“AI賣水人”擬上市：賣Token一年虧了3億

近日，AI“Token工廠”北京硅基流動科技股份有限公司（下稱硅基流動）向港交所遞交招股書。

成立不到三年，硅基流動2025年的營收漲幅高達(dá)653.2%，但未實(shí)現(xiàn)盈利。隨著公有云業(yè)務(wù)占比首次過半，公司整體毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，Token越賣越虧。

01

阿里、華為、美團(tuán)加持

據(jù)了解，詞元又稱為Token，是AI模型在推理過程中處理的基本數(shù)據(jù)單元，類似于自然語言中的單詞或子詞，既是生成的輸出單位，也是衡量計(jì)算消耗和計(jì)費(fèi)的基本指標(biāo)。硅基流動也被稱為AI“Token工廠”。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2025年的詞元年吞吐量計(jì)，硅基流動是中國最大的獨(dú)立生態(tài)詞元供應(yīng)商，在中國所有詞元供應(yīng)商中排名前五。

截至2026年4月，硅基流動的平臺有超1000萬名注冊用戶，日均詞元吞吐量約為5785億次，2026年4月的單日最高詞元吞吐量約為1.07萬億次。截至6月21日，硅基流動已為超過1.3萬家企業(yè)客戶提供服務(wù)，并且平臺累計(jì)支持總量超170個(gè)模型。

2025年春節(jié)，DeepSeek爆火，讓硅基流動也站在聚光燈下。招股書稱，2025年2月，硅基流動在業(yè)內(nèi)首次推出了基于國產(chǎn)芯片的DeepSeek R1和V3詞元服務(wù)。

硅基流動表示，這項(xiàng)服務(wù)在行業(yè)內(nèi)首次成功將國產(chǎn)芯片用于詞元推理業(yè)務(wù)，展示了國產(chǎn)AI芯片架構(gòu)在生產(chǎn)級推理工作負(fù)載上的商業(yè)可行性及實(shí)用性，并提升了公司的公眾形象。公司開始大規(guī)模商業(yè)化部署跨芯片及多模型適配。

硅基流動成立于2023年8月，創(chuàng)始人是今年45歲的袁進(jìn)輝。

招股書介紹，2008年7月，袁進(jìn)輝取得中國清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)博士學(xué)位。2013年至2016 年，袁進(jìn)輝擔(dān)任微軟（中國）有限公司主管研究員，期間主導(dǎo)開發(fā)當(dāng)時(shí)全球最快的大規(guī)模主題模型訓(xùn)練系統(tǒng)LightLDA。2017年，袁進(jìn)輝創(chuàng)立北京一流科技有限公司（OneFlow），并主導(dǎo)OneFlow深度學(xué)習(xí)框架的開發(fā)，專注提升算法研發(fā)效率及硬件利用率，推動科研創(chuàng)新與可擴(kuò)展算力性能的融合。

硅基流動至今還不到三年。成立當(dāng)年，硅基流動完成了天使輪融資，投資者包括北京創(chuàng)新工場、蘇州耀途、奇績創(chuàng)壇及王慧文（美團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人）等，估值2.8億元。

2024年至2026年，硅基流動又進(jìn)行了六輪融資，吸引了華為、壁仞科技、美團(tuán)、阿里、商湯、國泰君安、紀(jì)源資本等在內(nèi)的諸多投資者，估值升至B+輪的77.4億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，袁進(jìn)輝及雇員激勵(lì)平臺為公司控股股東，合計(jì)掌控44.48%投票權(quán)。其中，袁進(jìn)輝直接持股14.35%，是單一最大個(gè)人股東。硅基創(chuàng)新、硅基未來、硅基探索、硅基卓越為雇員激勵(lì)平臺，合計(jì)持股30.14%。

阿里巴巴通過杭州多項(xiàng)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司持股7.42%，是最大的外部機(jī)構(gòu)股東。華為通過哈勃科技持股4.07%。美團(tuán)通過天津三快科技有限公司持股1.05%。

02

公有云服務(wù)貢獻(xiàn)超過半數(shù)

目前，硅基流動已與AI、互聯(lián)網(wǎng)、能源、金融及電信等領(lǐng)域的客戶，以及芯片設(shè)計(jì)商及模型開發(fā)者等建立關(guān)系。在公有云市場，硅基流動已成為開發(fā)者社區(qū)的AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺。在私有云市場，硅基流動通過昇騰、沐曦及摩爾線程等國內(nèi)芯片平臺進(jìn)行大規(guī)模部署，與中國國內(nèi)算力生態(tài)系統(tǒng)建立深度整合。

從業(yè)務(wù)模式來看，硅基流動的業(yè)務(wù)主要包括公有云服務(wù)及本地部署解決方案。

2024年，本地部署解決方案給硅基流動貢獻(xiàn)了85.4%的收入，實(shí)現(xiàn)營收627.7萬元，彼時(shí)公有云服務(wù)營收占比僅14.6%，實(shí)現(xiàn)營收106.9萬元。

到2025年，公有云服務(wù)收入躍升至2926.1萬元，占總收入的比重攀升至52.9%；本地部署解決方案收入為2606.9萬元，占比降至47.1%。

硅基流動表示，公有云服務(wù)方面，人工智能應(yīng)用的快速普及和使用詞元供應(yīng)服務(wù)的開發(fā)者及企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)不斷擴(kuò)大，推動平臺的采用范圍擴(kuò)大。

招股書顯示，公有云服務(wù)平臺在用戶規(guī)模及詞元吞吐量方面均實(shí)現(xiàn)快速增長。2024年12月至2025年12月，平均每日詞元吞吐量增長241.1%，并在2025年12月至2026年4月進(jìn)一步增長254.7%。2024年12月至2025年12月，累計(jì)注冊用戶數(shù)量增加約72倍，并在2026年持續(xù)增長。

不過，公有云服務(wù)規(guī)模快速增長推高了龐大的算力成本，銷售成本也在上漲。

招股書顯示，硅基流動的銷售成本由2024年的445.2萬元增加至2025年的6863.2萬元。

硅基流動表示，銷售成本主要包括算力資源成本、技術(shù)服務(wù)費(fèi)、雇員福利開支以及其他。其中，2025年，算力資源成本的費(fèi)用達(dá)到5962.7萬元，占總銷售成本的86.9%。

硅基流動稱，由于產(chǎn)生了大量前期直接算力資源成本，確保充足的算力并為快速擴(kuò)大的用戶基礎(chǔ)維持高服務(wù)可用性，2024年與2025年，公有云服務(wù)錄得毛利率分別為-271.6%與-119.0%。

不過，據(jù)媒體報(bào)道，今年以來一路走高的Token價(jià)格迎來反轉(zhuǎn)。進(jìn)入6月，全球多家大模型廠商開始重新調(diào)整Token價(jià)格，包括OpenAI在內(nèi)，多家大廠先后被曝將下調(diào)Token價(jià)格。摩根大通預(yù)測，未來12個(gè)月內(nèi)Token單位價(jià)格還將再降40%以上。

硅基流動提示，隨著模型推理引擎對于運(yùn)行AI模型變得日益重要，競爭可能會進(jìn)一步加劇，使公司更難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品及服務(wù)差異化、維持定價(jià)能力及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利能力。如果公司無法提供滿足或超越客戶不斷變化的性能預(yù)期的產(chǎn)品或服務(wù)，或未能跟上創(chuàng)新周期的步伐，產(chǎn)品及服務(wù)可能會失去競爭力，導(dǎo)致定價(jià)能力下降，或錯(cuò)失商業(yè)機(jī)遇。

另一塊業(yè)務(wù)本地部署解決方案本質(zhì)上以項(xiàng)目為基礎(chǔ)。招股書顯示，2024年至2025年，本地部署客戶數(shù)量減少28.6%，而同期平均每名客戶收益則大幅增加481.4%，反映向具有較高合約價(jià)值的大型企業(yè)部署轉(zhuǎn)變。

2024年，本地部署解決方案的毛利率為92.4%，2025年降至82.5%。硅基流動表示，此業(yè)務(wù)線的毛利率保持在高位，主要因?yàn)樵摲?wù)相對標(biāo)準(zhǔn)化，且在提供時(shí)不會產(chǎn)生額外的算力資源成本。該高利潤率業(yè)務(wù)作為穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流量來源，即使公司大量投資于公有云擴(kuò)張，也能確保整體現(xiàn)金生成能力。

03

營收暴增，虧損飆升

招股書顯示，硅基流動2024年?duì)I收為734.6萬元，2025年躍升至5533.0萬元，同比漲幅高達(dá)653.2%。但同期年內(nèi)虧損從8191.5萬元擴(kuò)大至3.45億元。

2023年（8月29日至12月31日）、2024年及2025年，硅基流動合計(jì)虧損近4.4億元。

2025年，硅基流動研發(fā)開支達(dá)到2.09億元，占當(dāng)年總收入的378.1%。此外，硅基流動2025年的銷售及營銷開支達(dá)到8374.3萬元，其中5421.3萬元花在了推廣算力資源成本，占銷售及營銷開支的64.7%。

更值得關(guān)注的是毛利率的變化。硅基流動整體毛利率從2023年（8月29日至12月31日）的83.3%降至2024年的39.4%，2025年由正轉(zhuǎn)負(fù)，跌至-24.0%。

硅基流動在招股書中表示，2025年，整體毛利率由正轉(zhuǎn)負(fù)，是由于公有云業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張改變了硅基流動的整體收入結(jié)構(gòu)。

硅基流動稱，預(yù)計(jì)將于2026年底前達(dá)到港交所上市規(guī)則第十八C章所界定的商業(yè)公司的收入要求。

資金鏈方面，招股書顯示，2025年，硅基流動經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為-1.74億元。截至2025年，公司賬面持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.72億元。

硅基流動解釋稱，公司經(jīng)營現(xiàn)金流出，一方面因?yàn)橹卮蟮难邪l(fā)開支，包括適配新型AI模型與芯片架構(gòu)、推進(jìn)大規(guī)模推理技術(shù)、開發(fā)算力資源編排系統(tǒng)，以及就大規(guī)模詞元生成及相關(guān)服務(wù)開展嚴(yán)格測試與驗(yàn)證所需的大量算力資源成本，以及研發(fā)人員的員工成本。

另一方面，公司處于商業(yè)化早期階段，導(dǎo)致初步收入基礎(chǔ)尚未超過為確保充足的算力并為快速擴(kuò)大的用戶基礎(chǔ)維持高服務(wù)可用性所需的大量前期算力資源成本，以及支持業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張的其他重大經(jīng)營現(xiàn)金流出，包括促銷算力資源成本（如派發(fā)免費(fèi)詞元代金券）、所有營運(yùn)職能的員工隊(duì)伍擴(kuò)充等。

此外，硅基流動的負(fù)債凈額從2024年的7782.8萬元增至2025年的3.89億元。硅基流動表示，這主要是由于年內(nèi)虧損增加3.46億元，及確認(rèn)贖回負(fù)債3.91億元，部分被股東出資3.60億元，及以股份為基礎(chǔ)的付款儲備增加4250萬元所抵銷。

來源：中新經(jīng)緯

文：林琬斯

在全球經(jīng)濟(jì)格局深度重構(gòu)、以人工智能為核心的新一輪科技革命加速演進(jìn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，由鳳凰衛(wèi)視、鳳凰網(wǎng)發(fā)起的“2026鳳凰之星上市公司評選”已正式啟動報(bào)名與案例征集。

誠邀各優(yōu)秀企業(yè)通過點(diǎn)擊閱讀原文報(bào)名參評。報(bào)名及案例征集截止日期為2026年8月7日。