東陽光想一口吃成個胖子

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

6月1日深夜，東陽光發出本月第一份重磅公告。旗下控股子公司東莞東陽光云智算科技有限公司，與代號為"B公司"的匿名客戶簽署了《算力服務采購合同》，金額區間為100億至120億元（含稅），合約有效期自驗收通過之日起60個月。

這并非東陽光云智算的首次出手。5月5日，同一主體已與代號"A公司"的企業簽下算力服務框架合同，金額區間為160億至190億元，合同期限同為60個月。

兩筆訂單疊加計算，規模上限觸及310億元，超過東陽光2025年全年營收149.35億元的兩倍。

然而，連續拿下這兩張超級訂單的主體，偏偏是一家成立于2026年4月15日、注冊資本僅1億元的新公司。

東陽光持有東莞東陽光云智算科技有限公司90%股權，另10%由自然人吳靜持有。截至第二份合同落地，這家公司的存續時間尚不足兩個月，沒有運營記錄，也沒有任何市場資質可以佐證其履約能力。

兩筆合同公告發布時，市場反應迥異。5月首單披露后，東陽光股價連續兩日漲停，盤中最高觸及42.38元，總市值一度突破1200億元；6月2日披露第二筆時，股價高開后迅速回落，當日收報35.62元，微跌0.36%，總市值約1072億元。

截然不同的兩種走勢背后，是投資者對這場算力布局日趨復雜的情緒。

圍繞兩筆巨單，市場追問最密集的兩個問題，一是客戶的真實身份，二是為何選擇新設公司而非旗下成熟平臺來承接業務。

B合同公告后，投資者結合公開信息展開推測。一種猜想指向字節跳動，邏輯在于東陽光正在推進并購的秦淮數據，歷史上來自字節跳動的營收占比長期處于高位，2024年比例為83.58%，2025年前5個月進一步升至87.19%。

另一種猜想指向華為，依據是東陽光云智算注冊地址毗鄰華為東莞松山湖園區。東陽光董秘辦就此僅表示，B客戶是東陽光云智算的客戶，并非秦淮數據的客戶，但對于具體身份始終未作正面說明。

落地主體的選擇同樣引發廣泛討論。東陽光目前間接持有秦淮數據30%股權，后者運營IT容量近800MW，是國內頭部第三方算力運營商，具備成熟的大客戶服務體系和完整的機房資產。

相比之下，東陽光云智算在成立初期既無機房也無服務器，卻被設定為兩張百億合同的簽約主體。

有業內人士從兩方面解讀這一安排。

其一是估值隔離，東陽光正在推進通過發行股份方式收購東數一號剩余70%股權，以實現對秦淮數據的全資控股，若大額合同直接歸入秦淮數據，將在第三方評估中推高標的估值，進而抬升并購成本。

其二是客戶集中度管控，秦淮數據現有單一大客戶占比已處于高位，新合同疊入將進一步放大集中風險，而這正是監管審核重點審查的內容。

從合同條款來看，客戶方話語權明顯偏強。

以B合同為例，若東陽光云智算提供的算力服務因性能指標、部署質量或運行穩定性等問題未能通過驗收，且整改后仍不達標，B公司有權單方解除合同，且無需承擔違約責任，屆時東陽光云智算已投入的采購資金將面臨無法回收的風險。

合同簽署只是起點，如何籌集前期資金、完成大規模設備采購與部署，才是這場算力布局最現實的考題。

算力租賃是典型的重資產業務，資金必須先行。東陽光云智算須自行采購高性能服務器，完成機房部署和壓測，通過驗收后方可按月收取租賃費。

資金投出與收入確認之間存在相當長的時間錯配，而東陽光本身的財務狀況并不寬裕。

從財報數據看，東陽光2025年全年歸母凈利潤為2.75億元，同比下滑26.54%；2026年一季度營收同比增長26.95%至42.49億元，但歸母凈利潤卻大幅下跌57.10%至1.19億元，增收不增利的格局延續至今。

截至2025年末，東陽光有息負債余額155.14億元，較年初增長31.25%，資產負債率升至66.07%，賬面貨幣資金約52億元。2026年一季度，資產負債率進一步攀升至67%，負債總額達220.4億元。

為滿足東陽光云智算的融資需求，東陽光在2026年4月審議通過議案，將全年對外擔保額度上限定為600億元，據最新一期凈資產測算，該規模占凈資產比例高達648.02%。

東陽光在公告中提示，若融資成本走高或市場利率發生不利變動，算力項目新增財務費用將侵蝕當期凈利潤。

這場豪賭的另一面，是東陽光對秦淮數據的深度押注。2026年1月交割完成后，東陽光通過參股東數一號，間接控制秦淮數據30%股權，后者2025年實現營收63.82億元、凈利潤16.55億元，盈利能力遠超東陽光傳統主業。

目前，東陽光正推進通過發行股份的方式取得東數一號剩余70%股權，若并購完成并實現并表，將對整體業績形成有力拉動。

但在并表落地之前，支撐千億市值的邏輯，仍主要依賴這兩張尚未兌現的算力訂單。算力賽道的窗口期究竟能開多久，東陽光的答案還在路上。

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