合肥國資投的Biotech再闖港交所

7月3日，景澤生物第三次向港交所遞交了招股書。

早在2025年6月，這家公司就曾遞表，隨后又在年底二次申請。三次遞表，也是眾多管線臨近商業化的18A創新藥企沖刺上市的常態。

景澤生物的總部在合肥，它的股東名單里，合肥產業投資、合肥新經濟、合肥雙創等合肥國資平臺赫然在列。不過，比起京東方和蔚來那樣的明星項目，景澤生物的故事要安靜得多。

這家暫未實現產品商業化的Biotech，如何承載起合肥生物醫藥產業赴港上市的期待？

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兩條賽道，兩種布局邏輯

景澤生物的歷史可追溯至2014年，成長于2018年落地合肥之后。

它選擇了兩個看似冷清，實則需求極大的領域：輔助生殖，解決生不出的問題；眼科，解決看不見的問題。

企業管線布局，圖源招股書

JZB30是重組人促卵泡激素（rhFSH）凍干粉針，2025年4月已獲國家藥監局批準上市，這是景澤生物首個商業化產品。JZB33是同一活性成分的水針劑型，2025年6月提交NDA并獲受理，從粉針到水針，解決的是患者居家用藥的便利性。

景澤生物并不打算在單一劑型上與先行者正面交鋒，而是用覆蓋不同使用場景的產品矩陣，滿足從三甲醫院到基層生殖中心的多樣化需求。

長期以來，促卵泡激素這類輔助生殖核心藥物被進口原研藥果納芬壟斷，價格高昂。JZB30的獲批，為國產rhFSH增添了新選項。不僅能降低試管嬰兒周期的成本，也在一定程度上響應了國家關于生育支持的政策導向。只是JZB30雖已獲批，但生產端仍處于商業化前的產線改造與驗收階段。

JZB05是抗VEGF眼內注射液，對標全球銷售額最高的眼科藥物阿柏西普，目前處于3期臨床，預計2026年下半年完成試驗并提交上市申請。

值得關注的還有JZB32，它瞄準的是玻璃體黃斑粘連（sVMA），傳統治療手段是玻璃體切割術，對眼球損傷較大。JZB32試圖用注射酶解的方式，讓患者免于開刀。目前它是國內僅有的在研sVMA藥物。此外，針對息肉狀脈絡膜血管病變（PCV）也處于臨床1期。

相比在抗VEGF這片紅海里廝殺，JZB32的差異化路徑，才是景澤未來的希望。至于處在3期階段的JZB05（阿柏西普類似藥），則是在一個成熟市場里做跟隨者。為了控制成本和產能，景澤生物在成都、徐州建設有符合GMP標準規劃總產能超5000L的生產基地，還完成了JZB05與艾力雅的頭對頭臨床。

此外，JZB36（長效rhFSH）、JZB35（rhLH）和JZB07（高濃度阿柏西普）等候選藥物處于更早期階段，共同組成從生物類似藥到改良生物藥的管線梯隊。

站在商業化前夕，景澤生物選擇了自主研發+合作推廣的輕資產路徑。JZB05的國內商業化權益交給了康哲藥業，JZB33在美國、歐盟和英國地區獨家商業化權益授權南京健友，同時與海外企業合作同步推進生殖、眼科藥物境外注冊，分攤海外臨床與市場投入。

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需求旺盛的兩大市場

景澤所選擇的兩個賽道，都在經歷國產替代的轉型期。

中國輔助生殖藥物市場規模2025年約為58億元，預計2030年將達到113億元，復合年增長率超過12%。促排卵藥物是整個輔助生殖周期中費用占比最高的品種，在國內重組促卵泡激素細分市場，rhFSH憑借更高的生物活性和安全性，占據了70%以上的份額。

長期以來，這個市場由進口產品主導。果納芬占據半壁江山，價格一度高達數千元。國產替代的空間很大，但門檻并不低。長春金賽藥業的金賽恒作為國產首款rhFSH，經過多年爬坡已在市場嶄露頭角，齊魯制藥的安欣保2021年獲批，但份額尚低。

對于患者而言，進口產品價格高昂，對低價的國產產品仍有明確需求。

眼科抗VEGF藥物市場也呈現增長趨勢，其中眼底新生血管疾病（FND）抗VEGF藥物市場在2025年約為64億元，預計2030年將增至126億元。

國內眼科抗VEGF市場是一超多強+新老交替的格局。康弘藥業的康柏西普作為國產原創獨苗，以24億+的年銷售額穩坐榜首；進口端拜耳阿柏西普守在第二梯隊，諾華雷珠單抗被國產生物類似藥和康柏西普夾擊，份額大跌。變量來自羅氏2024年獲批的法瑞西單抗，憑長效機制快速放量，正在改寫市場格局。

至于阿柏西普類似藥這條子賽道，齊魯制藥已率先獲批，博安生物緊隨其后，邁威也已提交NDA，景澤JZB05還在3期，預計2026年下半年完成，等它真正上市時，國內將已有兩款同類產品實現商業化。同時，下一代開始卷向雙靶點乃至多靶點藥物，康弘、信達、榮昌都有布局，留給純類似藥的窗口正在收窄。

兩個賽道的共性在于市場教育期已過，患者需求真實且持續，但高端生物藥長期依賴進口，國產替代和產品升級的空間明確。

從企業融資過程也可以看到資本對于賽道未來發展的看好。

自2018年起，景澤生物完成Pre-A到C+共六輪股權融資，累計融資總額約10.41億元。從資本構成來看，分為產業資本（泰格醫藥、康哲藥業、南京健友），地方國資（合肥、徐州、成都、安徽等地產業基金，與生產基地落地深度綁定）和風投（包括多輪連續加注的倚鋒資本、楹聯系、東海創投等）

從融資過程看，景澤生物經歷了3個重要階段。

估值躍升階段，據招股書數據整理

Pre-A輪到B+輪，估值從2億元逐步爬升至8.7億元，這是早期研發驗證階段。2021年1月C輪融資2.4億元，估值跳升至19.4億元。這個節點，正是JZB30的3期臨床試驗正式啟動的節點，風險降低，估值翻倍。

2023年底至2026年初的C+輪，對應的是JZB30臨床3期完成、JZB05進入3期、JZB33申報上市的多重里程碑。產業資本和地方國資也在這個階段陸續入股，盡管一級市場處于資本寒冬，估值仍攀升至32.1億元。

招股書中披露將募資全部用于管線推進與產能落地。核心分配分為四大板塊，包括推進JZB05臨床3期、JZB30新適應癥拓展與自有產線商業化改造；支持創新藥JZB32的臨床試驗；投入JZB33、JZB36、JZB07等多條在研管線研發；補充營運資金，覆蓋研發人員薪酬、原材料、日常運營開支。

景澤生物的三次遞表，其實是18A板塊的一個縮影。很多像景澤這樣的Biotech，正卡在研發已投入巨資、產品已獲批但未放量的關鍵過渡期，它們不缺技術，也不缺臨床價值，缺的是時間和資金。

*封面圖片來源：AI生成

文｜姚敬

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