MiniMax終局：一場(chǎng)鳳凰男苦追白富美的故事，結(jié)果會(huì)如何？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)： 潮涌AI ，作者：潮涌AI編輯部

7月9日，MiniMax（00100.HK）解禁日大跌近18%，市值跌破千億港元。

為了軍心穩(wěn)定，7月10日，MiniMax在完成新一輪160億港幣融資之后，其創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰立馬發(fā)布內(nèi)部全員信宣布個(gè)人不再領(lǐng)取薪酬，名下5%股份將用于團(tuán)隊(duì)激勵(lì)和開(kāi)源支持。

從三月的歷史高點(diǎn)1330港元算起，股價(jià)已經(jīng)跌去約78%。就在前一天（7月8日），智譜解禁漲13%，近七成基石投資者表態(tài)長(zhǎng)期持有。

同一個(gè)賽道，同一周，為什么一個(gè)被捧上天，一個(gè)被摔在地上？

答案藏在MiniMax的創(chuàng)業(yè)基因里：它是個(gè)“鳳凰男”。

聰明、機(jī)靈、會(huì)討巧，用最小的成本博取最大的關(guān)注，但面對(duì)真正的豪門(mén)——AI產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施之爭(zhēng)——它掏不出彩禮。

“鳳凰男”的路數(shù)：用算法當(dāng)情書(shū)，用產(chǎn)品當(dāng)情話

2023年，AI大模型的創(chuàng)業(yè)元年。

DeepSeek在干什么？融錢(qián)、買(mǎi)卡、建集群。

2026年6月，財(cái)新報(bào)道，DeepSeek完成創(chuàng)立以來(lái)首輪融資——500億元，投資方包括騰訊、寧德時(shí)代、網(wǎng)易、京東、IDG資本等。

智譜在干什么？背靠國(guó)資，北京市人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、中關(guān)村科學(xué)城公司持續(xù)輸血。

MiniMax在干什么？

“我們沒(méi)有一塊GPU，因?yàn)槌钟匈Y產(chǎn)會(huì)使動(dòng)作變形。如果我有很多GPU，在商業(yè)上變得更好的方式就是對(duì)外租GPU。我還是想讓公司更簡(jiǎn)單。”閆俊杰曾經(jīng)在媒體采訪里公開(kāi)直言。

它沒(méi)買(mǎi)卡，沒(méi)建數(shù)據(jù)中心，把資源全部押在算法上。

這個(gè)選擇在當(dāng)時(shí)看起來(lái)精明至極。

別人的錢(qián)都砸在GPU上，MiniMax的錢(qián)砸在人身上——用算法效率彌補(bǔ)算力短板，用產(chǎn)品體驗(yàn)打動(dòng)用戶，用全球化路線繞過(guò)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)。

結(jié)果是：2025年第四季度，M2在OpenRouter上成為首個(gè)日Token消耗超過(guò)500億的中國(guó)模型；108天時(shí)間，從M2迭代到M2.5；2026年1月上市，發(fā)行價(jià)165港元，兩個(gè)月后沖到1200港元，市值逼近4100億港元。

“鳳凰男”要到了“女神的微信”。

然而，問(wèn)題從這一刻就已經(jīng)埋下。

當(dāng)“白富美”看透了

MiniMax的算力基礎(chǔ)設(shè)施，長(zhǎng)期依賴外部租用。

2023年的公開(kāi)報(bào)道顯示，其模型訓(xùn)練主要依托騰訊云集群，而非自建算力底座。

這意味著什么？

第一，部分行業(yè)測(cè)算認(rèn)為，訓(xùn)練成本是別人的2-3倍。

每一輪模型迭代都在給云廠商交租。算法再厲害，省下的成本抵不過(guò)租卡的開(kāi)銷。

第二，迭代節(jié)奏要看別人臉色。

自有集群可以7×24小時(shí)不間斷訓(xùn)練。租用算力？排隊(duì)、協(xié)調(diào)、服從資源調(diào)度。M3發(fā)布后不久，MiniMax宣布API價(jià)格永久半價(jià)——摩根大通直言，這反映了”該模型沒(méi)有獲得市場(chǎng)對(duì)其原定價(jià)漲價(jià)的認(rèn)可”。模型能力沒(méi)有溢價(jià)權(quán)。

MiniMax官網(wǎng)截圖

第三，數(shù)據(jù)飛輪轉(zhuǎn)不動(dòng)。

AI的核心競(jìng)爭(zhēng)力是“數(shù)據(jù)-模型-用戶”的飛輪。用戶調(diào)用產(chǎn)生數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)反饋優(yōu)化模型，模型吸引更多用戶。但前提是：你有足夠的算力把數(shù)據(jù)“吃進(jìn)去”。DeepSeek的自有集群可以隨時(shí)根據(jù)用戶反饋?zhàn)鰪?qiáng)化學(xué)習(xí)。

MiniMax呢？數(shù)據(jù)來(lái)了，算力沒(méi)到位，飛輪空轉(zhuǎn)。

“白富美”不是傻子。

她可以因?yàn)槟泔L(fēng)趣幽默而跟你約會(huì)，但談到結(jié)婚，她要看你有沒(méi)有房、有沒(méi)有車、有沒(méi)有能給未來(lái)的孩子上國(guó)際學(xué)校的底氣。

目前進(jìn)展來(lái)看，MiniMax在算法上贏了開(kāi)場(chǎng)，在基礎(chǔ)設(shè)施上輸了終局。

“鳳凰男”的優(yōu)勢(shì)

MiniMax不是一無(wú)是處。

“鳳凰男”能追到人，靠的是真本事——情商高、會(huì)來(lái)事、知道對(duì)方想要什么。

MiniMax的全球化能力，就是它的情商。

MiniMax的全球化程度在中國(guó)AI公司中斷層領(lǐng)先——

• 海外收入占比：73%

• 覆蓋國(guó)家和地區(qū)：200+

• 根據(jù)2025年年報(bào)，累計(jì)服務(wù)用戶：2.36億，覆蓋200+國(guó)家及地區(qū)

• 根據(jù)2025年年報(bào)，企業(yè)客戶：21.4萬(wàn)，覆蓋100+國(guó)家及地區(qū)

• 2025年?duì)I收：7903.8萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)158.9%

• 招股書(shū)顯示，C端營(yíng)收占比：超71%

• 招股書(shū)顯示，B端毛利率：69.4%

這不是“在中國(guó)做AI順便出海”，這是“在全球市場(chǎng)做AI，中國(guó)只是總部”。

相比其他大模型主戰(zhàn)場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，MiniMax一開(kāi)始就學(xué)會(huì)了“反過(guò)來(lái)”。

Talkie（海外版）和星野（國(guó)內(nèi)版）是MiniMax的AI陪伴產(chǎn)品。

MiniMax的AI陪伴產(chǎn)品星野

截至2025年9月，Talkie月活2000萬(wàn)，與Character.AI相當(dāng)。用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)超過(guò)70分鐘，接近TikTok。

Talkie的美國(guó)用戶占比55.18%，2023年末曾連續(xù)一個(gè)月霸榜美國(guó)、英國(guó)娛樂(lè)免費(fèi)榜前10。

2025年9月，Talkie/星野收入1875萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)39%。

海螺AI（Hailuo）又是AI視頻另一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

其在2024年10月登頂全球增速榜，月訪問(wèn)量1173萬(wàn)，同比增長(zhǎng)2772.92%。2025年6月，Hailuo02生成的“貓?zhí)币曨l在海外社交平臺(tái)獲3億播放量。

國(guó)信證券預(yù)測(cè)2026年HailuoAI收入有望達(dá)到8000萬(wàn)美元。

種種產(chǎn)品分析下來(lái)，MiniMax的確在海外風(fēng)光無(wú)限。

MiniMax是全球難得一見(jiàn)實(shí)現(xiàn)文本、語(yǔ)音、視頻三模態(tài)全棧自研并進(jìn)入第一梯隊(duì)的大模型公司。

M3的自研MSA稀疏注意力架構(gòu)，在100萬(wàn)Token上下文下，將單Token計(jì)算量降到傳統(tǒng)方案的1/20。SWE-Bench Pro得分59.0%，超過(guò)GPT-5.5，接近Claude Opus 4.7。

M3的“mini activations”設(shè)計(jì)：總參數(shù)2299億，每次僅激活約98億參數(shù)（4%），用10%的“算力油耗”跑出頂級(jí)實(shí)力。

所以，“鳳凰男”不是沒(méi)本事。他會(huì)寫(xiě)詩(shī)、會(huì)彈琴、會(huì)講情話——這些MiniMax都做到了。

面向最終選擇，“白富美”要的不只是這些。

閆俊杰需要all in

解禁日第二天，閆俊杰給全體員工發(fā)了一封內(nèi)部信。

“從今天起，直到我們實(shí)現(xiàn)AGI的那一天，我將不再?gòu)墓绢I(lǐng)取任何薪酬。未來(lái)四年，我將拿出個(gè)人名下相當(dāng)于公司總股本4%的股份，激勵(lì)長(zhǎng)期與公司并肩作戰(zhàn)的團(tuán)隊(duì)成員；同時(shí)，會(huì)拿出1%的股份設(shè)立專項(xiàng)基金，持續(xù)支持相關(guān)開(kāi)源社區(qū)的發(fā)展。”

閆俊杰內(nèi)部信

零薪酬+股份激勵(lì)，綁定的是人，不是算力。

5%的股份，換不來(lái)一個(gè)萬(wàn)卡集群。

DeepSeek的500億融資、字節(jié)1600億的年投入、Meta 1450億美元的年度資本支出——這些是實(shí)打?qū)嵉牟识Y。

摩根大通把MiniMax目標(biāo)價(jià)從400港元下調(diào)至300港元，理由是“大模型開(kāi)放權(quán)重商業(yè)化正成為贏家多吃局面”。

贏家是誰(shuí)？有算力的。輸家是誰(shuí)？沒(méi)算力的。

MiniMax正在推進(jìn)國(guó)產(chǎn)算力集群建設(shè)，首個(gè)集群預(yù)計(jì)2026年三季度末落地，路徑是“推理先行、訓(xùn)練隨后”。

這是“鳳凰男”在努力湊首付。

但時(shí)間緊迫。

DeepSeek、智譜、Kimi不會(huì)停下來(lái)等它。如果三季度集群不能如期建成、模型迭代速度不能明顯加快，那MiniMax面臨的不是“能不能娶到白富美”的問(wèn)題，而是“還能不能留在相親市場(chǎng)”的問(wèn)題。

毫無(wú)疑問(wèn)，新一輪160億港幣融資，這筆錢(qián)就只能實(shí)打?qū)嵲蚁颉胺勘尽薄懔ā?/p>

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