扣非凈利三年連降、負債或激增超3倍：兆豐股份14億元押注人形機器人絲杠風險凸顯

本文來源：時代商業研究院 作者：郝文然、韓迅、實習生楊弘陽

來源|時代商業研究院

作者|郝文然、韓迅、實習生楊弘陽

編輯|韓迅

2026年的人形機器人賽道正從概念走向現實。特斯拉Optimus首條量產產線進入現場驗收測試階段，宇樹科技科創板IPO刷新審核紀錄。

產業催化之下，汽車輪轂軸承企業兆豐股份（300695.SZ）于6月23日拋出14億元可轉債預案，擬將11.04億元投入“具身智能機器人和汽車智駕高端精密部件產業化項目”，2.96億元投向“精密傳動模組建設項目”。項目達產后，將新增年產50萬只人形機器人滾珠絲杠、100萬只人形機器人滾柱絲杠、150萬只智能駕駛轉向系統絲杠及600萬只智能駕駛制動系統絲杠的產能。

以其2025年全年營收7.05億元為參考，兆豐股份本次募資規模相當于兩年營收之和，而同期該公司扣非歸母凈利潤已從2023年的1.82億元降至0.95億元，2026年一季報更降至1329萬元，同比下降41.32%。在核心主業持續萎縮的關口，這場轉型是基于產業邏輯的戰略布局，還是由財務壓力倒逼的賽道切換，值得深入審視。

主業萎縮、負債或增超3倍，短期利潤面臨侵蝕壓力

兆豐股份2025年年報呈現出一組反差極大的數據：全年歸母凈利潤高達3.5億元，同比增長150.90%，但同期扣非歸母凈利潤僅9512.54萬元，同比下降22.25%。歸母凈利潤與扣非凈利潤之間約2.55億元的差距，源于公司通過產業基金持有的奇瑞汽車股份公允價值變動收益——當期確認公允價值變動損益2.7億元，占利潤總額的66.23%。

剝開公允價值變動的“外衣”，兆豐股份的主業盈利能力已連續三年下滑。2023年至2025年，其扣非歸母凈利潤從1.82億元降至1.22億元、再降至0.95億元，幾近腰斬。

這種盈利結構在2026年第一季度暴露了風險。因奇瑞汽車公允價值下降，兆豐股份2026年第一季度歸母凈利潤轉為-1654.76萬元；扣非后實際盈利1328.86萬元，也同比下降41.32%。該公司在一季報中解釋，扣非凈利潤下滑系美元匯率下行導致匯兌損失增加、存款資金減少導致利息收入減少，疊加應收賬款壞賬準備及存貨跌價準備計提增加所致。

兆豐股份的盈利水平明顯下滑，2025年毛利率為28.16%，同比下降3.57個百分點；經營活動現金流凈額1.29億元，同比下降44.85%；應收賬款3.38億元，占歸母凈利潤的96.47%；境內收入雖同比增長30.86%至4.50億元，但境外收入同比下滑20.54%至2.56億元。該公司賴以起家的海外售后市場正在萎縮，而國內主機市場“產品價格相對較低，拉低了產品整體均價和毛利率水平”。

在這樣的財務基礎上，本次14億元的募資規模與兆豐股份現有資產體量之間的錯配問題較為突出。截至2026年一季報，該公司賬面資產負債率12.95%，貨幣資金6.89億元，資本結構相當健康。但14億元可轉債一旦落地，其負債將從4.30億元激增至約18.30億元，資產負債率將飆升至約55%，債務水平大幅提升。與此同時，新增債務產生的財務費用和在建工程轉固后的折舊攤銷將對本已微薄的主業利潤形成壓力，而絲杠業務尚無明確的規模化訂單，難有利潤，導致該公司短期存在虧損的風險。

兆豐股份在同日披露的《關于向不特定對象發行可轉換公司債券攤薄即期回報、采取填補措施及相關主體承諾的公告》中亦明確提示了本次發行對即期回報的攤薄風險。在兩年建設期內，新業務難以貢獻收入，而利息和折舊壓力將集中釋放。

值得一提的是，兆豐股份選擇押注人形機器人賽道，源自一場募投項目的方向變更。2025年12月，該公司將“年產30萬套新能源車載電控建設項目”剩余募集資金中的1億元，改投具身智能機器人和汽車智駕高端精密部件產業化項目。原項目被放棄的原因是“新能源汽車車載電控產品技術迭代迅速，產品型號快速更新導致售價下滑”。一個因技術迭代快、售價下滑而被放棄的項目，被替換為一個技術壁壘更高、風險更大的人形機器人絲杠項目，這一決策的審慎性值得關注。

“技術同源”難成立，至今年5月仍無實質性進展

財務因素之外，本次募資最大的風險在于兆豐股份切入新賽道的技術能力。

兆豐股份主營業務為汽車輪轂軸承單元、分離軸承等汽車底盤精密零部件的研發、生產與銷售，產品供應長安汽車、吉利汽車、奇瑞汽車、零跑等國內主流整車廠及歐美售后市場。根據該公司公告，輪轂軸承與精密絲杠在“材料體系、熱處理窗口、螺紋及滾道磨削、超精加工、動態預緊控制等方面具有高度的同源性”。這一表述存在一定依據——兩者同屬精密傳動部件，在材料和基礎加工工藝上確有部分重疊。

然而，汽車輪轂軸承與行星滾柱絲杠的技術要求存在本質差異。輪轂軸承屬于車用零部件，核心追求是規模化生產、成本控制和耐用性，其精度要求通常在微米級。而行星滾柱絲杠的傳動誤差需控制在8至18微米（C3至C5級），表面粗糙度要求0.1至0.4微米——兩者所依賴的加工體系、設備能力和工藝控制邏輯完全不同。

最大的技術分野體現在加工工藝上：輪轂軸承的核心工藝是車削、磨削和超精加工，主要針對套圈和滾動體的外圓、內圓及滾道，精度控制建立在成熟的自動化產線和大批量標準化生產之上；而行星滾柱絲杠的最大加工難點在于內螺紋，磨削是目前加工高精度內螺紋唯一有效的方式。在反向式行星滾柱絲杠螺母這種大長徑比內螺紋磨削中，砂輪磨桿呈細長懸臂狀態，極易因弱剛度引起顫振，嚴重影響精度與效率。此外，長螺母具有微螺距、硬齒面、小孔徑內表面成形等特點，其精密磨削涉及砂輪修整、受力變形、磨削工藝等一系列復雜問題——這些工藝難題，都是以輪轂軸承為主業的兆豐股份從未真正面對過的。

兆豐股份的實際進展進一步驗證了上述判斷。該公司于2024年設立子公司兆豐智能裝備布局絲杠業務，但截至2024年末，該子公司“處于成立初期，尚未開展經營業務，也尚未產生業務收入”。該公司在投資者互動平臺上表示，將“基于德國SMS公司成熟的高精度螺紋磨削裝備解決方案”推進國產化，但未披露任何有關設備采購合同或產線建設的進度情況。在2026年4月業績說明會上，該公司表示絲杠產品“處于送樣、小批量試制階段”；之后在5月的股票交易異常波動公告中，其更明確表示“行星滾柱絲杠研發及樣品試制處于初期階段，尚未取得實質性進展”。

與同行動態對比，兆豐股份的進度明顯落后。雙林股份（300100.SZ）通過自主研發已解決設備瓶頸，一期10萬套量產線于2026年5月具備量產能力；北特科技（603009.SH）上海嘉定基地已小規模投產，江蘇昆山基地主體工程已完工；新劍傳動年產100萬臺行星滾柱絲杠產業化項目主體結構已于2025年末完工，預計2026年第三季度試生產。

三家領先企業均未正式大規模投產，這一現象折射出了更深層次的問題——需求側尚未給出足以支撐大規模量產的確定性訂單。

綜合多方觀點，2026年全球人形機器人出貨量預期在10萬～20萬臺區間。以單臺人形機器人需配置14個行星滾柱絲杠計算，10萬～20萬臺出貨量對應絲杠需求在140萬～280萬根。而僅北特科技（340萬套）、新劍傳動（100萬臺）、雙林股份（100萬套）三家的規劃產能合計已超過540萬套，遠超280萬根的需求上限，此外，還有綠的諧波（688017.SH），恒立液壓（601100.SH）等更多布局者，產能過剩的風險真實存在。

對兆豐股份而言，這意味著更為嚴峻的局面：作為后來者，不僅要面對技術與量產進度的落后，更要進入一個供大于求的競爭紅海。當先行者已具備隨時投產的條件卻仍在等待需求信號時，兆豐股份連設備采購和產線建設都尚未披露實質性進展。需求前景固然存在，但競爭窗口正在收窄，后入局者的投資回報率面臨更大不確定性。

無緣頭部客戶，百萬級絲杠產能如何消化？

數百萬絲杠產能達成后，兆豐股份是否有能夠與之匹配的消化渠道？答案似乎并不樂觀。

在產業鏈布局方面，兆豐股份參股了樂聚智能（2.58%）、開普勒（2.17%）、云深處（0.51%）等機器人廠商。2025年10月與樂聚智能成立合資公司浙江兆聚智能有限公司（兆豐持股80%、樂聚持股20%）；同月與德國Neura Robotics的中國子公司紐鼐機器人簽訂戰略合作框架協議。

但這些參股和合作的實際價值有待評估。樂聚智能2025年全尺寸人形機器人Kuavo系列銷售577臺，支撐其出貨量排名的主要是中小型教育機器人Roban與Aelos系列，合計銷售4079臺。Kuavo系列2025年實現銷售收入1.77億元，占主營業務收入近70%。年銷量不足600臺全尺寸機器人的公司，對絲杠的實際需求量有限。開普勒、云深處等參股公司主攻四足機器人或其他方向，對行星滾柱絲杠的需求可以忽略不計。

與德國Neura Robotics的合作則同樣缺乏落點。Neura Robotics已完成1.2億歐元融資，訂單總額超10億歐元。但兆豐股份與紐鼐的協議公告明確提示“本次簽訂的協議僅為意向性框架協議，并未有產生實質性業務及訂單”。截至2026年4月業績說明會，該公司多款絲杠產品處于客戶送樣階段，部分已通過性能測試并進入小批量試制階段。但公開信息中，未見與特斯拉、宇樹科技等頭部整機廠存在直接訂單或定點綁定。

換言之，兆豐股份的“朋友圈”雖廣，卻均非一線機器人廠商，含金量有限，而且迄今為止也未有任何實質性訂單，從產能擴張到業績轉化之間存在明顯斷裂。

橫向對比更能說明問題。拓普集團（601689.SH）2025年年報首次將“機器人執行器”作為單獨業務板塊披露，然而全年收入僅1359.11萬元，占公司營業收入的0.05%。三花智控（002050.SZ）2025年年報中，仿生機器人機電執行器業務仍停留在“研發、試制、迭代、送樣”的表述，遲遲未能落地轉化為實質性訂單。兩家均為特斯拉Optimus核心供應商——拓普集團為直線/旋轉執行器總成獨家一級供應商，三花智控為旋轉執行器總成獨家一級供應商——在如此強的客戶綁定下，人形機器人業務至今仍未形成規模收入。

相比之下，兆豐股份既無頭部客戶訂單，也無規模化銷售經驗，其百萬只級產能規劃的兌現前景，更加不容樂觀。

核心觀點：融資節奏超前于業務進展，短期面臨業績侵蝕，長期受制于技術與訂單雙重短板，轉型風險較大

兆豐股份以14億元可轉債押注人形機器人絲杠，在產業催化之下看似順勢而為，但深入拆解后可見三重斷層：主業扣非利潤持續下滑、14億募資將令負債激增3.3倍，財務壓力與轉型投入形成錯位；軸承與絲杠在精度要求和加工工藝上存在本質差異。截至2026年5月，該公司仍處于研發初期，技術積累與產能規劃之間落差明顯；參股公司體量有限、頭部客戶訂單缺失，百萬只產能缺乏消化通道。拓普集團、三花智控等特斯拉核心供應商的人形機器人業務至今收入微薄，后入局的兆豐股份前景更不樂觀。行業前景可期，但個體兌現之路充滿不確定性。

（全文4028字）

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