北京
記者 田進
7月9日，國家統計局公布了6月CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。如下圖，PPI與CPI的剪刀差已連續四個月擴大，二者同比增速差值從2月的負2.2個百分點擴大至6月的3.1個百分點。
經濟觀察報制圖
PPI同比增速持續走高是促成PPI、CPI剪刀差持續擴大的根本原因。2026年6月份，PPI同比上漲4.1%，創下2022年7月以來的新高。2022年10月至2026年2月，PPI同比增速連續41個月負增長，今年3月由負轉正，此后漲幅持續走高。
野村中國首席經濟學家陸挺稱，近幾個月，PPI同比增速的上漲更多集中在上游行業，而下游行業價格甚至在同比下降，這表明通脹壓力并沒有在整個經濟中擴大，市場應以謹慎態度解讀這一強勁數據。具體來看，上游行業的PPI同比漲幅從5月份的5.2%上升至6月份的5.5%，對整體PPI通脹數據的貢獻為4.28個百分點。在下游行業（消費品），6月份PPI同比漲幅從5月份的-0.8%微降至-0.9%，表明消費品價格壓力仍然溫和。
遠東資信研究院副院長張林表示，6月PPI、CPI剪刀差擴大至3.1個百分點，指向“生產端熱、消費端溫”的格局延續。這一剪刀差走闊具有多重經濟和市場含義。一方面，這表明利潤分配呈現“上熱下冷”格局。成本推動型通脹下，新增利潤主要集中在上游資源行業，而中下游制造業和消費品環節的利潤被持續擠壓，最終容易導致中下游企業面臨“增收不增利”風險。工業生產者購進價格指數（PPIRM）同比上漲6.4%，持續高于PPI的4.1%，也顯示成本端壓力仍高，而價格向下傳導的能力不足。
張林認為，價格傳導受阻將加劇行業分化。其中，上游資源、材料行業將周期性占優，AI（人工智能）硬件鏈條能憑借需求確定性對沖部分成本擠壓，而傳統消費、地產后周期等順價能力弱的鏈條則更易承壓。在內需偏弱背景下，中下游制造業普遍呈現“價漲利不漲”的分化格局。
東北證券研究所宏觀經濟首席分析師廖博表示，PPI、CPI剪刀差持續擴大或說明上游價格上漲幅度大于下游，即工業領域的價格漲幅高于消費領域，表明利潤更多向上游工業企業分配，下游消費企業盈利受到擠壓，存在較大經營壓力。
展望PPI同比增速下半年走勢，張林表示，多家機構認為6月PPI同比增速大概率是年內高點，核心邏輯在于推動前期上行的外部成本沖擊正在消退，而內生動能接續尚需時日。“其一，外部輸入性通脹壓力顯著減弱，國際原油價格高位回落；二是下半年PPI同比增速基數將隨經濟修復而自然抬升，低基數對同比增速的推升效應將逐步衰減；第三則是內生支撐尚不穩固。雖然AI鏈條接替能源成為新驅動力，但7月以來科技板塊已出現震蕩，漲價動能在減弱。后續PPI走勢能否持續向好，歸根結底要看終端需求能否真正接棒發力。”
陸挺預計，7月份PPI同比漲幅將保持在4.1%。他表示，全球油價回落在很大程度上抵消了去年仍然較低的基數。與去年同期相比，布倫特原油價格漲幅從6月份的19.8%大幅下降至7月份的0.5%。從絕對價格看，布倫特原油價格在7月第一周約為70美元/桶，但由于地緣政治緊張局勢重新升溫，7月8日升至78美元/桶。如果油價的大幅反彈持續下去，7月PPI同比增速可能大于預測值。
近十年來，中國總共出現過兩輪PPI高于CPI，在較長周期內形成剪刀差的情況。2016年至2017年年中，在供給側結構性改革的宏觀背景下，PPI、CPI剪刀差持續擴大，其特點表現為：CPI同比增速相對穩定，而PPI同比增速經歷由負轉正并持續波動上行；?2021年至2022年年中，在全球大宗商品漲價和低基數效應影響下，PPI同比增速持續走高，與CPI形成剪刀差，在2021年10月最高升至13.5%，漲幅為近三十年新高。
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