恐慌拋售引發3442億韓元強制平倉潮，韓國股市陷信用盤危機

韓國股市遭遇罕見拋售潮。KOSPI指數周一暴跌近9%，跌破7000點關口，半導體權重股領跌，杠桿ETF遭遇重挫。在此前市場杠桿資金高企的背景下，股價下跌進一步觸發強制平倉，形成“下跌—去杠桿—再下跌”的負反饋。

7月13日，KOSPI指數收報6806.93點，較前一交易日下跌669.01點，跌幅達8.95%，為兩個多月來首次跌破7000點。當天市場先后觸發賣方程序單暫停機制（sidecar）和一階段熔斷機制（circuit breaker），今年以來KOSPI熔斷觸發次數已達7次，其中5次發生在過去兩個月。

資金面上，外資和機構成為主要拋售力量，分別凈賣出1.87萬億韓元和2.7萬億韓元；散戶逆勢凈買入4.5萬億韓元，但仍未能抵擋市場下行壓力。

更值得關注的是，市場此前積累的大量杠桿資金正在面臨清算壓力。據韓國金融投資協會最新數據，7月9日單日強制平倉規模已升至1422億韓元，推動7月累計規模達到3442億韓元。由于強制平倉數據存在兩個交易日滯后，周一近9%的暴跌意味著后續公布的平倉規模或將進一步攀升，去杠桿壓力尚未完全釋放。

半導體股暴跌，SK海力士創歷史最大跌幅

此次市場調整的核心沖擊來自半導體板塊。

周一，SK海力士股價暴跌15.37%，創歷史最大單日跌幅；三星電子下跌10.7%。此外，與兩家公司相關的SK Square、三星電機跌幅也達到17%至18%。

市場擔憂主要集中于AI半導體盈利預期。韓國投資證券報告稱，SK海力士二季度營業利潤可能低于市場預期，加劇投資者獲利回吐壓力。

分析人士認為，此輪調整更多反映短期資金面壓力，而非行業基本面的逆轉。未來資產證券研究員Kim Seok-hwan表示，近期下跌主要受到ADR上市相關事件結束、盈利預期過高以及杠桿資金平倉影響，并不代表半導體行業長期盈利能力出現實質惡化。

新韓證券研究員Kang Jin-hyeok也指出，盡管SK海力士ADR上市表現較好，但獲利了結與業績預期擔憂疊加，推動了此次集中拋售。

杠桿ETF遭遇重創，“空頭伽馬”效應放大跌勢

杠桿產品成為此次市場波動放大的重要因素。

周一，三星電子和SK海力士相關單股杠桿ETF均創上市以來新低。其中，“KODEX SK海力士單股杠桿”盤中最低跌至14835韓元，較6月高點累計下跌66.6%；“TIGER三星電子單股杠桿”最低跌至12035韓元，較6月高點累計下跌60.4%。

三星證券指出，杠桿ETF具有“空頭伽馬”特征，即標的上漲時需要買入、下跌時需要賣出，從而在極端行情中進一步放大股價波動。數據顯示，盡管近期大幅下跌，三星電子與SK海力士單股杠桿ETF合計市值仍超過10萬億韓元，短期內市場波動壓力仍可能持續。

強制平倉數據滯后，去杠桿壓力或仍未完全釋放

當前市場最擔憂的是，周一的跌幅尚未完全反映在強制平倉數據中。

韓國金融投資協會數據顯示，截至7月9日，散戶強制平倉規模達到1422億韓元，為7月以來單日最高水平，較前一日的288億韓元增長近五倍。當日強制平倉占未收款交易比例升至10.2%，為近一個月首次突破兩位數。

此前KOSPI已連續兩日大跌，7月7日和8日分別下跌4.91%和5.35%，累計跌幅超過10%，導致大量保證金交易賬戶擔保價值下降，并在T+2結算機制下集中觸發平倉。

而周一KOSPI進一步下跌8.95%，意味著新一輪平倉壓力可能將在本周中后期數據中顯現。

散戶資金收縮，市場承接能力下降

除了杠桿清算，散戶資金能力下降也加劇了市場脆弱性。

韓國金融投資協會數據顯示，投資者存款余額已從6月4日的139.69萬億韓元高點降至7月9日的107.13萬億韓元，一個月內減少32.57萬億韓元，降幅達23.3%。

中信證券國際策略團隊最新流動性跟蹤數據顯示，截至7月10日，韓國個人投資者保證金規模在過去一周快速下降9.4%，創過去10年最大單周波動紀錄，顯示散戶資金正在快速退潮。與此同時，KOSPI和KOSDAQ融資余額較7月3日分別回落3.9%和5.4%，市場杠桿資金正在加速收縮。

同期，信用融資余額也從6月24日的38.63萬億韓元高點降至36.63萬億韓元，減少約2萬億韓元。

從杠桿產品看，雖然個股杠桿ETF熱度較前期有所降溫，但整體資金集中度仍處于高位。中信證券國際指出，截至7月10日，韓國杠桿ETF市場仍保持較高活躍度，資金集中持倉結構意味著市場波動放大風險尚未完全解除。

元大證券研究員Kim Yong-gu表示，散戶此前一直是支撐韓國股市的重要力量，但在融資監管收緊、資金余額下降以及市場波動加劇的背景下，其繼續承接拋售的能力正在減弱。

值得注意的是，信用融資下降并不完全意味著投資者主動降低風險，部分資金減少來自被動強制清算。存款和融資余額同步收縮，反映出市場正在經歷一輪由虧損驅動的去杠桿過程。

韓國監管機構已于6月24日要求證券公司加強信用交易風險管理，并研究調整相關制度。不過，市場人士指出，目前具體監管措施尚未落地，而強制平倉比例已重新升至高位。

分析人士認為，韓國股市此前漲幅過快也增加了調整壓力。大信證券研究員Lee Kyung-min指出，KOSPI今年從年內低點累計漲幅一度超過200%，市場積累了明顯的過熱風險。在半導體板塊利空因素集中釋放后，資金去杠桿成為推動此次急跌的重要因素。