超級利好，太勁爆了！這次我真準備滿倉干它！

昨日，A股市場盤中巨震，板塊上演冰火兩重天。其中電力、煤炭、石油天然氣、保險等紅利板塊領漲市場，而科創200指數卻大跌超過6%。

而就在此前一周，A股經歷了巨大幅度的回調：上證指數周跌5.81%，深證成指周跌8.90%，創業板指周跌10.78%，科創50指數還收出了科創板開板6年來最大周跌幅16.93%，且“雙創”指數均從高點回撤逾20%，進入技術性熊市。與此同時，紅利指數累計漲幅卻超過7%，這也暗示著市場風格的劇烈切換。

事實上，這場風格切換并非偶然，而是多重因素共振的結果。隨著國家隊、險資等長線資金大舉入場維穩，市場也正處于新的十字路口。本文將從市場調整的根源、維穩力量的信號意義、風格轉換的驅動邏輯三個維度展開分析，繼而對后市主線做出研判。

一、急跌：一場由外而內的“去杠桿”風暴

本輪A股急跌，直接觸發因素在于海外交易端的去杠桿傳導。

這當中，韓國股市無疑是風暴中心。數據顯示，韓國綜合指數已自6月高點回落近25%，尤其是7月13日暴跌當天，韓國市場單日強制平倉總額達3442億韓元，創下年內最大規模的信用盤踩踏；超過120萬杠桿散戶賬戶觸及保證金追繳線，其中32萬至46萬個賬戶被全額強制平倉、本金清零。而三星電子和SK海力士占韓國KOSPI市值過半，集中度過高導致被動賣盤自我強化，拖累韓股領跌全球并沿存儲鏈擴散至A股。

與此同時，美股AI交易也遭遇猛烈拋售。費城半導體指數較6月底歷史高點最大跌幅超過14%。全球資金基于同一AI敘事進行跨市場交易調倉，無論行情是資金驅動還是情緒驅動，跨市場同步拋售的行為真實存在。

回到A股內部，前期科技行情快速沖高積累了大量獲利盤，擁擠度過高早已成為內在隱患。進入7月中報密集披露期后，市場從“產業預期溢價”切向“業績確定性溢價”，高位科技股用真實業績重排序，振幅自然放大。此外，6月30日半年結算后，機構從“保收益”切向“做超額”，存在集中兌現AI硬件浮盈、回補多年低配的紅利板塊的行為。

需要指出的是，本輪調整與2015年有本質區別。

業內普遍認為，這是科技單一主線過度擁擠后的結構性去杠桿，絕非全市場系統性杠桿危機，更不是AI產業基本面的惡化，中國AI生態的長期投資邏輯并未受損。摩根大通發布的觀點也指出，流動性層面，A股IT行業融資交易額占比已從約12%的中期峰值降至8%-9%，表明杠桿率最高的部分已大量被迫退出，去杠桿進程基本完成。

不過從目前來看，以AI硬件為代表的科技股依然沒有止跌，昨天市場超過200只個股跌停，其中科技股占據絕大部分，因此短期內恐怕還有繼續殺跌的可能。

二、維穩：國家隊與險資的“真金白銀”

在市場最恐慌的時刻，維穩力量果斷出手。

7月19日晚間，中國國新、中國誠通兩大國資運營平臺同步發布重磅增持公告，合計投入約600億元大額增持中國股票資產。其中，中國國新已使用股票回購增持專項再貸款及配套資金超500億元增持央企股票；中國誠通累計買入近百億元，后續將繼續使用自有資金和股票回購增持再貸款大額增持國資央企和科技企業股票及ETF。兩家機構均明確表態“堅決維護資本市場核心資產戰略價值，堅決維護資本市場平穩健康運行”。

這絕非一次簡單的“救火”。國新、誠通是國家級的國資運營平臺，此次出手有兩大鮮明特點：定向支持與長期持有。而從公告表述上看，資金投向聚焦三大方向——優質央企、優質科技資產和寬基ETF。這背后的信號清晰明確：買核心資產、堅定支持科技創新、快速傳導流動性到全市場。

更為關鍵的是，這并不是孤立的行動。證監會在7月20日召開證券基金機構和上市公司代表座談會，聽取促進資本市場穩定健康發展的意見建議；與此同時，中國鋁業（10億至20億元）、國電南瑞（5億至10億元）、中國中車（1.5億至3億元）、中國神華（推進資產注入和中期分紅）等多家央企密集發布回購、增持公告；中國太保等保險巨頭明確表態加大權益配置；私募基金掀起年內最大規模自購潮……一套穩市“組合拳”正在形成。

正因如此，市場繼續殺跌空間理應不大，而投資者需要考慮的是應該如何配置，才能讓自己的賬戶“回血”。

三、轉換：下一階段將不再是科技領漲

基于前文解析，我們有理由相信，下一階段領漲的將不再是科技，而是以紅利與白馬為代表的低估值品種，理由有四：

第一，資金結構的深刻變化正在重塑市場定價權。

數據顯示，截至2026年第一季度末，保險資金運用余額達39.44萬億元，同期公募基金資產凈值為37.53萬億元，這是繼2025年末后保險資金運用余額再度超過公募基金，并正在成為A股重要的增量資金來源。與追求短期彈性的公募、私募不同，險資具有典型的“耐心資本”特征，偏好低波動、高股息、現金流穩定的資產。當這類資金成為市場的主要邊際定價者，市場的審美偏好自然會向高股息、高質量方向傾斜。

第二，中報季的業績驗證正在重構“確定性溢價”。

截至7月16日，1694家A股公司披露中報業績預告，預喜率為43%。雖然整體預喜率不算高，但結構分化極為明顯——非銀金融、有色金屬、石油石化、電子、基礎化工等行業預喜率位居前列。業績改善且景氣度向上的細分領域集中在供需格局改善的板塊。

中報季的核心邏輯，正是從“產業預期溢價”切向“業績確定性溢價”。那些前期靠預期推上去、但業績無法兌現的科技題材股，將面臨持續的壓力；而那些業績穩健、現金流充沛、分紅可觀的白馬龍頭，反而會在業績驗證期獲得資金的重新定價。

第三，宏觀環境的邊際變化有利于價值風格的回歸。

上半年國內GDP同比增長4.7%，經濟增量約3.6萬億元為近五年同期最高。但二季度實際GDP增速從一季度的5%降至4.3%，增速邊際回落。在增長中樞下移的背景下，市場對高增長、高估值的容忍度自然會下降，而對確定性和穩定回報的追求則會上升。

與此同時，全球貨幣流動性邊際收緊。美伊沖突以來國際原油價格中樞大幅上移，AI產業爆發推升相關原料、設備價格，二者共振下全球通脹抬升，5月以來已觸發歐日等10余家央行加息。市場對美聯儲年內加息存在一定預期。在流動性收緊的環境下，高估值成長股面臨更大的估值收縮壓力，而低估值、高股息的價值股則體現出更強的防御屬性。

第四，紅利板塊本身具備估值修復的空間。

2026年上半年，A股走的是典型的“K型分化”行情：AI算力、半導體等科技板塊一路狂飆，資金大規模從防御性資產抽離追漲科技。紅利板塊在資金虹吸效應下持續承壓，估值被壓縮到極具吸引力的水平。當科技板塊回調、資金開始再平衡時，被低估的紅利資產自然成為資金回補的首選方向。

四、展望：新的階段性主線呼之欲出

總而言之，接下來紅利與白馬方向有望成為市場階段性主線。這一判斷基于以下幾個邏輯鏈條：

從資金面看，國家隊600億增持指向核心資產，險資萬億增量偏好高股息，兩股長線力量形成共振，為紅利和白馬提供了持續的增量資金支撐。

從業績面看，中報季從“預期驅動”轉向“業績驗證”。業績穩健、現金流充沛、分紅能力強的白馬龍頭，將在這一階段獲得確定性溢價；而純題材、缺乏業績支撐的高位科技股將面臨持續兌現壓力。

從估值面看，經過上半年的極致分化，紅利板塊的估值已壓縮至歷史低位，股息率具有顯著的吸引力。在利率下行的大背景下，高股息率品種具備類固收資產的替代價值。

從宏觀面看，增長中樞下移、全球流動性邊際收緊的環境，天然有利于低估值、高確定性的價值風格。

不過需要強調的是，這更可能是一次階段性的“再平衡”，而非科技主線的徹底終結。

機構普遍認為，近期的變化是高位賽道擁擠度出清、中報定價切換與機構考核后資金行為變化共同導致的，更宜定義為“再平衡”，而非系統性風格大切換。真正風格切換仍需中報業績最終驗證。中期來看，AI仍然是重要的產業趨勢，但行情可能從單邊趨勢切換為更高波動、更依賴業績確認的階段。

對于投資者而言，當前階段的配置思路應當從“追逐彈性”轉向“兼顧確定性與性價比”。紅利資產提供了穩定的股息回報和較低的估值下行風險；白馬龍頭提供了業績確定性和現金流可見度。這兩類資產的交集——即具備持續分紅能力且業績穩健的優質龍頭，有望成為接下來市場最具吸引力的配置方向。

當然，風險同樣不可忽視。海外去杠桿是否已經完全出清仍存在不確定性；中東局勢反復、油價波動等外部變量仍在持續擾動市場；國內經濟增速邊際回落的壓力也需要持續跟蹤。但無論如何，在市場從“科技獨舞”走向“價值回歸”的過程中，那些真正具備業績支撐、現金流充沛、治理規范的核心資產，終將在波動中凸顯其長期價值。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

（可在“星圖金融研究院”公眾號后臺回復“進群”，掃碼添加小助手微信，免費加入星圖金融研究院讀者交流群，群內每日分享市場觀點。）

編輯：胡偉