一夜回到40年前，日元會不會跌破170大關？

　　這幾天，美元兌日元始終站上162一線，創(chuàng)下了將近40年來的新低點。這個數(shù)字，對經(jīng)歷過日本泡沫經(jīng)濟崩潰、也就是“失去的三十年”的我來說，多少有些恍惚感：30多年前，我到日本留學時，日元匯率也是這個價——1萬日元兌換400多元人民幣。

　　30多年前是什么概念？那時中國公務員的月薪也才2、300元人民幣，在日本打一天工，就抵得上國內(nèi)一個月的工資。那時候，看日本什么都貴，即使是日元的匯率那么低。如今，當我們的月薪超過1萬元人民幣后，再跑到日本，會發(fā)現(xiàn)日本什么都便宜。

　　日元的大幅貶值，不僅令日本的GDP被德國趕超，也令日本的進口商品的價格飆升，直接拉動物價的全面上漲。所以，即使?jié)q了工資，許多人也沒啥感覺，都給物價上漲抵消了紅利。

　　2022年1月時，1美元兌換115日元。如今這一匯率下跌到162日元，這就意味著，5年間，日元縮水了30%。按照美元計算的GDP總值，也就減少了30%。再這樣下去，日本被印度超越也是指日可待。

　　日元為什么會一路走跌？

　　這一底層邏輯，其實并不新鮮——日美利差。日本央行今年已經(jīng)把政策利率上調(diào)到1%，這在過去被認為是極為大膽的舉動，可放在美國的利率坐標系里，依然顯得寒酸。美聯(lián)儲在過去幾年將政策利率一度推到5.5%的高位，即便如今進入降息周期，也仍維持在3.75%附近。兩國之間接近2.75個百分點的利差，讓“賣日元、買美元”成了市場上最省心的套利邏輯。

　　但真正讓這一輪貶值變得棘手的，是賬本被翻新了兩次。

　　第一次翻新，是美國那邊的。市場原本預期美聯(lián)儲會繼續(xù)降息，可通脹數(shù)據(jù)居高不下，疊加特朗普政府提名的新任美聯(lián)儲主席沃什在貨幣政策上并未展現(xiàn)出鴿派姿態(tài)，市場開始重新計入美聯(lián)儲年內(nèi)加息的可能性。這意味著日美利差不僅沒有收窄，反而有再度擴大的風險。

　　第二次翻新，是日本自己造成的——高市政權釋放出的信號，讓市場對日本央行的加息節(jié)奏產(chǎn)生了懷疑。有消息稱，高市政府在“經(jīng)濟基本方針”中可能加入對日本央行加息的牽制措辭，以及規(guī)模驚人的官民投資計劃，這讓長期、超長期國債收益率率先跳升，形成了一種“央行追不上市場”的落后曲線行情。換句話說，日本這一次是自己給自己踩了剎車,卻又同時踩著財政擴張的油門。

　　高市內(nèi)閣的執(zhí)政邏輯其實并不復雜：先靠財政刺激把經(jīng)濟的引擎重新發(fā)動起來，再指望增長本身來消化債務。食品消費稅減稅、370萬億日元規(guī)模的官民投資計劃，都是這套邏輯下的產(chǎn)物。問題在于，財源從哪里來，至今沒有清晰的答案。市場對此的解讀簡單而殘酷——赤字擴大，日元價值被稀釋。我接觸過的一些海外機構投資者,談起日本財政時幾乎異口同聲：“這就是要走積極財政的路線吧。”這句輕描淡寫的確認,背后其實是資金正在悄悄用腳投票。

　　值得一提的是，日本政府今年4月末到5月初已經(jīng)動用了約11萬億日元規(guī)模的外匯干預，試圖為日元止血。可結果呢？不到一個月，匯率就重新跌破了干預前的水位。這說明單靠“賣美元、買日元”的傳統(tǒng)手段,在如今這種由基本面驅(qū)動的美元走強行情面前,效果正變得越來越短暫。更微妙的是，在162這個40年關口被突破后，日本政府高層的表態(tài)被市場解讀為某種程度上“容忍”了日元貶值，這反而進一步削弱了市場對干預的敬畏心理。

　　至于日元是否會繼續(xù)貶值、沖破170這個更駭人的關口？市場已經(jīng)出現(xiàn)了這種判斷。野村綜合研究所的經(jīng)濟學家木內(nèi)登英分析認為，考慮到原油價格走高與美國加息預期這兩重壓力，最壞情況下不排除跌破170日元的可能，而要重新回到120日元附近的“舒適區(qū)”，恐怕需要四到五年的時間。

　　這不是危言聳聽，而是把當下這幾重因素——美國通脹韌性、日本財政赤字擴張的疑慮、地緣政治的不確定性——疊加起來后得出的一個并不樂觀的推演。

　　日元貶值這件事，教科書式的解讀總是兩面的：出口企業(yè)受益，赴日游客受益，尤其是歐美游客的那種“白撿感”正是這種受益的具象化。但代價是進口成本抬升，最終轉(zhuǎn)嫁到普通日本家庭的餐桌與油箱上。眼下日本實際工資增速雖然轉(zhuǎn)正，暫時沖淡了這種痛感，但如果貶值繼續(xù)失控，通脹反噬購買力的風險，終究是繞不過去的。

　　站在銀座街頭，看著那些舉著相機、笑得合不攏嘴的外國游客，我忽然想，匯率這種東西，從來不是冷冰冰的數(shù)字游戲，而是一個國家在世界坐標系里的位置感。40年前，日元從250附近的水位一路走強，走出了“世界第二”的黃金年代。40年后，日元又搖搖晃晃跌回了那個起點。歷史像是畫了一個圈，只是圈內(nèi)的日本，早已經(jīng)不是40年前的日本。

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