北京
6月份，高盛針對付費機構客戶發表了一份內部研報，最近這份研報的部分內容逐漸流傳出來，迅速引爆，成為市場關注的熱點。
這份研報之所以被關注，是因為內容旁征博引，上下縱橫，內外對比，講述了過去30年居民財富演變，并預測了未來十年變化趨勢。
其中，保險在730萬億居民總財富中的占比將從今年的6%提升到2035年的10%，這意味著未來10年將有29萬多億財富轉到保險行業，平均每年約有3萬億。
居民財富正式進入慢速時代
報告名稱《China's Household Balance Sheet: Turning the Tide 》，大意就是“中國家庭資產負債表：正在發生趨勢逆轉”。
從1992年開始，根據居民家庭資產增速的變化，分成了四個時代：
1992-2002年，居民家庭資產年均增速25%。經濟原始積累徹底爆發。
2002-2012年，家庭資產年均增速20%。城鎮化加速，房價處在上漲的快車道上。
2012-2022年，居民家庭資產增速10%。地產紅利下降，增幅慢了下來。
2025年之后，居民家庭資產增速進入到慢速穩定時代，大致年均增速5%左右。主要的支撐來自于居民的收入、存款和金融資產。
高盛測算出，中國居民總資產在2023年初見頂，此后持續約六季度下行，近幾個季度大體穩定在約730萬億元人民幣。
高盛稱，這是“K型企穩”，不是全面反轉。
730萬億財富怎么來的呢？
高盛自己做了一個模型進行測算，包括了央行（存貸款）、 保險、 債券/理財、 公募/私募、股票持倉估算、城市住房、農村住房、汽車等。
居民財富結構大遷移
報告指出，中國居民部門財富正在經歷一場從“房地產驅動”向“金融資產驅動”的歷史性財富大遷徙，這一過程遠未結束。
研報給出的對比非常清晰：
2021年中期，房地產占比達到高點，約為67%，現金和存款約為16%，其他金融資產（股票+債券+保險+直接持股）占15%。
到了2026年一季度，房地產占比降到了52%，現金和存款提升到了25%，其他金融資產提升到了20%。
房產占比掉了15個百分點，轉移出來的錢，第一站就是到了銀行存款，也說明居民當下的優先級是安全和流動性，不是冒險。
對于未來，研報給出了財富轉移的方向，這也是大家最為關注的核心內容。
隨著房地產在財富積累中的作用減弱及存款利率維持低位，儲蓄將逐步向更廣泛的金融資產遷移，其中股票和保險有望成為中期最主要的受益領域。
并且研報給出了一個基準情景下的十年路徑：
到2035年，房地產占比繼續下降到42%，存款保持在當前25%左右，股票從6%提升到11%，保險（含養老金和年金）從6%提升到10%，債券等其他金融資產大概也保持在7%-9%左右。
高盛判斷，到2035年，每年大約有6萬億從不動產流向金融資產。其中一半會進入保險行業，股票也是大頭。
高盛稱，這是一場史詩級的居民家庭資產大輪動，幾十年才發生一次。
像過去房地產時代那樣，靠著單一資產增值實現人生和財富大躍遷的機會，再也沒有了。
社會不再具有普遍造富的機會。
居民資產負債表修復
高盛研報稱，當前，居民正處于資產負債表修復期。
過去二十年，中國居民財富≈房子，房子漲→抵押品升值→信貸擴張→消費旺，這套引擎現在熄火了。
當"房價永遠漲"的預期破裂，居民的行為就從"加杠桿囤資產"逆轉為"修表、還錢、攢存款"。
高盛認為，以居民杠桿率(總債務/GDP)相比，中國較發達經濟體不算高，但以收入衡量的債務水平依然偏高，表明債務償付對居民現金流仍構成壓力。
中國居民可支配收入占GDP約45%，美國約75%，差了約30個百分點。
即使兩國債務/GDP在同一量級甚至中國更低，但中國居民手里"真正可支配的現金流"更小——同樣一筆房貸月供，對中國家庭收入的吞噬比例遠高于美國。
高盛認為，只有讓"收入這個分子"持續擴大（勞動報酬份額上升、分配結構改善），債務收入比才能實現趨勢性下行。
不看居民資產負債表，就看不懂當前消費為什么反彈不起來，也看不透資本市場的資金面邏輯。
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