六年三闖IPO，體外診斷企業貝爾生物營收兩連降、經銷商存貨陡增

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

IPO長跑六年，歷經創業板與主板兩次折戟后，北京貝爾生物工程股份有限公司（以下簡稱“貝爾生物”）轉戰北交所，迎來第三次闖關。

近期，貝爾生物已在北交所提交注冊，離上市僅差“臨門一腳”。

貝爾生物是一家深耕體外診斷的企業，還未上市營收已連續兩年下滑，且存在復雜的經銷關系。

在體外診斷行業面臨集采沖擊的壓力下，貝爾生物的毛利率卻高于同行，引發外界關注。

種種問題，讓公司的IPO之路面臨諸多不確定性。

1、邵育曉部分股權被代持12年，營收連續兩年下滑

早在20世紀90年代時，國內體外診斷市場幾乎被外資企業壟斷，國產免疫檢測試劑幾乎空白。

1995年，邵育曉作為核心創始人，聯合北京菲波、北京百草、美國貝克，以中外合資形式創辦貝爾快檢，切入自主免疫診斷試劑研發賽道。

在創業早期，邵育曉的部分股權被代持。2004年7月，劉川和郭亞超分別出資35萬元和15萬元設立萬德欣康，二人所持全部股權實則均為代邵育曉持有。

直到2016年1月，劉川、郭亞超分別與邵育曉簽訂股權轉讓協議，將各自持有的萬德欣康全部出資轉回邵育曉名下，這一長達12年的股權代持才徹底解除。

2018年，公司完成股份制改造，2020年和2021年先后沖擊深交所創業板、上交所主板IPO均失利，最終于2025年6月轉道北交所。

截至招股書簽署之日，邵育曉直接持有貝爾生物24.06%股份，通過萬德欣康間接持股24.06%，通過貝潤興泰、貝潤康泰間接控制4.98%的表決權；合計控制53.10%的表決權，為控股股東和實際控制人，并擔任董事長、總經理之職。

（圖 / 貝爾生物招股書）

目前，貝爾生物的產品以呼吸道病原體檢測為主，覆蓋優生優育、肝炎、EB病毒、自身免疫抗體等多個檢測領域，實現了從專業實驗室到基層醫療機構的全應用場景的覆蓋。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），貝爾生物的營業收入分別為4.13億元、3.76億元、3.36億元，同比增長50.57%、-9.08%和-10.59%；歸母凈利潤1.49億元、1.40億元和1.46億元，同比增長237.16%、-5.99%和4.33%。

（圖 / Wind（單位：億元））

自2024年以來，貝爾生物的營業收入連續兩年下降，而歸母凈利潤在2024年下降后，2025年有所回暖，面臨波動。

貝爾生物將業績承壓歸咎于行業需求、醫保監管、稅收政策等多重外部因素疊加影響。

公司在招股書中表示，2024年，呼吸道病原體檢測市場需求隨疫情后疾病流行趨勢變化顯著回落；2025年，增值稅計稅方式調整，由原3%簡易計稅改為13%一般計稅，多重因素共同拖累公司經營業績出現下滑。

而呼吸道病原體檢測系列是貝爾生物最大收入來源，占主營業務收入的比例在70%左右。報告期內，該產品實現收入2.73億元、2.63億元和2.35億元，持續下降。

與此同時，優生優育系列、肝炎系列等產品的收入同樣于2024年和2025年連續兩年下降。

（圖 / 貝爾生物招股書）

面對業績下行壓力，公司后續能否豐富產品管線、拓寬收入增長點仍存較大不確定性。

2、新增經銷商快速“上位”，經銷商存貨陡增

貝爾生物體外診斷試劑的銷售以“經銷為主、直銷為輔”的模式。

報告期各期末，公司經銷商數量分別為2671家、2702家和2615家，當期經銷商平均銷售金額分別為14.84萬元、12.96萬元和12.34萬元。

（圖 / 貝爾生物問詢函回復）

貝爾生物的營收高度依賴經銷渠道。報告期內，經銷模式實現的收入分別為3.90億元、3.45億元和3.17億元，占主營業務收入的比例分別為95.98%、93.26%和96.17%。

（圖 / 貝爾生物招股書）

2025年，貝爾生物經銷商數量下降，當期新增經銷商562家，新增規模同步收縮，但「創業最前線」梳理發現，一批剛成立兩三年的新經銷商，迅速沖進了貝爾生物前二十大客戶名單，有些甚至進入了前十大客戶行列。

問詢回復函顯示，2025年貝爾生物經銷前十大客戶合計實現收入1.12億元。其中，河北鈞溢祥醫療科技有限公司成立于2023年5月24日，2024年開始與貝爾生物合作，2025年交易規模就達到1152.01萬元，成為公司的第五大客戶。

（圖 / 貝爾生物招股書）

與之相似，廣東省科控儀器設備有限公司、河南希克斯美醫療器械有限公司、湖北漢瑞通醫療器械有限公司均是在2023年至2024年成立，成立后不久就開始和貝爾生物合作，然后就進入公司2025年經銷前十大客戶之列。

（圖 / 貝爾生物問詢函回復）

值得注意的是，與貝爾生物合作的新經銷商中，大多數企業本身就有醫療器械行業的經驗。2025年開始，貝爾生物實施大客戶發展戰略，主動拉攏手里有資源的優質經銷商。

天眼查顯示，河北鈞溢祥醫療科技有限公司的實控人為王愛榮，其長期從事醫用設備、體外診斷試劑等渠道銷售，主攻河北全省各級醫院渠道，團隊已有邁瑞醫療、國藥股份區域經銷商資質。

（圖 / 天眼查）

貝爾生物也在問詢函回復中表示，公司與部分新增經銷商之間的合作是基于互惠互利的戰略合作。不過，此類新增經銷商渠道若出現分流或終止合作等情況，將給公司業績帶來不確定性。

（圖 / 貝爾生物問詢函回復）

不僅如此，貝爾生物的經銷體系關系頗為復雜。問詢函指出，貝爾生物并未搭建二級經銷模式，但部分銷售鏈路中卻存在多級經銷商的情形。

貝爾生物表示，公司經銷商呈現“數量多、單體金額小”特征，以一級經銷模式為主，與下游經銷商基于買斷式合作。

在實際經銷體系中，部分優質經銷商為追求區域市場的深度覆蓋與分銷效率，其內部可能存在分銷結構。

值得注意的是，經銷商網絡中，銷售規模在100萬元以上的經銷商數量在逐年減少，報告期內分別為70家、59家和54家。

同期，規模在50萬元至100萬元的經銷商數量分別為72家、77家和35家，2025年出現“斷崖式”下降；規模在20萬元至50萬元的經銷商數量也在逐年下滑。

（圖 / 貝爾生物問詢函回復）

也就是說，貝爾生物中小核心經銷商群體持續流失，疊加經銷商銷售均值下滑，經銷壓力由此可見一斑。

其實，經銷商也面臨壓力——2025年的庫存金額與占比雙雙翻倍。報告期內，取得進銷存的經銷商庫存金額分別為349.72萬元、179.26萬元和1013.54萬元，占經銷收入的比例從1.81%躍升至5.11%。

（圖 / 貝爾生物問詢函回復）

雖然庫存金額并不算龐大，但上漲趨勢明顯。北交所在兩輪問詢中也反復追問，要求公司說明庫存占比增加的原因及合理性，是否存在向經銷商壓貨的情況。

貝爾生物解釋，經銷商基于對2025年末呼吸道傳染病流行趨勢的預判以及少數經銷商的經驗，自身為保障旺季供應制定的備貨計劃。同時，2025年公司執行大客戶戰略，重點深化與優質經銷商合作。

但無論如何，終端市場需求走弱、經銷商出貨承壓的問題已然顯現。

3、研發費用率墊底，毛利率高于同行

招股書數據顯示，在國家衛生健康委臨床檢驗中心2023年度室間質評第二輪檢測中，貝爾生物人類巨細胞病毒IgM抗體、甲型肝炎病毒IgM抗體、戊型肝炎病毒IgM抗體三類檢測試劑，在產品的使用醫院數量上分別排名第三、第四和第四。

2022年至2024年，貝爾生物的呼吸道試劑在我國醫療機構門急診ILI的滲透率分別為9.78%、14.25%和14.41%。

以此來看，公司在行業內已經具有一定的市場占有率和品牌地位。

但值得注意的是，北交所在問詢函中要求貝爾生物說明，公司在招股書中的“國內首家”“國內最早”等相關表述的準確性。

貝爾生物表示，公司招股書原有的“國內首家”“國內最早”類表述是依據自身業務歷史以及對行業的了解作出的描述，因年代久遠，已難以找到相應的公開報道或認證文件，為保證披露真實準確，公司已將相關內容全部刪除。

（圖 / 貝爾生物問詢函回復）

其實，公司的研發費用率和同行相比處在墊底狀態。

報告期內，貝爾生物的研發費用分別為3298.18萬元、3303.50萬元和3009.60萬元，研發費用率7.98%、8.79%和8.96%。

同期，同行可比公司研發費用率均值為12.08%、13.31%和14.22%，明顯高于貝爾生物的研發費用率。

（圖 / 貝爾生物招股書）

在專利技術上，截至2025年12月31日，貝爾生物已取得503項國內醫療器械注冊證書/備案憑證，12項專利，其中發明專利僅有9項。

不僅如此，在科技“含金量”更高的9項發明專利中，有5項是繼受取得，其自身的研發創新能力還有待進一步觀察。

（圖 / 貝爾生物招股書）

然而，貝爾生物研發費用率不敵同行，毛利率卻遠高于同行公司。

報告期內，公司毛利率分別為76.22%、78.88%和77.89%，而同行可比公司毛利率均值為68.39%、69.69%和67.23%，貝爾生物的毛利率幾乎領先10個百分點。

（圖 / 貝爾生物招股書）

對此，貝爾生物解釋稱，毛利率與同行公司的差異主要由產品構成、方法學構成、銷售渠道構成等所致。

而令外界擔憂的是，公司的研發費用率不敵同行可比公司，不僅容易造成新品研發落地節奏滯后、產品競爭力走弱，長此以往，或將動搖當前的利潤根基，盈利水平存在持續下行風險。

在這種情況下，貝爾生物能否順利完成IPO闖關，「創業最前線」也將持續關注。

*注：文中題圖來自貝爾生物官方微信公眾號。