740億救市血本無歸，中美俄罕見共識，日本危機

花了740億美元真金白銀去救匯率，結(jié)果不到兩個月不僅全跌回去了，還創(chuàng)出了四十年新低。這件事最近在全球金融圈傳得沸沸揚揚。

那么問題來了，這740億到底花哪去了，怎么連個水花都沒有？日元跌成這個樣子，全世界主要經(jīng)濟體怎么都沒什么大反應(yīng)，好像商量好了一樣？

先說最近的情況。6月最后一天，東京外匯市場上日元對美元一路往下走，盤中摸到了161.97的位置，直接打破了2024年夏天創(chuàng)下的前低點。

轉(zhuǎn)過天來7月1日，跌勢根本剎不住，最低到了162.7日元兌換1美元。這個數(shù)字是什么概念？上一次日元這么不值錢，還是1986年12月的事。那時候很多現(xiàn)在四五十歲的人都還在上小學。

四十年前日元走弱，是因為廣場協(xié)議之后的回調(diào)，那時候日本經(jīng)濟如日中天，全世界都覺得日元遲早還要漲。現(xiàn)在這一輪下跌完全不一樣，是一路往下不回頭的勢頭。

日本企業(yè)自己做的調(diào)查顯示，大家普遍預(yù)估今年平均匯率應(yīng)該在152.57左右，結(jié)果現(xiàn)在直接干到162以上，比企業(yè)預(yù)期差了快10塊錢。做外貿(mào)的、搞生產(chǎn)的，很多預(yù)算直接就被打亂了。

很多人可能對162這個數(shù)字沒什么直觀感受。換個說法大家就明白了：六年前100日元大概能換6塊6人民幣，現(xiàn)在只能換到4塊出頭。相當于日本人手里的工資和存款，換算成國際購買力，六年時間縮水了三分之一。

以前一個日本上班族月薪30萬日元，換算成人民幣差不多兩萬塊，現(xiàn)在只剩一萬出頭。日本國內(nèi)物價還在漲，等于里外里兩頭吃虧。

日本政府不是沒出手。今年4月底到5月底這一個月里，日本財務(wù)省砸下了11.73萬億日元，按當時匯率算差不多740億美元，直接進場買日元托價格。

這個規(guī)模是有記錄以來單月最大的一次，比2022年全年干預(yù)的錢還多。當時干預(yù)完確實見效了，匯率從160.7一口氣拉回到155附近，市場還以為這次能穩(wěn)住。

誰能想到，創(chuàng)紀錄的資金砸進去，只撐了不到一個月。5月底匯率就開始往回跌，6月中旬日本央行加息，把利率提到了1%，說是1995年以來的最高水平，結(jié)果匯率象征性晃了晃，接著往下走。到6月底直接跌破前低，740億美元換來的那點漲幅，連本帶利全還給市場了。

740億分攤到一個月的交易里，就像往大河里扔石頭，能濺起水花，但改不了水流方向。而且更關(guān)鍵的是，干預(yù)只能管短期，改不了根本問題。

根本問題在哪？就是兩個字：利差。現(xiàn)在美聯(lián)儲基準利率在3.5%到3.75%之間，日本央行就算加到了1%，中間還差著2.5個百分點以上。這是什么概念？你從日本借錢，拿到美國去存著，什么風險都不用擔，一年穩(wěn)穩(wěn)賺兩個多點。

全世界的資金都在這么干，借日元、換美元、買美債，這就是所謂的套息交易。只要這個利差還在，就源源不斷有人賣日元，匯率就很難真正漲起來。

有人會問，那日本把利息加高點不就行了？加到跟美國一樣，利差不就沒了？事情哪有這么簡單。

日本政府現(xiàn)在欠的債，算下來有一千三四百萬億日元，債務(wù)規(guī)模是GDP的兩倍還多。利率每往上走一個百分點，政府每年要多付的利息就是十幾萬億日元。真要是大幅加息，先扛不住的可能不是匯率，而是日本財政。

還有更有意思的一點，日本現(xiàn)在一邊央行收緊貨幣加息，另一邊政府又在大搞財政擴張，花錢大手大腳。最新搞的那個370萬億日元的投資計劃，橫跨14年，錢從哪來？還得靠發(fā)債。

一邊踩剎車一邊踩油門，市場看得明明白白，你自己政策都在左右互搏，貨幣怎么可能真正堅挺？

說到這里就可以回答開頭第二個問題了：為什么其他大國好像都沒怎么管這件事？不是什么商量好的默契，而是各家有各家的算盤。

美國這邊，美元強勢符合它當下的利益。高利率吸引全球資本回流，美元值錢了進口商品也便宜，有助于壓通脹。

日元貶值雖然對日本不友好，但在美國的優(yōu)先級里，自己國內(nèi)的通脹和經(jīng)濟顯然更重要。而且美日是盟友，美國真要想聯(lián)手干預(yù)也不是不行，但現(xiàn)在顯然還沒到那個份上。

中國這邊，人民幣匯率最近整體比較穩(wěn)，日元貶值主要影響的是中日貿(mào)易和旅游。日元便宜了，中國游客去日本旅游購物更劃算，但對日出口企業(yè)壓力會大一些。

總體來說影響有限，犯不著特意出手去干預(yù)日元匯率。我們有自己的匯率政策，保持人民幣在合理均衡水平上基本穩(wěn)定就夠了。

俄羅斯的情況又不一樣。俄羅斯現(xiàn)在受制裁，很多貿(mào)易繞開美元，日元本身在它的外匯儲備里占比就不高。日元貶值對它影響不大，它更關(guān)心的是能源價格和盧布匯率。所以也沒什么動力去摻和這件事。

三家出發(fā)點完全不同，但客觀上形成了一個局面：誰也沒有強烈意愿去強力扭轉(zhuǎn)日元貶值的趨勢。這不是什么聯(lián)手做局，就是各自利益導(dǎo)向下的自然結(jié)果。真正決定日元走勢的，還是日本自己的經(jīng)濟基本面和政策選擇。