上證指數(shù)跌破年線，量化交易是股市大跌的主因嗎？

上證指數(shù)跌破年線，意味著A股再次來到了牛熊分界線的位置，一旦市場(chǎng)有效失守年線位置，則市場(chǎng)將再次步入熊市行情。

在2025年4月7日，A股市場(chǎng)受到外圍市場(chǎng)環(huán)境影響，一度失守了年線位置。然而，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的承接力很強(qiáng)，在大量買盤的推動(dòng)下，市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)修復(fù)了年線的位置。當(dāng)時(shí)上證指數(shù)的最低點(diǎn)3040點(diǎn)，成為了新一輪上漲行情的起點(diǎn)。

時(shí)隔15個(gè)月，A股市場(chǎng)再次考驗(yàn)?zāi)昃€支撐有效性。在接下來的兩個(gè)交易日內(nèi)，A股市場(chǎng)會(huì)不會(huì)有效失守年線位置，將會(huì)成為A股是否確立熊市的關(guān)鍵因素。

股市大跌，市場(chǎng)開始四處尋找原因。從這一次的股市大跌分析，主要受到地緣局勢(shì)再次緊張的因素影響，也受到了韓股大跌、全球存儲(chǔ)芯片股大跌的影響。然而，市場(chǎng)把股市下跌的主因歸咎到量化交易身上。其中，量化因子的設(shè)置，成為了影響股市走向的關(guān)鍵因素。

針對(duì)這個(gè)問題，也引起了某上市公司投關(guān)總監(jiān)的質(zhì)疑。在某上市公司投關(guān)總監(jiān)看來，量化因子過度依賴情緒、動(dòng)量等短期信號(hào)，忽視基本面，導(dǎo)致股價(jià)與經(jīng)營(yíng)背離。

同樣是量化交易，為何A股投資者與美股投資者的感受會(huì)截然不同呢？

在歐美成熟市場(chǎng)，量化交易已經(jīng)非常成熟了，從上世紀(jì)80年代發(fā)展至今，歐美市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度已經(jīng)達(dá)到80%以上，量化交易成為了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)流動(dòng)性的主要提供者。由于歐美成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度極高，散戶化比例較低，所以量化交易的主要交易對(duì)手是機(jī)構(gòu)投資者，而不是散戶投資者。

對(duì)散戶投資者來說，一方面是通過401K、IRA計(jì)劃間接投資股市，與機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)取暖；另一方面是直接投資頭部公司，特別是每個(gè)交易日流動(dòng)性最強(qiáng)、活躍度最高的頭部公司，這些投資方式都是量化交易機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確捕捉散戶投資者投資情緒與交易行為的，散戶投資者自然無法成為量化交易機(jī)構(gòu)的主要交易對(duì)手。

從角色定位上，量化交易機(jī)構(gòu)的主要角色是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者。考慮到交易對(duì)手是機(jī)構(gòu)投資者，所以在實(shí)際操作中，海外成熟市場(chǎng)的量化交易主要依靠做市、ETF套利、股指期貨套利、跨市場(chǎng)套利等進(jìn)行獲利，而不是以捕捉散戶投資者投資情緒與交易行為作為套利的主要方式。

除此以外，海外成熟市場(chǎng)的散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式比較豐富，除了實(shí)施T+0交易制度外，而且當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)不設(shè)置漲跌幅限制，保證了交易的連續(xù)性。此外，散戶投資者還可以通過賣出看跌期權(quán)、買入看跌期權(quán)等方式實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。遇到極端市場(chǎng)行情，散戶投資者可以通過各種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)了日內(nèi)的交易糾錯(cuò)需求。

與海外成熟市場(chǎng)的量化交易套利方式相比，A股市場(chǎng)的量化交易主要是以散戶投資者作為交易對(duì)手。究其原因，一方面是A股散戶化程度比較高，機(jī)構(gòu)化程度與海外成熟市場(chǎng)有比較大的發(fā)展差距，另一方面是A股散戶投資者缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式，也無法實(shí)現(xiàn)日內(nèi)交易糾錯(cuò)，量化交易機(jī)構(gòu)可以輕松捕捉散戶投資者的交易行為、投資情緒，并視為主要的交易對(duì)手盤。

此外，A股市場(chǎng)的流動(dòng)性不算充裕，在股市容量大幅攀升之后，對(duì)不少中小盤股而言，卻面臨著流動(dòng)性不足的問題，量化交易利用因子設(shè)定、短線擇時(shí)等方式進(jìn)行套利。例如，觸發(fā)某些關(guān)鍵詞或關(guān)鍵數(shù)據(jù)，會(huì)引發(fā)量化的持續(xù)買入或持續(xù)拋售，對(duì)市場(chǎng)指數(shù)或個(gè)股造成或多或少的價(jià)格波動(dòng)影響。

總結(jié)起來，海外成熟市場(chǎng)的量化交易機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手盤是機(jī)構(gòu)投資者，量化交易的主要目的是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，量化交易占股市每日交易額超過70%。A股市場(chǎng)的量化交易機(jī)構(gòu)主要追求超額投資收益，并且依靠交易制度、信息獲取的差異性，把散戶投資者視為主要交易對(duì)手盤。由此一來，也造成了兩地市場(chǎng)對(duì)量化交易的看法有著本質(zhì)上的區(qū)別。

地緣局勢(shì)再次緊張、韓國(guó)股市大幅下跌，本來不應(yīng)該成為A股大跌的主因。然而，在市場(chǎng)情緒化拋售的影響下，市場(chǎng)卻放大了利空的影響，并把外因當(dāng)成股市下跌的主因。

A股市場(chǎng)最大的問題，在于散戶投資者的交易行為、投資情緒太容易捕捉，太容易復(fù)制模仿。如果散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施增加起來，散戶投資者也可以解決日內(nèi)糾錯(cuò)的需求，那么量化交易機(jī)構(gòu)捕捉散戶投資者交易行為、投資情緒的難度也會(huì)大幅提升，散戶投資者在A股市場(chǎng)的體驗(yàn)感也會(huì)得到改善。