車企智駕焦慮催生71.6%毛利率，Momenta“物理AI第一股”成色幾何？

當智駕故事在資本市場失去新鮮感，Momenta正在試圖用“物理AI”的新敘事撐起695億港元的估值

文｜《財經》特約撰稿人 王欣 趙成

6月29日，國內第三方智能駕駛龍頭Momenta（夢騰智駕環球有限公司，6880.HK）正式開啟港股招股，招股期截至7月3日，預計于7月8日正式登陸港交所主板。至此，這家深耕智能駕駛領域科技企業，正式邁入二級市場舞臺。

根據官方招股發行安排，Momenta本次全球發售合計1993.83萬股股份，同步設置15%超額配股權（綠鞋機制）。本次發行固定價為295.6港元，不計綠鞋機制的前提下，募資總額約58.9億港元，對應發行后整體市值約695億港元。

頂級機構與產業資本的扎堆入場，成為本次IPO（首次公開募股）最大亮點之一。Momenta本次引入14家基石投資者，合計認購金額近30億港元（約3.76億美元）。陣容涵蓋全球頂級資管與頭部產業資本，但值得注意的是，梅賽德斯-奔馳、比亞迪兩大車企老股東持續加碼，既是戰略投資方也是核心合作客戶。

作為一家智能駕駛解決方案供應商，Momenta為車企提供從L2+城市NOA（導航輔助駕駛）到L4全棧能力的授權與開發服務，在中國第三方城市NOA市場中占據65%的份額，排名第一。

其核心商業模式依托“雙收入體系”，量產前期為車企提供定制化技術開發服務，覆蓋研發固定成本；車型量產后按單車收取軟件許可費（License），該業務邊際成本趨近于零，是公司高毛利的核心來源。在量產業務之外，L4級Robotaxi業務為其保留了長期成長想象空間。

據悉，Momenta配套量產車型搭載量已超73萬輛，累計定點合作180余款車型，截至2025年底，已落地155個城市NOA定點項目，合作網絡囊括全球十大車企中的九家、國內全部十大主流車企。

上市前夕，Momenta完成核心品牌敘事升級，從“智能駕駛方案商”迭代為物理AI（人工智能）公司，主打R7世界模型技術體系。

就在赴港上市前夕，Momenta將公司標簽從“智駕”切換為“物理AI”，Momenta創始人曹旭東在2026北京車展期間表示：“物理AI是大勢所趨。核心是數據閉環和商業閉環，自動駕駛率先實現了這兩個閉環。從這個角度而言，自動駕駛又是物理AI的序章。”

依托超120億公里實車行駛里程、超1億段優質黃金數據訓練的R7世界模型，Momenta試圖跳出傳統汽車零部件的估值體系，對標通用AI大模型企業重構估值邏輯，沖擊“物理AI第一股”的行業定位。

敘事升級的背后，是行業賽道的內卷與博弈。就在這個微妙的節點上，地平線創始人余凱在社交媒體上發文表示：“地平線的確不太會混社會，自動駕駛芯片第一股，自動駕駛第一股，物理AI第一股等‘xxx第一股’從來都沒搞過，是一家比較無聊的公司。”

雖然余凱沒有直接點名，但時間點的巧合讓外界普遍認為，這條動態是在暗諷Momenta的敘事包裝。

“智駕進入終局了，大家能看到，留在牌桌上的玩家是很有限的，行業在快速收斂。現在大家紛紛去上市，是公司發展的必然階段，但并不是終點。企業成功完成上市之后，無論是在業務、在技術還是在資本上，才算真正上了牌桌。”黑芝麻智能CMO（首席營銷官）楊宇欣告訴《財經》。

相較于此前小馬智行、文遠知行港股上市首日破發的行業魔咒，擁有規模化營收、盈利持續改善、機構深度綁定的Momenta，能否打破智駕企業上市破發困境，成為本次IPO最大的市場看點。

營收三年翻三倍，毛利率71.6%成亮點

招股書顯示，Momenta基本面亮點突出，核心在于其高增長與高毛利的雙重優勢。

2023年至2025年，Momenta營收從7.43億元增至24.13億元，三年翻了三倍，年均復合增長率超80%。

此外，盈利指標在持續改善。經調整凈虧損從10.93億元收窄至3.03億元，三年減虧近8億元，賬面現金儲備從2023年底的34.7億元增長至2025年底的109.1億元。曹旭東的邏輯是，“靠融資做成通用物理AI是不現實的，一定要有現金流業務。”

而此次招股書最大的亮點是，Momenta的毛利率水平從2023年的17.5%升至2024年的49.0%，2025年再攀至71.6%。

對比汽車產業鏈，地平線2025年綜合毛利率約64.5%，特斯拉汽車業務毛利率約18%，而車企中，賽力斯的綜合毛利率最高為26.88%，而供應鏈體系中，寧德時代的綜合毛利率26.27%。在整個汽車產業鏈條中，作為“車企靈魂大腦”的Momenta，正攫取智駕生態中最豐厚的利潤層。

有分析認為，Momenta是一個軟件公司，成本核心是工程師駐場開發的人頭成本。收入模型為量產前的技術開發服務費和量產后的許可費，前者承擔了絕大部分成本，后者在車型量產后幾乎可以按純利潤核算。

據悉，Momenta 2025年許可費收入達9.68億元，同比增長230%，占總營收比從2023年的3.1%提升至40.1%。這意味著，隨著更多車型進入量產，高毛利的許可收入占比將持續擴大，毛利率仍有上行空間。

研發層面，2025年研發開支18.69億元，其中云端算力成本6.6億元，而研發團隊穩定在千人規模，流失率12%，這在智能駕駛領域而言是一個相對穩定的狀態。而研發成果包括已量產的R6模型，該模型基于“端到端+強化學習”架構。另外，下一代R7世界模型已首發，基于超120億公里實車里程和超1億段黃金數據訓練。

據悉Momenta上市后，融資大部分將投向云端算力，研發開支預計將大幅增長。

“一個飛輪，兩條腿”，第三方城市NOA市占率第一

Momenta將自己的業務模型定義為“一個飛輪，兩條腿”，量產車為L4積累數據和現金流，L4技術反哺量產體驗。

回顧Momenta的發展歷程，2020年之前，Momenta和所有智駕創業公司一樣，目標直指L4。在2020年前后，Momenta從L4轉向L2前裝量產，并綁定上汽智己作為首個量產客戶。這個決策在當時并不被普遍看好，但事后證明是“歷史性的轉折點”。

2023年，智駕行業迎來端到端算法的技術范式革命，行業競爭核心從概念研發轉向量產落地，能夠快速適配新技術、落地規模化城市NOA功能的企業，成為車企核心合作對象。在這一輪行業窗口期內，Momenta成為第三方賽道極少數實現城市NOA規模化交付的企業。

相比之下，華為依托車企深度綁定模式占據高端市場，而在獨立第三方軟件方案商賽道中，Momenta幾乎沒有競品，成為車企多元化供應鏈的最優選擇。2023年至2024年上半年，公司迎來定點項目爆發期，快速收割行業紅利。

尤其在合資車企市場，Momenta的先發優勢難以復制。合資車企智能化驗證周期長達3年-5年，一旦定點鎖定，極少更換供應商，構筑起極高的客戶壁壘。

多家車企對其合作價值給出正面評價：奔馳自2017年合作至今，認可其技術迭代的“中國速度”；自主品牌車企看重其復雜項目的高效交付與協同能力；傳統合資車企則將其視為補齊智能化短板、快速落地高階智駕的核心合作伙伴。

截至2026年2月，Momenta已拿下163個城市NOA定點及量產項目，行業占比超半數，其中57款車型已實現城市NOA正式量產，成為全球落地規模最大的獨立智駕方案商。

據灼識咨詢權威數據，2025年3月-2026年2月，Momenta國內第三方城市NOA市占率達64.5%，領跑行業。

客戶結構方面，比亞迪為公司2025年度最大客戶，全年搭載量約30萬輛；智己汽車作為首發量產客戶，完成了公司商業化閉環驗證，其余客戶覆蓋主流自主車企與頭部合資品牌。全球十大車企九家、國內十大車企全部入局合作，龐大的高端客戶資源，成為Momenta最核心的競爭壁壘。

高毛利能否延續？

71.6%的超高毛利率，是Momenta登陸資本市場的最大賣點，也是市場爭議的核心焦點。在全行業普遍盈利困難、毛利持續下行的背景下，Momenta逆勢走高的盈利曲線，能否長期維持，成為決定其估值上限的關鍵。

2026年一季度絕大多數軟硬一體化企業深陷低價內卷、利潤微薄的困境。激光雷達等硬件單價從萬元級降至千元級，硬件供應鏈毛利持續縮水，城市NOA從高端稀缺配置，快速淪為車企標配功能，行業價格通縮持續加劇。

與此同時，全產業鏈普遍陷入“高投入、低回報”困境。車企、智駕廠商持續砸錢投入算力采購、數據采集、模型迭代，行業表面熱度高漲，但真正實現穩定盈利的玩家寥寥無幾。

中國一汽智能產業發展辦公室主任周時瑩曾坦言，整車與零部件企業普遍經營承壓，行業多數競爭停留在國內內卷廝殺，難以形成健康的盈利生態。

對于Momenta而言，高毛利依托純軟件輕資產模式，避開了硬件降價的沖擊，但新的挑戰已經浮現。

首先，單車軟件授權單價持續下行已成行業趨勢。

隨著賽道玩家增多、低端車型滲透加速，城市NOA軟件許可費從早期數千元降至千元級別，部分輕量化方案單價更低。Momenta為搶占中低端車型市場，主動下沉定價，在規模化擴張的同時，必然面臨單價下行、單車型利潤收縮的壓力，只能依靠裝車量增長對沖風險。

其次，第三方賽道競爭持續白熱化。地平線、卓馭科技、元戎啟行等玩家持續迭代技術、低價搶單，不斷擠壓第三方方案商的市場空間，Momenta的先發窗口期持續收窄。

最核心的長期威脅，來自頭部車企全棧自研。小鵬、理想、蔚來、比亞迪等頭部車企持續加碼智駕自研，技術能力快速追趕，持續擠壓獨立方案商的生存空間，這是行業長期最大的確定性風險。

從更宏觀的角度上看，Momenta的高毛利能否維系，取決于兩大核心變量：一是物理AI、世界模型等新技術能否持續釋放技術紅利，構建差異化溢價；二是終端消費者是否愿意持續為高階智駕功能付費，打開行業增量空間。目前兩大變量均未出現明確向上拐點。

除此之外，Momenta存在明顯的消費端認知短板。在汽車消費市場，華為智駕、寧德時代等供應鏈品牌已深入人心，但普通消費者對Momenta仍然陌生，長期不利于其技術溢價與商業化拓展。

對于行業層出不窮的技術概念與賽道敘事，而曹旭東始終堅持終極判斷，智能駕駛行業終局將高度集中，國內最終僅會留存三位核心玩家，Momenta必將占據一席。

但余凱認為，自動駕駛的競爭遠未落幕，一切才剛剛拉開序幕。

“VLA（視覺-語言-動作模型）、VLM（視覺-語言模型）、端到端、世界模型、強化學習等各家技術路線沒有本質區別，只是營銷和談資。世界模型就是仿真，技術的行業黑話都是用來吹牛的，每家都在做。細節是魔鬼，如果你是靠一個概念贏了，時間肯定是很短暫的，但如果一個企業是靠5000個想法累加起來，就有了護城河。”余凱說。

責編 | 要琢

題圖來源｜視覺中國