凈利暴增774倍之下，存儲龍頭江波龍暗藏哪些隱憂？

江波龍利潤大幅躍升的根本驅動力源于半導體行業的周期性景氣紅利，然而這一紅利能否長期維系，仍有待進一步審視與持續觀察。

7月3日，國內存儲模組龍頭、深圳市江波龍電子股份有限公司（下稱“江波龍”）發布2026年半年度業績預告，預計歸母凈利潤同比增長622至744倍，扣非凈利潤同比增長超3萬倍。

隨著業績預告發布，江波龍股價攀升，7月6日，江波龍收盤價達681.8元/股，漲幅超10%；但7日至8日，江波龍股價連續回落兩天，收盤價為627.9元/股和592.7元/股，跌幅分別7.91%和5.6%。

即使是在近期高景氣的存儲行業，江波龍的業績也是一騎絕塵，但從公司現金流表現來看，這筆巨額財富更多是停留在“紙面”上。存儲行業的周期為何將江波龍推得如此高？泡沫又有多大？江波龍暗藏哪些隱憂？

業績暴漲三大原因

公開資料顯示，江波龍于1999年注冊成立，是一家集研發設計、封裝測試、生產制造及銷售服務于一體的創新存儲解決方案制造商。目前，江波龍主要生產和銷售嵌入式存儲、固態硬盤、移動存儲和內存條四大類產品線。

據江波龍2025年半報及2026年半年度業績預告，2025年上半年，江波龍歸母凈利潤達1476萬元，而2026年上半年，其歸母凈利潤預計實現92億元至110億元，同比增長62204%至74394%。

相較于去年同期，江波龍凈利為何會暴增700多倍？

最重要的業績上漲原因，是江波龍踩中了行業風口。據IDC發布的《2026-2030年全球企業級固態存儲市場預測報告》，2026年全球主流存儲介質——企業級固態硬盤（SSD）市場規模預計達482億美元，同比增長42%，AI服務器是固態硬盤的核心增量來源。

江波龍也在2026年半年度業績預告中解釋稱，“報告期內，受下游需求增加以及全球存儲晶圓產能總體增長有限的影響，全球半導體存儲產業景氣，為公司創造了良好的外部環境”。

而在風口來臨前的2023年至2024年，江波龍在虧損上億的情況下未雨綢繆，提前從上游存儲晶圓原廠囤貨。江波龍在業績預報中表示，“公司與多家全球主要存儲晶圓原廠順利續簽晶圓供應協議（LTA或MOU)，保障了存儲晶圓的供應，為未來的長遠發展夯實了資源基礎”。

江波龍的突破性技術，也是其業績爆發式增長的重要因素。江波龍在半年度業績預告中表示，報告期內，公司以自研芯片（如SPU主控芯片）、自研軟件架構（如HLC等）為技術引領，以自有高端封測產能作為關鍵落地支撐，系統支撐端側AI存儲多元綜合需求，全面擁抱端側AI。

對于該技術的實際成果，江波龍方面透露，“公司與AMD完成聯合調優，實現公司SSD存儲智能體和HLC技術支持端側AI產品DRAM使用量下降40%左右的技術創新”。

得益于業績高增與端側AI存儲賽道的持續升溫，截至7月9日收盤，江波龍總市值已達到約2623億元，年內股價漲幅高達153.7%。

為什么是江波龍？

如果從股價來看，不止江波龍，2026年存儲板塊一片繁榮。

存儲板塊屬于半導體行業的細分核心賽道。7月6日，高盛發布了關于半導體公司2026年Q2的研報，其認為被調研的23家半導體公司中幾乎每一家業績都會超預期。

有投資分析指出，而這種“全員超預期”的業績，意味著這些公司的股價和市值漲幅已經超過實際業績，且未來增長空間有限。

根據高盛的觀點，2026年Q2費城半導體指數（SOX）上漲88%，遠超同期標普500指數（S&P500）14%的上漲幅度，即3個月內半導體股價漲幅相當于美股整體6年的漲幅，這時，“全員超預期”的業績已經反映在股價上了。此時的股價和公司市值漲幅，包含的更多是市場預期，而非實際業績。

江波龍2026年半年度業績預告

有分析人士指出，在產業鏈中，上游定價權更多掌握在全球幾大存儲晶圓廠中，國內的存儲企業更多處于銜接產業鏈上下游的位置，議價能力相對較弱，同時業績彈性相對較大。

2025年全球存儲芯片市場出現結構性緊缺，高性能存儲芯片產能被AI算力需求大量占用，導致普通存儲產品生產受到擠壓。以國內三大模組廠商江波龍、德明利、佰維存儲為例，2025年末承擔了一定現金流壓力，大幅增加了存貨規模。

財報顯示，2025年末，江波龍存貨規模高達117.54億元，到2026年第一季度，公司短期借款62.11億元，長期借款94.31億元，資產負債率為65.55%，存貨規模躍升至179.61億元。

德明利和佰維存儲也在同步動作。財報顯示，德明利2025年末期存貨規模為70.58億元，2026年一季度，存貨規模飆升至121.92億元，環比暴增72.73%。值得一提的是，德明利對于存儲看漲十分篤定，財報顯示，2023 年至 2025 年各年末，德明利存貨跌價準備計提比例分別為1.34%、1.50%和 0.50%。截至2026年一季度末，佰維存儲存貨規模直接攀升至120.69億元，單季度新增存貨42.01億元，單季增幅高達53.39%

但從業績表現來看，江波龍凈利增長高于國內另兩家模組廠商，盈利節點也早于另兩家1至2個季度。江波龍為何能一枝獨秀？

盤古智庫高級研究員江瀚認為，江波龍業績爆發的核心在于“逆周期囤貨”策略的精準兌現。具體來看，高庫存基數放大了利潤彈性，在三大模組廠中，江波龍的存貨規模最為龐大，在價格上行周期中，這種高庫存造就了遠超同業的業績增速。

而對于江波龍提早扭虧為盈的節點，樸拙資本執行合伙人苗天一認為，得益于其業務結構優勢和供應鏈優勢，公司業務覆蓋消費、企業、車規全賽道，且與三星、美光、長鑫等上游原廠簽訂長期供貨協議，產能保障更強；另外，其自研主控芯片商業化落地，毛利率從低谷期10%左右提升至55%以上，盈利彈性被充分釋放。

穿越周期性紅利

有分析人士指出，超高增長同時帶來高風險。江波龍本次大量囤貨帶來利潤暴增的核心邏輯是半導體行業周期性紅利，即低價收購上游原材料，價格周期傳導到下游市場后，再將成品高價賣出。

但這種紅利的可持續性仍值得關注。根據江波龍港股招股書，以其披露的2025年存貨周轉天數191天推算，2024年至2025年上半年囤積的低價庫存，預計在2026年第三季度末至第四季度初消耗完畢。此后，高價采購的晶圓將逐步進入成本端。

現金流與債務風險也是江波龍無法回避的問題。2026年一季度，江波龍經營活動現金流凈額為負28.75億元。2023年至2025年，江波龍經營活動產生的現金流量凈額分別為-27.98億元、-11.9億元、-12.01億元，連續三年為負。苗天一認為，公司盈利高度依賴賬面庫存增值，高負債擴張模式在周期反轉時會面臨資金鏈壓力。

此外，江波龍存在套現壓力，其內部人員在近一年內頻繁減持。Wind數據顯示，江波龍高管李志雄、朱宇自2025年9月以來頻繁減持公司股票，僅2026年5月至6月，李志雄就套現約13.8億元。副總經理高喜春也于2025年12月、2026年5月陸續減持公司股票。

盡管面臨上述風險，2026年5月，江波龍又向港交所遞交IPO招股書，公司上市籌備進入實質性推進階段，若成功過會，江波龍有望成為中國首家“A+H”兩地上市的獨立存儲器公司。

對于這一輪存儲行情給江波龍等模組廠商帶來的利好，苗天一認為，本輪由AI驅動的結構性緊平衡至少延續至2027年下半年，樂觀判斷DRAM供不應求將持續到2028年二季度；但參考存儲行業歷史規律，完整景氣周期通常不超過5年，2028年之后全球新建晶圓廠產能逐步釋放，若AI需求增速邊際放緩，行業將重新進入供需再平衡的下行階段。

江瀚則認為，盡管當前存儲行業的泡沫具有結構性特征，并非全面虛高，市場需警惕短期回調風險，在經歷前期暴漲后，市場已現階段性調整壓力，部分現貨價格回調即是資金獲利了結的信號。

題圖來源：江波龍

聲明：本文不構成任何投資建議

研究員 |崔銘格

記者 | 劉曉然

編輯 |李簡 言戈

丨元新聞與元財經研究院聯合出品丨

本文轉載自“元新聞”

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