北京
2021年至2025年，金種子酒已經連續五年虧損，累計凈虧損額為8.32億元
投資時間網、標點財經研究員 呂貢
連年虧損下，安徽金種子酒業股份有限公司（下稱金種子酒，600199.SH）于近日收到上交所發來的監管函件，公司的持續經營能力、現金流狀況，以及應收賬款等一系列財務問題均引來問詢。
作為安徽本土老牌上市酒企，金種子酒已連續五年處于虧損狀態，2021年至2025年累計凈虧損額為8.32億元。在問詢函中，上交所亦直指金種子酒2025年多項關鍵經營指標的表現，包括白酒業務產能利用率僅約27%，持續處于低位；綜合毛利率約39%，低于行業平均水平；以及公司銷售費用率為29.8%，處于行業較高水平等。
投資時間網、標點財經研究員注意到，2025年，面對白酒行業深度調整、消費分級加劇、市場競爭白熱化等多重挑戰，金種子酒已采取市場深耕、費用管控、降本提質等多項舉措，但經營壓力仍未得到實質性緩解。
對于持續虧損的主因之一，金種子酒將之歸結于“以品類對抗品牌”的重構發展期陣痛。
2021年起，公司大力推廣次高端產品“金種子馥合香”，并對柔和等濃香型產品進行迭代升級。時至目前，馥合香仍處于市場培育期，尚未形成規模效應。2025年，公司中高檔產品馥合香馥9、馥16、馥20等產品收入合計占比33.28%，而低檔產品收入占比66.72%。
可以看到，金種子酒的毛利貢獻仍依賴低檔產品，中高檔產品的第二增長曲線尚未能扛起整體增長。
金種子酒與可比公司各檔次產品經營情況（萬元、萬元/千升）
數據來源：公司公告
費用端，2025年金種子酒銷售費用、管理費用合計占營業收入的比例為45.29%，高于17.68%的行業平均值和24.67%的可比公司平均數值；這一年，公司銷售費用率為29.79%、管理費用率為15.50%，在收入規模20億元以下的白酒企業中處于較高水平。
對于前述情況，金種子酒方面解釋稱，在行業名酒下沉擠壓中高端市場、省內四家上市酒企聚焦中低端激烈競爭的雙重壓力下，公司所處的競爭環境更為嚴峻，為維護市場份額，必要的費用投入高于行業一般水平；加之公司正處于戰略轉型與市場深耕的關鍵階段，費用投入向營收轉化存在一定滯后周期。
現金流方面，2021年、2022年、2024年及2025年，金種子酒經營活動產生的現金流量凈額均為負值。2023年現金流短暫轉正，主要系當年公司白酒收入處于9.82億元的相對高位。
時至2026年第一季度，金種子酒經營活動產生的現金流量凈額仍錄得負值，為-7885.82萬元。
2025年白酒行業按營收規模劃分，銷售、管理費用占營收比情況
數據來源：公司公告
應收賬款層面的歷史遺留問題和新的波動，同樣引發監管關注。截至2025年末，金種子酒應收賬款賬面余額為7072.13萬元，其中3年以上應收賬款余額為6765.01萬元，占總額的95.66%。
這些長期掛賬的應收款，部分原因系金種子酒早期布局全國中低端市場時，給經銷商提供了一定信用額度，有部分經銷商已退出合作，而應收賬款尾款未能及時辦理結算。基于謹慎性原則，金種子酒已對這些應收賬款全額計提壞賬準備。
另外，截至2025年末，金種子酒應收賬款賬面價值僅為220.4萬元，同比大幅下降92.20%；而截至2026年第一季度末，公司應收賬款賬面價值又較年初增加4598.77萬元。
對于前述變化，公司將此歸因于為抓住春節動銷旺季的銷售窗口，對14個信譽良好的經銷商給予信用政策支持，支持其通過大組鋪貨搶占終端資源。金種子酒強調，不存在放寬對經銷商信用政策以刺激銷售，向下游壓貨的情形。
隨著問詢函回復的披露，市場目光轉向了更影響企業未來走勢的深層疑問，金種子酒的中高檔產品何時能成為新增長支柱，以及持續緊繃的現金流與盈利基本面能否迎來實質性改善？
投時關鍵詞：金種子酒（600199.SH）
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