美股「電力板塊」因高溫和AI需求旺盛，電價(jià)和電量均破歷史紀(jì)錄！

本文深度，主要解答中美電力市場(chǎng)定價(jià)的核心影響因素，可供近期公用事業(yè)板塊投資使用！

進(jìn)入 2026 年夏季，厄爾尼諾帶著AI耗能，開(kāi)始集中發(fā)威，美國(guó)電力市場(chǎng)迎來(lái)歷史性緊繃局面，PJM 電網(wǎng)（全球第三大電力控制網(wǎng)）峰值負(fù)荷突破 2006 年創(chuàng)下的 165.5 吉瓦歷史紀(jì)錄，被逼之下，已經(jīng)啟動(dòng)EEA2能源警報(bào)！

而算力較為集中的北弗吉尼亞州，其數(shù)據(jù)中心集群區(qū)域現(xiàn)貨電價(jià)飆升至每兆瓦時(shí) 600 美元以上，峰值時(shí)段甚至突破 2500 美元大關(guān)，這比平日 40 美元 / MWh 基準(zhǔn)電價(jià)，已經(jīng)暴漲數(shù)十倍，由此產(chǎn)生了Token 價(jià)格與電力成本顯著倒掛的現(xiàn)象。

比如，海外頭部大模型 Claude、GPT-4 全系輸出定價(jià)區(qū)間約 5–25 美元 / 百萬(wàn) Token，而北美小型托管機(jī)房 8 卡高端 GPU 服務(wù)器疊加風(fēng)冷冷卻配套，綜合滿載耗電約 30kWh。

如按弗吉尼亞 PJM 尖峰現(xiàn)貨電價(jià)峰值可達(dá) 1000 美元 / MWh計(jì)算，單小時(shí)電費(fèi)約 30 美元，在中小廠商無(wú)批量調(diào)度優(yōu)化權(quán)的情況下，8 卡節(jié)點(diǎn)運(yùn)行千億級(jí)大模型一小時(shí)僅能產(chǎn)出約 20 萬(wàn)輸出 Token，對(duì)應(yīng) API 營(yíng)收不足 5 美元。

由此可以預(yù)計(jì)，在今年Q3季度，美國(guó)大型算力商，要么Token翻倍漲價(jià)，要么就會(huì)出現(xiàn) “算力賣得越多、虧損越嚴(yán)重” 的結(jié)構(gòu)性矛盾

在此背景下，美股電力板塊持續(xù)走強(qiáng)，公用事業(yè)指數(shù)年內(nèi)跟隨能源和AI雙輪驅(qū)動(dòng)，受益明顯，但反觀 A 股市場(chǎng)，電力板塊自 6 月以來(lái)連續(xù)回調(diào)，中證全指電力公用事業(yè)指數(shù)單月跌幅超 5%，多只龍頭股回撤幅度達(dá)兩位數(shù)。

借此歷史時(shí)刻，我和大家詳細(xì)聊聊中美電力板塊近期顯著分化的原因！

一、中美電力差異：為何美國(guó)缺電即漲價(jià)，我國(guó)當(dāng)下用電旺季，股價(jià)卻不旺！

（1）發(fā)電結(jié)構(gòu)差異：

美國(guó)火電結(jié)構(gòu)中天然氣發(fā)電占比約 44%，是第一大電源，煤電占比不足兩成。天然氣價(jià)格高度市場(chǎng)化，且與國(guó)際能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)緊密，供需緊張時(shí)氣價(jià)可在短時(shí)間內(nèi)翻倍，直接推升邊際發(fā)電成本，而其在再生能源、煤炭和核能的使用量分別約占能源消耗總量的9%，單體均不足以改變市場(chǎng)定價(jià)。

而我國(guó)火電以燃煤為主，煤電裝機(jī)占比超過(guò) 55%，燃料端實(shí)行 "基準(zhǔn)價(jià) + 浮動(dòng) " 的長(zhǎng)協(xié)煤管控機(jī)制，動(dòng)力煤價(jià)格被嚴(yán)格限定在合理區(qū)間，疊加“容量電價(jià)“補(bǔ)貼，因此發(fā)電成本波動(dòng)遠(yuǎn)小于美國(guó)氣電模式。

此外，在新能源方面，我國(guó)除了水電規(guī)模外，風(fēng)電等光伏裝機(jī)規(guī)模也是全球第一，2026 年新增裝機(jī)預(yù)計(jì)超 300GW，持續(xù)壓低電力系統(tǒng)邊際成本。而美國(guó)新能源增速相對(duì)平緩，且受電網(wǎng)接入瓶頸制約，難以快速響應(yīng)尖峰需求。這種結(jié)構(gòu)差異意味著，美國(guó)電價(jià)隨天然氣價(jià)格劇烈波動(dòng)，而中國(guó)電價(jià)受煤價(jià)管控和新能源增量雙重壓制，向上彈性天然不足。

（2）電網(wǎng)構(gòu)成：市場(chǎng)化分散與全國(guó)統(tǒng)一調(diào)度

美國(guó)擁有 3000 多家電力企業(yè)，電網(wǎng)分屬不同運(yùn)營(yíng)商，缺乏全國(guó)統(tǒng)一調(diào)度體系國(guó)家能源局，各州電網(wǎng)相對(duì)獨(dú)立，跨區(qū)輸電能力有限，區(qū)域供需失衡無(wú)法通過(guò)全國(guó)調(diào)配快速平抑。

其中，PJM、ERCOT 等區(qū)域電網(wǎng)實(shí)行完全市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)，尖峰時(shí)刻邊際機(jī)組定價(jià)，極端情況下電價(jià)可飆升百倍。

而我國(guó)因?yàn)殡娏\(yùn)營(yíng)大部分屬于國(guó)企，因此有條件實(shí)行 "全國(guó)一張網(wǎng)" 的統(tǒng)一調(diào)度體制，國(guó)家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)覆蓋全國(guó)絕大多數(shù)區(qū)域，特高壓跨區(qū)輸電通道可實(shí)現(xiàn)東西部電力余缺實(shí)時(shí)互濟(jì)。

以2026 年迎峰度夏預(yù)案看，全國(guó)電力供需整體平衡，僅華東、華中部分省份高峰時(shí)段偏緊，但通過(guò)跨省互濟(jì)基本消除缺口。這種集中調(diào)度機(jī)制極大增強(qiáng)了系統(tǒng)穩(wěn)定性，但也意味著單一區(qū)域的供需緊張難以轉(zhuǎn)化為全市場(chǎng)價(jià)格上漲。

（3）電價(jià)模式：市場(chǎng)化定價(jià)與發(fā)改管控

美國(guó)電力價(jià)格幾乎完全由市場(chǎng)形成，批發(fā)電價(jià)實(shí)時(shí)反映供需邊際成本，零售電價(jià)隨批發(fā)價(jià)格聯(lián)動(dòng)調(diào)整，電力公司可將成本上漲直接傳導(dǎo)至終端用戶。數(shù)據(jù)中心等高負(fù)荷用戶更是直接參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，電價(jià)隨行就市，電力公司在需求旺季盈利彈性極大。

但我國(guó)電價(jià)實(shí)行 "管住中間、放開(kāi)兩頭" 的模式，居民用電實(shí)行政府定價(jià)并通過(guò)交叉補(bǔ)貼維持低價(jià)，工商業(yè)電價(jià)雖已市場(chǎng)化但設(shè)置浮動(dòng)區(qū)間，但政策層面始終要求保供穩(wěn)價(jià)，這意味著電力企業(yè)既要承擔(dān)保供社會(huì)責(zé)任，又面臨電價(jià)上浮天花板限制，量增未必帶來(lái)利增，利潤(rùn)被持續(xù)讓渡，部分火電企業(yè)很可能遇到旺季遭遇強(qiáng)降雨后，報(bào)表短期巨虧的奇特情況，下面我會(huì)舉例說(shuō)明

此外，美國(guó)上游天然氣市場(chǎng)高度金融化，價(jià)格受氣候、庫(kù)存、出口等多重因素影響，波動(dòng)劇烈且無(wú)行政限價(jià)。

因此，電力運(yùn)營(yíng)商面對(duì)燃料成本上漲，只能通過(guò)提高售電價(jià)轉(zhuǎn)嫁，否則面臨虧損。但我國(guó)煤炭實(shí)行長(zhǎng)協(xié)價(jià)制度，重點(diǎn)電煤合同覆蓋率超 80%，政府通過(guò)產(chǎn)能調(diào)控、儲(chǔ)備投放、價(jià)格監(jiān)管等手段維持煤價(jià)基本穩(wěn)定，即在上游讓電價(jià)的波動(dòng)性大減。

二、華銀電力2026年中報(bào)預(yù)減七成的奇景

在美股電力高景氣的同時(shí)，7 月 3 日，華銀電力發(fā)布 2026 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn) 4500 萬(wàn)至 5500 萬(wàn)元，同比大幅下滑 73.37% 至 78.21%，扣非凈利潤(rùn)降幅更是超過(guò) 75%。這份被市場(chǎng)解讀為 "暴雷" 的成績(jī)單，實(shí)際上我覺(jué)得很好反映了中國(guó)電力市場(chǎng)的火電的特殊性！

（1）豐水期水電擠壓，火電利用小時(shí)下滑

華銀電力業(yè)績(jī)下滑的首要原因是湖南省上半年來(lái)水偏豐，水力發(fā)電同比增長(zhǎng)約 45%，因?yàn)殡娋W(wǎng)在政策端優(yōu)先消納的水電，因此大幅壓縮了火電發(fā)電空間，對(duì)于華銀電力這類區(qū)域火電企業(yè)而言，發(fā)電量減少不僅影響電量收入，并導(dǎo)致單位固定成本上升，利潤(rùn)率被雙重?cái)D壓。

更深層的問(wèn)題在于，中國(guó)電力供需呈現(xiàn) "總量寬松、尖峰緊張" 的格局。水電、新能源的持續(xù)投產(chǎn)使得平段時(shí)段電力供應(yīng)充足甚至過(guò)剩，現(xiàn)貨市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)低價(jià)乃至負(fù)電價(jià)，僅在極端高溫或晚間高峰時(shí)段才出現(xiàn)短暫緊張。火電企業(yè)更多時(shí)候扮演 "容量備用" 角色，而非持續(xù)發(fā)電盈利主體，電量電價(jià)收入持續(xù)萎縮。

（2）容量電價(jià)政策調(diào)整，老舊機(jī)組盈利縮水

2026 年起，我國(guó)容量電價(jià)細(xì)則落地后，在實(shí)行差異化補(bǔ)貼機(jī)制上，服役 20 年以上、單機(jī) 30 萬(wàn)千瓦以下的老舊小火電，容量電價(jià)大幅下調(diào)甚至取消，僅大容量高效新機(jī)組可足額享受補(bǔ)貼。

而華銀電力等地方火電企業(yè)存量機(jī)組中老舊機(jī)組占比較高，固定收入直接縮水約 30%。這讓市場(chǎng)此前普遍預(yù)計(jì)的火電盈利 "安全墊"差異化，投資者意識(shí)到并非所有火電廠都能同等受益，盈利預(yù)期被迫下修，這也是 6 月以來(lái)深南電 A、西昌電力、豫能控股等老舊機(jī)組占比高的公司領(lǐng)跌板塊的核心原因。

（3）煤價(jià)反彈與電價(jià)下行的剪刀差

二季度以來(lái)，我國(guó)環(huán)渤海 5500 大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格維持在800元 / 噸高位，主產(chǎn)地安監(jiān)趨嚴(yán)疊加迎峰度夏備貨需求，煤價(jià)淡季不淡。

而電價(jià)端，新能源持續(xù)投產(chǎn)壓制市場(chǎng)化電價(jià)中樞，多地年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)同比下滑 5%-10%，煤電交易電價(jià)下限取消后，電價(jià)底部支撐進(jìn)一步弱化。

因?yàn)槌杀旧仙㈦妰r(jià)下行的剪刀差，會(huì)直接壓縮火電企業(yè) Q2 毛利率，若煤價(jià)持續(xù)高位而電價(jià)未見(jiàn)明顯回升，三季度火電盈利修復(fù)的時(shí)間窗口可能后移。

三、Q3 價(jià)格展望：美股電價(jià)維持高位，A 股結(jié)構(gòu)性修復(fù)

（1）美股電力：

美國(guó) Q3 電力價(jià)格預(yù)計(jì)維持歷史高位，不排除再度刷新紀(jì)！

需求端，EIA 預(yù)測(cè) 2026 年美國(guó)用電量達(dá) 4248 十億千瓦時(shí)，商業(yè)板塊用電首次超越居民用電，AI 數(shù)據(jù)中心是核心增量。供給端，美國(guó)火電利用小時(shí)數(shù)已達(dá) 3600 小時(shí)左右，接近產(chǎn)能上限，新機(jī)組建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，短期無(wú)法緩解供應(yīng)緊張。疊加極端高溫頻發(fā)、電網(wǎng)設(shè)施老化、跨區(qū)輸電能力不足等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，尖峰電價(jià)易漲難跌。

（2）A 股電力：現(xiàn)貨彈性顯現(xiàn)，整體修復(fù)溫和

總量層面，全國(guó)電力供需平衡偏寬松，年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)難以大幅上調(diào)，火電整體盈利修復(fù)幅度有限。但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)：

一是尖峰時(shí)段現(xiàn)貨電價(jià)彈性釋放：廣東、江蘇、浙江等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份，受高溫與 AI 算力雙重驅(qū)動(dòng)，尖峰時(shí)段現(xiàn)貨電價(jià)已出現(xiàn)明顯上漲。

二是容量電價(jià)政策落地后的業(yè)績(jī)修復(fù)：隨著 6 月起多地執(zhí)行新的容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，三季度火電企業(yè)固定收入端將環(huán)比改善。

三是來(lái)水格局可能反轉(zhuǎn)：今年夏季出現(xiàn)南旱北澇或持續(xù)高溫較高，很可能導(dǎo)致水電出力下降，火電利用小時(shí)有望環(huán)比回升，量?jī)r(jià)齊升將推動(dòng)業(yè)績(jī)改善。

投資者需把握尖峰電價(jià)、容量電價(jià)與算力用電三條變化主線操作A股”公用事業(yè)“板塊，我國(guó)這方面的市場(chǎng)彈性與美國(guó)差異顯著！