非農增長意外啞火！美聯儲加息預期降溫，通脹才是政策核心？

美國非農就業增長意外“啞火”，但市場和分析人士普遍認為，這份就業報告對美聯儲的政策路徑影響有限，原因在于，當前主導聯儲決策的核心變量是通脹，而不是就業。

美東時間2日周四公布的6月非農就業報告顯示，6月新增非農就業人數僅5.7萬，約為經濟學家預期增幅的一半，前兩個月就業人數合計下修4.7萬；6月失業率略為降至4.2%，主要源于勞動力參與率降低而非就業招聘形勢改善。

報告發布后，市場迅速調降對美聯儲近期加息的押注。利率期貨顯示，7月加息概率從報告出爐前的約三分之一降至約五分之一。

有“新美聯儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos直言，6月非農就業報告對美聯儲的經濟形勢判斷幾乎沒什么影響。他指出，聯儲的雙重使命——充分就業和價格穩定的權重已發生根本性轉變，通脹已成為聯儲緊迫的關切，未來數月，價格數據對政策路徑的影響將遠超月度就業數據。

多位華爾街人士持有和Timiraos相近的觀點。他們認為，本次非農就業報告固然為沃什領導的美聯儲爭取到更多觀望的空間，而通脹的走向仍是決定加息與否的真正關鍵。

Timiraos在非農就業報告發布后評論稱，6月非農數據對聯儲厘清經濟前景幫助甚微。他分析認為，整體的就業增長數據雖偏軟，但剔除月度波動后，就業趨勢實際上有所企穩——過去六個月，私營部門平均月度新增就業約8.8萬人，接近兩年來的最高水平。

他指出，鷹派的美聯儲官員會將上述趨勢以及6月失業率下降解讀為勞動力市場狀況良好的信號，這與他們主張美聯儲應更關注通脹的觀點相吻合。更關鍵的問題在于，這份報告是否足以說服原本尚未傾向加息的聯儲官員轉變立場，對此，利率期貨市場給出的答案是否定的：芝商所（CME）數據顯示，報告發布后，市場預計7月加息的概率約為五分之一，低于報告發布前的三分之一。

Timiraos強調，勞動參與率下滑對鷹鴿兩派均形成制約：鷹派可以將勞動力供給收縮解讀為即便在就業一般的環境下市場仍可維持偏緊、進而對物價形成壓力的理由；但失業率僅因勞動力退出市場而下降，信號本身過于模糊，難以構成支持加息的有力依據。

他的核心判斷是：此次報告改變不了大局的更深層原因在于，聯儲的雙重使命已不再對等。

6月新增非農就業者5.7萬人，在彭博調查中，只有一名經濟學家的預測高于這一增幅，前兩個月數據合計下修7.4萬人。失業率降至4.2%，但勞動參與率驟降至61.5%，為逾五年來最低水平。

彭博經濟研究團隊的經濟學家Chris G. Collins、Andrew Sacher及Stuart Paul評價稱，薪資增長稍遜預期，前期數據遭下修，但整體趨勢依然穩健，仍高于大多數人對就業"盈虧平衡"增速的估算。

華爾街日報報道指出，雖然6月單月的就業數據令人失望，但今年上半年平均每月新增就業約9.2萬人，較去年下半年每月平均減少8000人的局面已有明顯改觀。

還有華爾街人士認為，本次就業報告可能為美聯儲降息預留空間。Glenmede首席投資策略師Jason Pride評論稱，報告顯示就業市場正進入"更低擋位"的運行狀態，沒有任何跡象支持加息。

U.S. Bank首席經濟學家Beth Ann Bovino則對彭博表示，“進入就業市場的人少了，獲得工作的人也少了，這是一種糟糕的組合。”

多位市場人士認為，這份報告雖令人失望，但并不構成對經濟基本面的重大沖擊，且客觀上降低了聯儲在近期會議上加息的緊迫性。

貝萊德高級投資組合經理Jeffrey Rosenberg在接受彭博電視采訪時表示，"這對沃什來說是一份好報告，對債券市場來說也是一份好報告"，有助于沃什保持耐心。

Annex Wealth Management的首席經濟策略師Brian Jacobsen評論稱：“沃什可以松口氣了——勞動力市場沒有過熱，通脹預期也在降溫，這意味著聯儲整個夏天都可以按兵不動，既不需要加息也不需要降息。”

高盛資產管理公司的固定收益與流動性解決方案全球主管兼首席投資官Kay Haigh表示：“我們仍然認為聯儲存在全年按兵不動的路徑，但若通脹進一步超預期上行，（聯儲貨幣政策）委員會可能會提前啟動加息。”

eToro的美國投資分析師Bret Kenwell則指出，疲軟的就業報告并非利好消息，但可能為風險資產提供一線轉機——對聯儲采取鷹派立場的壓力減小，聯儲的焦點或將從幾乎清一色聚焦于通脹，重新回歸就業與通脹的雙重使命框架。

Northlight Asset Management的首席投資官Chris Zaccarelli亦認為，近期市場敘事圍繞通脹展開，但若就業使命重新進入視野，將提升聯儲維持利率不變的概率，這對市場而言總體優于加息。

Navy Federal Credit Union首席經濟學家Heather Long則從更宏觀的視角指出，從聯儲的角度看，"勞動力市場穩定，就業市場并未向外輸出通脹壓力"；但對普通美國人而言，"就業機會依然有限，通脹正在吞噬所有工資漲幅"。

本周四美股盤前公布非農就業數據后，美國國債價格上漲，對貨幣政策最為敏感的兩年期美債收益率下行5個基點至4.13%；美元指數盤中跌逾0.7%，創兩個月來最大跌幅；三大美股指集體高開。雖然標普和納指早盤因芯片股等部分科技股轉跌而重回周三的跌勢，但道指保住了反彈勢頭。

據CME數據，利率互換市場顯示，交易員定價7月加息概率約20%，低于報告發布前的33%。截至12月，市場仍定價逾31個基點的累計加息幅度，意味著市場定價充分消化了今年內一次加息。這一加息預期自沃什主持的首次政策會議以來持續攀升，彼時官員釋放出令市場意外的偏鷹訊號。

Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah表示，薪資增速放緩"挑戰了近期勞動力市場重拾勢頭的敘事，但重要的是，這進一步強化了聯儲幾乎沒有收緊政策壓力的判斷。"

FWDBONDS首席經濟學家Christopher Rupkey則指出，聯儲官員"顯然不會喜歡這份就業報告"，并稱在伊朗戰爭引發的滯后沖擊下，就業市場的走向愈發難以研判。

值得關注的是，沃什本周三在歐洲央行舉行的年度央行論壇上表示，近四周通脹風險已有所下降，同時重申將通脹拉回2%目標的決心。分析人士普遍認為，通脹數據的走向，而非就業數字的起伏，將最終決定聯儲下一步的行動時機。