實不及預期風險

來源 | 中國銀河宏觀

編輯 | 王茅

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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