二闖創業板，光遠新材的資本“賭局”浮出水面

《投資者網》江寂

7月1日，中國證券業協會披露了2026年第四批首發企業現場檢查抽查名單，河南光遠新材料股份有限公司（以下簡稱“光遠新材”）赫然在列，這標志著其第二次向創業板發起沖擊的進程迎來了監管層面的體檢。

這家深耕電子級玻璃纖維的企業，正帶著一份令市場矚目的、由AI算力需求爆發驅動的“V型”反轉成績單。公司業績從2023年的低谷強勢反彈，2026年第一季度主營業務毛利率更是攀升至56.40%以上。

然而，站在行業景氣頂點的光遠新材，并非沒有隱憂。翻開招股書，公司與13家投資機構簽下的對賭協議如同懸在實控人頭頂的倒計時鐘；超10億的有息負債與僅1.47億的賬面現金形成鮮明反差；狂飆的應收賬款也引發了市場對信用政策放寬的猜測。在強周期的電子玻纖行業，這家試圖用AI紅利跨越周期的公司，能否順利闖關？

從虧損到暴賺，AI算力喂出的“V型”反轉

光遠新材的IPO之路，走得并不算平坦。早在2022年8月，公司就曾遞交過創業板招股書。但彼時正值行業低谷，公司于2023年主動撤回申請。

時隔數年，光遠新材卷土重來。這一次，公司交出了一份全新的答卷，從2023年陷入虧損到2025年及2026年一季度業績大幅回暖，公司實現了驚人的“V型”反轉。其核心驅動力，正是毛利率的飛躍：主營業務毛利率從2023年的3.74%一路飆升至2026年一季度的56.40%。

這種“V型”反轉的核心驅動力，是AI算力基建的爆發。光遠新材的產品分為常規E玻纖和特種低介電玻纖。前者應用于傳統消費電子，利潤微薄；后者則是AI服務器、高速交換機等高頻高速場景的核心材料。正是受益于AI服務器對高端電子布需求的爆發式增長及供給受限，特種低介電布成為了撐起公司利潤的“半邊天”。

不過，高增長的背后也藏著結構性隱憂。在營收規模高速擴張的同時，光遠新材的研發費用率卻在持續走低。2023年至2026年一季度，該指標分別為6.88%、4.14%、3.37%和2.61%。作為對比，中國巨石、宏和科技等頭部同行的研發投入占比通常穩定在4%以上，宏和科技更是維持在5%以上。在技術迭代極快的新材料賽道，當行業景氣度褪去，研發增速跟不上收入擴張的光遠新材，能否守住現有的技術溢價，需打上一個問號。

36億募資背后，實控人的“對賭”倒計時

業績登頂之際，資本的時鐘也在同步滴答作響。

本次IPO，光遠新材擬募資36億元。與2022年首次遞表時“26億募資、3億補流”的結構不同，此次13.5億元將用于補充流動資金，占比高達37.5%。

大幅增加的補流需求，折射出公司賬面資金與債務結構之間的裂隙。截至2026年3月末，光遠新材賬面貨幣資金僅為1.47億元，而有息負債合計超過10億元。依靠自身造血，顯然難以匹配重資產擴產與償債的雙重需求。

比流動性缺口更緊迫的，是實控人李志偉背負的巨額對賭壓力。招股書顯示，深創投基金、博裕投資等13家投資機構，均與李志偉及其一致行動人簽署了上市對賭協議。這13家機構合計持股超過20%，其投資為公司的IPO設定了明確的時間窗口。按照此前的對賭協議，若IPO折戟或未能在限期內完成上市，李志偉將面臨數億乃至數十億元的連帶回購壓力。對賭協議雖在申報后暫時中止，但一旦審核終止，條款將立刻恢復，這無疑是懸在實控人頭頂的達摩克利斯之劍。

另一方面，公司應收賬款的持續膨脹，也引發了市場的審視。2023年末至2026年一季度末，光遠新材應收賬款凈額從2.45億元飆升至10.35億元。其增速明顯跑贏營收增速，在行業競爭中，拉長賬期、放寬信用政策往往是搶占訂單的常用手段。

巨頭環伺，周期頂點的產能消化大考

電子級玻璃纖維，本質上是一個帶有強烈周期屬性的制造業。當行業內企業大規模新增產能集中釋放時，會造成供大于求，影響銷售價格。如今，AI需求雖然造就了短期的供需錯配，但資本的嗅覺永遠敏銳，高端賽道的集體擴產已箭在弦上。

光遠新材稱2025年國內低介電紗產能第一。但在真正的行業巨頭面前，這個“第一”的體量顯得有些單薄。全球電子布產能第一的中國巨石，已在淮安投產全球單體規模最大的年產10萬噸電子級玻纖暨3.9億米電子布生產線，其中高端電子基材占比達30%。僅此一項新增產能，就已遠超光遠新材現有的低介電紗總產能。

本次IPO，光遠新材將22.5億元募資金額全部投向低介電、超低介電產線，戰略意圖明確：趁行業景氣窗口，迅速擴大規模壁壘。

但風險同樣顯而易見。未來一至兩年，正是上述巨頭新增高端產能集中釋放的節點，也是光遠新材對賭協議的到期大限。一旦AI服務器等終端需求增速放緩，或者同行巨量產能落地導致供需格局逆轉，低介電玻纖的價格中樞勢必面臨下行壓力。

對于光遠新材而言，此次被抽中IPO現場檢查，既是監管層對其財務真實性、內控有效性的全面體檢，也是對其“穿越周期”能力的一次大考。

站在AI風口的最前端，光遠新材確實吃到了時代的紅利。但制造業的底色終究是敬畏周期。當潮水退去，巨頭環伺，這家靠特種布撐起利潤半邊天的企業，能否用真實的產能消化能力和持續的技術迭代，向市場證明其高毛利的可持續性？

答案，或許就藏在接下來的現場檢查與漫長的市場驗證中。你怎么看？評論區聊。（思維財經出品）

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