市值蒸發超1200億，“古法黃金第一股”的高端夢，碎了

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全民囤金熱潮退去，消費需求降溫。

作 者：侃見財經

來源：侃見財經（ID：kanjiancj）

“新消費”的外衣，碎了一地。

6月26日盤中，港股“新消費三姐妹”之一的老鋪黃金一度跌至356.6港元，創出本輪調整的新低，相較于去年7月的高點，累計跌幅高達66.5%，市值蒸發超1200億港元。

將時鐘撥回去年7月8日——那時老鋪黃金的股價高達1065.17港元/股，“古法黃金第一股”的光環正盛，公司實控人徐高明、徐東波父子以695億元身家登上2025胡潤百富榜第71位，在新上榜富豪中排名第一。

現如今，昔日的“新消費三姐妹”均已跌成了“老登股”。

截至2025年末，徐氏父子合計持有公司58.03%股份，以最新股價折算，對應身家僅326億元人民幣，一年時間財富近乎蒸發一半。

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囤金的賭局

要理解老鋪黃金當下的處境，或許需要復盤公司過去一年的一系列動作。

2025年金價一路走高，倫敦金從年初的2000美元/盎司附近一路沖到5600美元/盎司的歷史極值。

這對一家以足金為核心原材料的飾品公司而言，這是成本端噩夢，但老鋪黃金的選擇是——反向操作，大舉囤貨。

財報數據直觀體現了公司的激進備貨策略：2024年末，公司存貨僅40.88億元，到2025年底存貨直接飆升至160.44億元，同比增幅高達292.5%，庫存幾乎全部為足金原料與成品首飾。

大規模采購黃金，直接掏空了企業現金流，即便是2025年全年賺近50億元凈利潤，2025年經營性現金流卻凈流出68.48億元，所有賬面利潤幾乎全部變成倉庫里的黃金。

自有資金不足以支撐囤金需求，公司兩年內連續兩次港股配售融資，募資絕大部分投入黃金備貨。2025年5月首次配售募資27.15億港元，49%資金用于旺季囤貨；同年10月二次配售募資27億港元，70%資金補充存貨。

兩次募資合計近54億港元，粗略估算超30億資金全部用來買入黃金。

更讓投資者揪心的是，公司全程沒有做任何黃金套期保值對沖風險。創始人徐高明曾公開表態，對沖操作會限制品牌長期發展，違背打造世界級古法黃金品牌的初心，選擇裸持百億黃金庫存，完全承受金價波動帶來的減值風險。

近一段時間，國際金價持續下挫，現貨黃金一度跌破4000美元/盎司，較今年年初的高點，累計跌幅超28%。

但投資者真正擔心的不是老鋪黃金“囤沒囤虧”，而是兩件事：

其一，國際金價從5600回落至4000，老鋪的產品能否扛住終端動銷？古法黃金的溢價靠的是“文化內核+審美高度”，不是金料本身。一旦消費者從“搶金”心態切換到“觀望”心態，老鋪那種客單價5萬+的SKU最先被砍。

其二，老鋪未做任何黃金金融對沖。徐高明原話：“一旦選擇對沖，便意味著放棄了打造世界級品牌的初心。”

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漲價的反噬

對比傳統黃金品牌，老鋪黃金的經營邏輯在行業內可謂是獨樹一幟，也是它曾經支撐高估值的核心底氣。

該品牌起步于2004年，深耕古法手工黃金賽道，不走薄利多銷、遍地加盟的路線，堅持“貴精不貴多”的門店策略。

截至2025年末，全大陸僅45家門店，全部布局北京SKP、一線萬象城等核心高端商場，瞄準高凈值消費群體，避開價格內卷的下沉市場。

在徐高明的商業邏輯里，老鋪黃金的核心護城河不是黃金原料，而是產品自帶的雙重價值：一是黃金本身的實物消費價值，二是古法工藝承載的文化、審美情緒價值，雙重屬性支撐起遠超同行的產品溢價。

依托強大溢價能力，2025年至今公司完成四輪終端產品提價，累計漲幅超50%。即便今年金價持續下行，老鋪黃金依舊沒有下調門店售價，完全依靠品牌溢價消化原料價格波動，和其他緊跟金價調價的黃金首飾品牌形成鮮明區別。

高凈值忠實客群是企業的安全墊，但大眾渠道的疲軟已經顯現。

花旗在最新的報告中預警，2026年二季度，公司銷售額同比走弱，兩大核心渠道明顯承壓：北京SKP線下4月促銷活動客流不及預期，天貓618大促銷量平淡。SKP、線上渠道聚集大量價格敏感型普通消費者，金價下行后觀望情緒濃厚，直接拖累整體流水。

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千億市值泡沫出清之后

如今老鋪黃金的估值回歸行業常態，但市場的擔憂并未完全消散，三大核心風險持續壓制股價反彈空間。

首先，百億存貨減值風險無法忽視。2025年末四季度，在4500美元高位大批量備貨，當前金價回落至4000美元區間，公司無任何對沖工具緩沖，若金價持續低位運行，年末存貨計提大額減值會直接吞噬全年利潤，此前翻倍增長的盈利增速將快速降溫。

目前全民囤金熱潮退去，消費需求降溫。2025年金價單邊上行催生全民買金浪潮，大量投機、跟風客群涌入黃金飾品市場；2026年金價回調后，投機需求快速出清，僅剩下剛性送禮、收藏需求支撐門店流水，行業整體景氣度下滑。

從市場層面來看，今年全球資金主線集中在AI算力、先進封裝、半導體科技賽道，傳統可選消費板塊持續遭到減持。除非地緣沖突再度升溫帶動金價新一輪牛市，否則老鋪黃金很難復刻去年的估值行情。

按照野村的判斷，唯一能扭轉市場悲觀預期的外部變量，是中東地緣局勢緩和后金價重新企穩。只有黃金價格走出持續下行通道，市場才會緩解對存貨減值和終端銷量下滑的雙重擔憂。

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結語

短短一年，老鋪黃金從千億熱門消費標的跌到市值縮水超千億，極致的行情起伏，本質是周期炒作與商業模式的雙向博弈。

區別于普通黃金企業靠賺取原料加工費、金價差價盈利，老鋪黃金依靠古法工藝建立文化溢價，擁有穩定的高凈值客戶基本盤，商業模式具備差異化壁壘，這是它不會徹底走弱的底層支撐。

但不可否認，管理層激進囤貨、完全放棄套期保值的經營選擇，極大放大了金價周期波動對企業業績的沖擊。

曾經火爆的古法黃金賽道已經褪去炒作光環，老鋪黃金的故事也給所有黃金消費企業敲響警鐘：再強的品牌護城河，也不能無視大宗商品周期波動的巨大風險，極致看多行情下的盲目囤貨，終究要在下行周期付出代價。

THE END

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