從超330億市值跌到10億，張小龍全面卸任能拯救粉筆嗎？

張小龍辭任背后，交織著突發輿情危機與粉筆長期內生的經營壓力

投資時間網、標點財經研究員 習羽

高校演講引發輿論風波一個月后，粉筆（02469.HK）CEO張小龍宣布卸任公司全部核心管理職務。

7月8日，公司發布公告稱，張小龍以處理其他個人事務為由，辭任執行董事、首席執行官、董事會主席、董事會薪酬委員會成員及董事會提名委員會主席，自公告當日生效。離任后其不再擔任集團任何內部管理崗位，僅承諾公司有需求時提供外部策略建議。

與此同時，盛海燕獲委任為執行董事、首席執行官兼董事會主席，并接任董事會薪酬委員會成員、提名委員會主席，全面承接張小龍先前分管的集團整體策略規劃、業務發展及營運、整體技術研發與課程開發工作。

粉筆關于張小龍辭任的公告

資料來源：公司公告

回溯張小龍的職業軌跡可見，2006年，他兼職入職華圖教育擔任申論講師，后轉為全職。憑借獨特的授課風格，張小龍躋身公考頭部名師，歷任華圖申論研究院院長、分校校長等職務。2013年，他加入猿題庫操盤公考業務，依靠線上刷題工具積累首批用戶。2015年，粉筆職業考試業務從猿輔導體系拆分獨立，北京粉筆藍天科技有限公司由此成立，張小龍作為核心實控人，搭建起線上題庫、系統班、線下集訓一體化商業模式，奠定了粉筆的發展根基。

此后十余年間，張小龍主導粉筆完成全品類職業考試賽道擴張，業務覆蓋公務員、事業單位、教師招聘、財會、法考、考研、建工等多個領域，并帶領公司于2023年1月9日登陸港交所。

公司上市后，張小龍持續推動AI教學體系研發、線下全封閉基地班布局及跨界戰略合作，其個人教學IP與粉筆品牌深度融合，大量付費用戶因認可其授課能力選擇平臺。在外界看來，這位實際掌舵人長期塑造的個人影響力，是粉筆發展過程中不可或缺的核心無形資產。

不過，2026年6月的一場“演講風波”，卻讓這份共生聯結出現裂痕。據媒體報道，6月3日，張小龍在中國人民大學線下講座時，原定圍繞職業教育與公考行業的分享被臨時更換為AI時代職業規劃；演講中他大肆分享自身高額股票投資收益、高調炫富，并發表過激言論嘲諷考公群體，相關現場錄音在網絡傳播后迅速登上熱搜。

次日，張小龍通過粉筆官方賬號發布書面致歉，承認自身言行失當，粉筆也同步宣布不再安排其參與線下校園講座，但相關影響并未消散。6月4日，粉筆股價大跌近9%。

亦有分析認為，輿情危機僅是粉筆管理層更替的短期催化劑，公司長期走弱的經營基本面或許才是核心底層邏輯。

2025年財報顯示，粉筆85.5%的收入來自公職類考試培訓，圖書及配套業務占比僅14.5%，非公考新業務貢獻不足，多元化轉型未形成有效業績增量，公司缺乏對沖主業波動的風險緩沖能力。此外，公司盈利端壓力持續凸顯，核心指標連續兩年下滑。2024年至2025年，粉筆營收已從27.90億元降至26.77億元；經調整凈利潤從3.63億元降至2.81億元。

粉筆近年業績情況

數據來源：公司公告

近年來，公考賽道進入存量競爭階段，大量區域小型機構、自媒體講師以輕量化低價模式分流學員。粉筆定價處于傳統頭部機構與中小個體從業者之間，品牌溢價持續稀釋，存量市場份額持續被擠壓。

且粉筆以張小龍為核心推進的AI與線下轉型投入未能兌現價值。2025年，公司AI研發開支同比增長10.6%至2.45億元，銷售營銷開支小幅上漲，但高額投入并未轉化為營收增量，用戶增長陷入停滯。

財報顯示，公司2023年至2025年月活躍用戶始終維持在910萬左右，龐大的注冊用戶池難以轉化為付費學員。與此同時，全國多城市線下學習中心、全封閉基地班帶來持續重資產成本壓力，在營收收縮的背景下進一步侵蝕利潤，線上線下融合、AI驅動的增長戰略未能形成規模化業績落地。

投資時間網、標點財經研究員注意到，近年來，公司基本面的多重壓力充分反映在其股價表現上。數據顯示，粉筆上市發行價為9.9港元，不久后該股盤中最高觸及15.04港元，市值一度超過330億港元。但此后股價便進入長期下跌通道，截至7月9日收盤，其股價為0.46港元/股，較歷史高點下跌超96%，市值約為10.3億港元。

在公考培訓存量內卷、低價競爭常態化，AI轉型尚未兌現價值的行業背景下，職業教育頭部企業該如何在流量碎片化時代重構核心競爭力，跳出行業增收難、盈利弱的發展困境，值得關注。

投時關鍵詞：粉筆（02469.HK）