年報數(shù)據(jù)“大變臉”，監(jiān)管一紙問詢函撕開東海證券多少“隱秘角落”？

前段時間，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)直接給東海證券上了道硬菜——甩了一紙年報問詢函，死死盯到它2025年的年報，前前后后揪出四大塊問題，查得細得很，邊邊角角都不放過。說白了就一句話：它賬上好幾組數(shù)據(jù)跳得太離譜、太不正常，監(jiān)管看不過去了，喊它老實交底、說清楚緣由，不準打掩護、藏貓膩。

買債下手猛得嚇人，風險準備金反倒越提越少，硬是扯把子

年報里頭的“其他債權(quán)投資”，短短一年直接暴漲845%，硬生生沖到三十九個多億。這里面大半都是地方政府債，往年都是小打小鬧、隨便配點湊數(shù)，結(jié)果2025年直接干到接近二十四億。給大家打個通俗比方：以前就是街邊擺個小豆花攤，小本經(jīng)營穩(wěn)到起過日子，突然間大手筆盤下大門面、開大火鍋店，這個跨度大得離譜，哪個看了都要詫異。

最讓人摸不著頭腦的是，債券持倉翻了好幾倍，按行規(guī)來說，盤子越大風險越高，理應多提準備金兜底才對。結(jié)果它倒好，信用減值損失直接砍掉大半，投得越多、風險預備金反而提得越少。稍微懂點行情的都曉得，就算是穩(wěn)當?shù)煤艿牡胤絺謧}規(guī)模拉得這么夸張，多多少少都要留點風險墊底。哪有這種擴大盤子、省風險本錢的操作？監(jiān)管就是盯到這個反常點不放，逼到它把做賬邏輯、每筆明細全部攤開，查是不是悄悄藏了賬面風險，刻意把報表做得光鮮亮麗。

說一句公道話，2025年的市場行情大家都看得到。前幾年信用債頻繁爆雷，好多券商虧得底褲都不剩，業(yè)內(nèi)全都遭嚇怕了，扎堆搶地方債避險，東海證券跟風操作也不算特例。但監(jiān)管的顧慮很實在：你陡然大規(guī)模調(diào)倉換資產(chǎn)、亂換投資科目，是不是為了粉飾賬面利潤、掩蓋真實的經(jīng)營漏洞？所以強制要求它亮出每一筆債券的持倉記錄、分類依據(jù)，杜絕暗箱操作。

股權(quán)投資估值暴漲，水深得很，全靠人手調(diào)參數(shù)注水

除了債券，它的股權(quán)投資一樣離譜得很。“其他權(quán)益工具投資”的公允價值，一年暴漲318%，直接翻了三倍多。公司自己解釋，是主動做大股權(quán)投資布局，跟到行業(yè)大趨勢走。現(xiàn)在上頭也鼓勵券商做長期資本，投那些沒上市的實體企業(yè)，大方向確實沒得毛病。

但這里頭的貓膩，真的深得離譜！非上市公司的股權(quán)，沒得公開市場價，到底值好多錢、值不值錢，全靠自家的估值模型說了算。流動性折扣、風險調(diào)整這些參數(shù)，全部可以人手隨便調(diào)。輕輕改個小數(shù)據(jù)，賬面上立馬就是幾千萬的差額，人為操作空間大得嚇人。監(jiān)管專門揪到這塊發(fā)問，就是怕它亂調(diào)參數(shù)、虛增資產(chǎn)、給報表大量注水，逼到它曬出全套估值標準——用的啥子模型、參數(shù)咋個取的、不同標的之間為啥子估值差異那么大——全部要交代清楚，把賬面的虛胖水分擠得干干凈凈。

當然，客觀說一句，非上市股權(quán)估值本來就是個“半藝術(shù)半技術(shù)”的活路，行業(yè)里頭大家也都是這么干的，監(jiān)管也沒說它一定估錯了。但問題是，你一年之內(nèi)翻三倍多，這個變動幅度太大了，估值邏輯必須經(jīng)得起推敲，不然就是拿報表當橡皮泥隨便捏。

最大硬傷！香港子公司虧得一塌糊涂，還埋了大額減值雷

這是整件事里頭最惱火、最要命的一坨問題。東海證券在香港有家全資子公司叫東海國際，手握香港1、4、9號正規(guī)金融牌照，聽起牌面拉滿、高大上，結(jié)果2025年的生意做得也不好，完全是中看不中用。全年營收直接為負，凈虧2.2個億，母公司還硬起頭皮，給它計提了9.55億的減值準備。更喜劇的是，這么一家正經(jīng)海外券商公司，一共也就18個員工，既要撐起整套海外業(yè)務，還要跟頭部大券商搶飯吃，純粹是小馬拉大車，日子過得焦人得很。

現(xiàn)在香港金融市場卷得飛起，同行扎堆內(nèi)卷，合規(guī)成本一年比一年高，再加上市情起伏大、波動兇得很，絕大多數(shù)出海的中小中資券商，基本都是虧本賺吆喝。它營收做負數(shù)，多半是自營投資踩了大坑，或是衍生品對沖操作翻了車。監(jiān)管根本不糾結(jié)今年這點虧損，最怕的是它把往年的爛賬、舊虧損全部藏到掖到，攢到2025年一次性集中爆雷。要是這家香港子公司后續(xù)一直扶不起來、扭不了虧，這接近十億的減值就是顆定時炸彈，隨時炸雷拖垮母公司的整體業(yè)績。

客觀擺句公道話：這些操作，其實都是行業(yè)常態(tài)

我們不吹不黑、公正客觀說一句，東海證券這些操作，也不是亂搞一通、毫無來由。2025年全行業(yè)扎堆買地方債，都是為了避險，是業(yè)內(nèi)常規(guī)操作；加碼股權(quán)投資，也是跟到政策風向走，助力實體經(jīng)濟；中小券商出海做香港業(yè)務年年虧損，更是行業(yè)通病，十家出海九家虧，它能硬扛到現(xiàn)在，其實算正常現(xiàn)象。

所以說，監(jiān)管發(fā)這個問詢函，根本不是刻意針對它、要收拾它，說白了就是一次深度體檢。喊它把所有投資合同、估值報表、減值測試底稿全部攤開核對，排查有沒有隱藏的風險和積壓爛賬。只要東海證券老實交代、憑證齊全、邏輯說得通，把所有疑點解釋透徹，這件事輕輕松松就翻篇，沒得啥子大問題。

最后給炒股的老哥老姐提個醒，謹防踩坑

這件事也給所有中小券商敲了個警鐘：不管是做自營投資，還是跟風出海擴張，光膽子大、敢沖敢闖完全沒用。財務核算、風險管控跟不上節(jié)奏，遲早要出紕漏，賬面數(shù)據(jù)亂蹦、風險層層堆積，早晚都是爆雷的隱患。

我們普通人當個吃瓜群眾看熱鬧，完全沒得問題。但如果是想入手它家股票、準備進場的朋友，千萬莫浮躁、莫沖動。一定要等公司正式回復監(jiān)管問詢、公示所有明細、把全部疑點捋順過后，再慢慢斟酌要不要下手，謹防踩坑被套、白白虧錢。

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