雅化集團漲停背后，是一場鋰價周期的遲到反轉

7月7日，A股集合競價階段，鋰鹽龍頭雅化集團（002497.SZ）以一字漲停開盤。

觸發點很明確：7月6日晚間，公司發布2026年半年度業績預告，預計上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤為11億元至13億元，同比增長710.17%至857.48%。

這是一份足以讓整個新能源產業鏈側目的成績單，但如果只看這一份預告，容易誤以為這是一次突發的驚喜。

把時間拉長到過去三年，會發現這更像是一條被鋰價反復摩擦、終于在今年集中釋放的V型反轉曲線，雅化真正要回答的問題，也不在今天的漲停里，而在這條曲線接下來往哪個方向走。

一家“分裂”的公司

拆開這份預告的季度數據，能看出業績加速的節奏：一季度凈利潤3.39億元，二季度預計達到7.61億元至9.61億元，環比增長124.65%至183.68%。

業績公布前，公司股價已連續5個交易日上漲近15%，主力資金和兩融余額同步加碼，7月6日收盤價22.41元、單日漲2.47%，成交額12.96億元。

這份預告發布后觸發漲停，某種程度上是市場對此前“預期兌現”的確認，而非意外。

事實上，雅化集團的業務結構本身就帶著一種反差感。

第一條主業是民爆，工業炸藥和電子雷管，是國內老牌民爆企業，電子雷管產銷量長期保持行業第一，業務覆蓋四川、西藏、新疆等二十余個省區，并延伸至澳大利亞、津巴布韋。

這塊業務不性感，卻是公司真正的現金奶牛：2024年民爆業務實現營收32.63億元，毛利率37.80%，同比提升近6個百分點，是穿越鋰價低谷期間唯一穩定貢獻利潤的板塊。

而真正讓資本市場興奮的是第二條業務線，鋰鹽。

雅化是國內電池級氫氧化鋰的頭部供應商之一，客戶名單包括特斯拉、松下、LG新能源、SK on、寧德時代等全球主流車企和電池廠。

這也是為什么一家名字聽起來更像化工廠的公司，會被歸入“鋰礦概念股”，并在每一輪鋰價波動中被反復討論。

截圖自公司官網

鋰鹽賺的錢，本質是周期的錢

如果把雅化過去三年的財報連起來看，會發現一條清晰的V型軌跡，也正是這條軌跡暴露了公司商業模式的核心短板。

2023年是鋰鹽行業的至暗時刻，雅化凈利潤被壓縮到千萬元級別。

2024年的數據更能說明問題：全年營業收入77.16億元，同比下降35.14%，但歸母凈利潤卻逆勢增長539.36%，達到2.57億元。

收入跌三分之一、利潤大漲5倍多，看似矛盾，拆開來看卻很清楚——2024年鋰鹽銷量同比大增63.40%，但銷售均價暴跌，據券商測算，鋰鹽板塊毛利率降至-0.07%，幾乎是虧本賣貨。

真正支撐起利潤的，仍是那條不起眼的民爆業務。也就是說，2024年的“利潤暴增”，本質上是低基數下的賬面修復，鋰鹽主業當時其實仍在盈虧線以下掙扎。

轉折發生在2025年。

全年營收85.43億元，歸母凈利潤6.32億元，但這份成績單也不是從年初就一路順暢——上半年鋰價仍在磨底，二季度營收和凈利潤同比仍是下滑的，直到下半年鋰價企穩、疊加海外訂單放量，三四季度才開始加速釋放，全年鋰鹽業務貢獻了公司過半營收。進入2026年，劇本徹底切換：一季度營收同比增長84.16%，歸母凈利潤同比增長310.87%，為二季度乃至上半年的業績井噴打下了基礎。

財報大師姐制圖。數據來源：公司財報

把這條曲線完整看下來，雅化商業模式的本質浮出水面：民爆業務提供穩定現金流和抗周期的底盤，但真正決定公司利潤彈性和市場想象空間的鋰鹽業務，賺的不是護城河的錢，而是周期的錢。

鋰鹽加工本身的技術壁壘有限，公司鋰礦原料相當比例依賴外購，價格與礦價高度聯動，這意味著鋰價每一次向上，利潤被顯著放大；每一次向下，毛利率可以被打到接近于零。

2024年“銷量漲63%、價格跌近70%、毛利率歸零”的極端案例，已經完整演示過這種商業模式的脆弱性。

換句話說，雅化目前的高增長，更接近“地板價活下來的企業遇上景氣周期”的困境反轉，而非依靠差異化能力建立起的持續定價權。

更大的不確定性

漲停之后，雅化真正的挑戰才剛剛浮出水面。

首要風險，還是來自鋰價本身的不確定性。

雅化的業績彈性是雙向的，鋰價能從底部反彈造就今天710%到857%的增速，也可能在情緒退潮或供給回補后重新下行。

2024年的財報已經證明過一次，銷量與價格可以朝相反方向劇烈擺動。當前公司股價已部分計入了樂觀預期，一旦鋰價掉頭，業績和估值都可能同步承壓。

其次，還有風險來自海外資源國的政策變量，具體指向津巴布韋。

雅化2022年并購整合的卡瑪蒂維鋰礦是其海外資源版圖的核心，一期、二期項目已于2024年建成，年處理鋰礦石規模達230萬噸。

但津巴布韋對鋰礦出口的管控持續收緊：2022年起禁止原礦出口，2025年宣布計劃自2027年起全面禁止鋰精礦出口，2026年2月25日又提前實施緊急出口禁令，覆蓋所有原礦和在途貨物。

雅化隨后回應稱，禁令主要針對貿易類違規出口，公司持有當地合法采礦權和選礦廠，已重新提交出口申請，且此前生產的鋰精礦已提前海運發回，短期生產不受影響。

但從行業層面看，津巴布韋2025年占中國鋰礦進口比例約15.5%，此類資源國政策收緊的趨勢尚未結束，海外資源類資產長期伴隨政策、匯率和地緣政治的多重不確定性，這是懸在包括雅化在內的所有出海鋰企頭上的共同變量。

此外，還要重點關注行業競爭格局。

贛鋒鋰業、天齊鋰業、中礦資源、盛新鋰能等公司同樣在全球布局鋰資源和鋰鹽加工產能，鋰鹽冶煉環節本身技術壁壘有限，一旦價格戰重新打響，雅化能否守住毛利率是一個尚待驗證的問題。

值得一提的是，雅化也在為下一輪技術周期布局：公司在鞏固氫氧化鋰客戶壁壘的同時，正在推進硫化鋰和硫化物固態電解質的研發，瞄準固態電池這一潛在下一代技術方向，計劃于2026年啟動中試線建設。

如果這條技術路線能夠跑通，雅化未來講述的故事，或許能從單純的“周期股”敘事，部分轉向“技術卡位”敘事，但這仍處于早期階段，距離形成實際業績貢獻尚有較長距離，不宜提前計入當前估值。

結語

周期股最大的魅力和最大的風險，往往是同一件事，彈性。

2024年那份“收入下降三成、利潤卻暴漲六倍”的分裂財報早已提醒過市場，這家公司的賬面數字可以在同一年演出兩種完全相反的劇情。

今天的漲停，是市場對業績反轉的一次集中確認，但這掌聲能持續多久，取決于鋰價這根晴雨表接下來擺向哪個方向。

對于關注這家公司的投資者而言，比起追漲停板本身，更值得持續跟蹤的，其實是每個月的鋰鹽價格走勢、公司產能利用率，以及津巴布韋項目的合規出口進展，這幾個變量，才是真正決定雅化下一步劇本的關鍵因素。

（本文僅為個人分析，不構成任何投資建議。投資有風險，入市需謹慎。）

紅星資本局智慧財報工作室 劉謐 周怡

編輯 肖子琦 審核 官莉