八馬茶業，更具“確定性”

7月14日港股開盤，八馬茶業股價延續前一交易日的強勢表現，盤中漲幅超過13%。截至發稿，股價報21.48港元，成交額186.35萬港元。資金用真金白銀投票的背后，是7月10日晚間一份超出市場預期的盈喜公告，八馬茶業預計2026年上半年營業收入同比增長不少于30%，歸母凈利潤同比增長不低于60%。驅動這一輪高增長的力量來自加盟、線上和大客戶三條渠道的同步發力。而在萬億規模的中國茶產業中，頭部品牌市占率尚不足2%，品牌化集中才剛剛開始。八馬茶業這份盈喜，正在為“高端茶生意到底能做多大”給出越來越確定的答案。

三條渠道同時發力

把時間拉回到2025年，八馬茶業的經營基數并不算高。全年營收21.96億元，同比僅增長2.5%；年度利潤2.22億元，同比微降0.8%。彼時市場對這家“高端中國茶第一股”的擴張邏輯不乏疑慮，門店越開越多，利潤卻沒能同步跟上。

進入2026年上半年，局面發生了明顯變化。八馬茶業營收從2025年同期的約10.63億元增長至不少于13.82億元，歸母凈利潤從約1.2億元躍升至不少于1.92億元。東吳證券在研報中復盤了這一過程：2025年上半年營收同比下滑4.2%，下半年即恢復9.6%的增長，到2026年上半年直接沖上不低于30%的增速。從收縮到恢復再到加速，節奏清晰可辨。

驅動這一輪加速的核心力量，來自八馬茶業在加盟、線上和大客戶三條渠道的同步拓展。方正證券在研報中指出，八馬茶業盈利能力的顯著提升，主要得益于這三類渠道的收入及盈利能力同步增強。

從加盟渠道方面看，八馬茶業持續推進“輕資產”擴張戰略。截至2025年末，八馬茶業線下門店總數達3773家，全年凈增269家。其中直營店凈減少14家，加盟店凈增加283家。關閉虧損直營門店、放大加盟網絡的策略，有效降低了八馬茶業總部直接承擔的租金、裝修和人員支出，渠道結構進一步向輕資產方向傾斜。

國元證券的研報進一步披露，八馬茶業不僅關停了盈利能力差的直營店，還對長期不進貨的加盟店進行了優化調整。清理低效網點之后，渠道的健康度明顯改善。

線上渠道同樣在發生質變，八馬茶業放棄了過去的低價促銷策略，轉向內容電商與品質電商，避免低價沖擊品牌形象和線下加盟商利益。這一調整的效果在2026年“618”購物節中得到充分驗證，八馬茶業在多個平臺位列茶類目第一，天貓會員日GMV同比增長超過70%，會員人數增長近兩倍；八馬茶業與五糧液聯名的超級禮享日店鋪GMV同比增長125%，老客復購GMV同比增長76%。

八馬茶業大客戶渠道的拓展同樣值得關注。2026年5月，八馬茶業與云南白藥旗下天頤茶品簽署戰略合作協議，雙方計劃圍繞滇、閩兩地茶藥全產業鏈合作、品牌賦能和渠道協同、數字化追溯、產品創研及消費場景打造等方面推進項目落地。

在業內人士看來，三條渠道同時提速的背后，是八馬茶業經營杠桿的釋放。加盟擴張減少了總部的固定成本負擔，線上銷售擴大了品牌觸達范圍，大客戶采購提高了訂單集中度。收入規模擴大之后，總部成本被進一步攤薄，利潤彈性自然顯現。

門店升級疊加場景再造

如果說渠道拓展解決的是“在哪里賣”的問題，那么八馬茶業的門店升級和場景再造解決的則是“怎么賣得更好”的問題。

當前，八馬茶業正在推進一項重要的門店改造計劃，將原有純銷售專賣店升級為帶有包房的茶空間店型。國元證券的研報顯示，八馬茶業具備改造條件的100平米以上門店約1000家，目前已完成50%的調改進度。新店型的前期投入雖然更高，但回本周期比傳統小店縮短了半年。

以往，傳統的茶葉專賣店本質上是一個“貨架”，消費者進店、選品、結賬、離開，停留時間極短。而帶有包房的茶空間，既提供了沉浸式的品茶體驗，又創造了商務社交的空間場景。消費者在空間里停留的時間越長，對品牌的感知就越深，連帶消費的可能性也越高。方正證券在展望公司全年戰略時也提到，八馬茶業正通過直營與加盟門店的升級，提供沉浸式茶飲體驗與商務社交空間，以此帶動產品銷售。

在門店擴張的節奏上，八馬茶業規劃未來三年開設1500家門店，年均約500家。這個數字放在3773家的現有基數上看，增速算不上激進，但疊加新店型轉化帶來的同店銷售增長，渠道端的成長動能相當扎實。

與此同時，八馬茶業還在探索全新的零售場景。2026年2月，八馬茶業與美團閃購宣布升級合作，將在更多城市上線閃購官方旗艦店。從2023年達成官方合作至今，八馬茶業入駐美團閃購的官方旗艦店數量已增至超過3000家。“30分鐘享好茶”的即時服務，正在為傳統茶葉零售打開一條全新的獲客通道。

在更早的2025年下半年，八馬茶業已經進入山姆會員商店渠道，共鋪設2款常規產品和1款靈活調整產品，銷售表現超出預期。通過這一渠道的驗證，八馬茶業發現大眾自飲茶業務具備可行性，計劃在2026年下半年研發主打家庭、辦公室自飲場景的系列產品。瓶裝茶產品也已經完成研發，計劃先在自有門店渠道試水。

從高端禮贈到大眾自飲，從線下專賣店到即時零售平臺，八馬茶業正在構建一個覆蓋多元場景、多層次客群的渠道網絡。

中長期增長的核心邏輯

短期的業績高增可以歸因于渠道擴張和經營效率提升，但真正支撐資本市場給出更高估值的，是八馬茶業在中長期維度的競爭壁壘。

中國茶行業長期面臨“有品類、無品牌”的困境。鐵觀音、龍井、普洱等品類家喻戶曉，但真正能夠叫得出名字的品牌屈指可數。根據弗若斯特沙利文的數據，2024年中國高端茶葉Top5企業合計市占率僅為5.6%，排名第一的八馬茶業約為1.7%。集中度極低，意味著頭部品牌的提升空間極為廣闊。

八馬茶業試圖解決的問題，正是如何將“農產品”變成“標準化消費品”。八馬茶業主導參與了二十余項茶行業標準，自建智能化超級工廠，通過數字化生產線實現品質的穩定可控。在核心產區布局方面，八馬茶業深度綁定核心產區并整合上游資源，確保供應穩定性。2025年，八馬茶業自產產品收入占比已由49.6%提升至58.9%。自主生產比例越高，對品質和成本的控制力就越強。

在產品端，八馬茶業構建了覆蓋六大茶類的全品類產品體系，核心品牌“八馬”主打高端市場，子品牌“信記號”專注高端年份普洱茶，“萬山紅”則面向口味多元化、高性價比的消費群體。在打造“賽珍珠”鐵觀音、“牛鼎”武夷巖茶、“鼎紅”紅茶等標桿產品的同時，八馬茶業還在延伸開發茶食及含茶提取物的膳食補充劑等衍生產品。

品牌層面，八馬茶業是十三代制茶世家、國家級非遺烏龍茶制作技藝傳承企業，鐵觀音、紅茶、武夷巖茶三大核心品類銷量長期穩居全國首位，多次服務金磚、上合等國家級外事活動。這種深厚的品牌積淀，在高端禮贈市場中構成了難以復制的信任壁壘。

多家券商對八馬茶業的中長期增長給出了積極判斷。方正證券預計八馬茶業2026年至2028年歸母凈利潤分別為2.8億元、3.3億元及3.7億元，維持“推薦”評級。東吳證券將2026年至2028年歸母凈利潤預期上調至2.79億元、3.32億元、3.76億元，維持“買入”評級。天風證券在2026年6月首次覆蓋時同樣給予“買入”評級，認為八馬茶業具備品牌、渠道與供應鏈三重護城河。

可以看到，從2025年上半年的主動調整，到下半年的恢復增長，再到2026年上半年的強勁爆發，八馬茶業用一年時間完成了一次完整的經營周期切換。加盟渠道的輕資產擴張、線上渠道的品質化轉型、大客戶渠道的深度拓展，三條增長曲線同時發力；門店場景的體驗升級、新零售渠道的積極布局、產品矩陣的持續豐富，則為中長期增長提供了充足的縱深。