浙江東方溢價收購杭州聯(lián)合銀行股權(quán)：10%反對票折射估值邏輯分化

對于杭州聯(lián)合銀行而言，引入省屬國資作為重要股東，既是優(yōu)化治理的機遇，也面臨著IPO進程中“合規(guī)有效性”的考驗。資本市場的分歧不會因一紙公告而消解，這場國資內(nèi)部的股權(quán)騰挪，最終成效幾何，仍需交由未來的經(jīng)營數(shù)據(jù)與合規(guī)記錄來檢驗。

近期，浙江東方公告擬以10.65元/股的價格，向控股股東浙江省國際貿(mào)易集團收購杭州聯(lián)合銀行4%股份，交易總金額約9.29億元。6月8日，該關(guān)聯(lián)交易議案雖在2026年第一次臨時股東大會上通過，但有10.36%的股東投出反對票，0.20%股東選擇棄權(quán)，且反對、棄權(quán)票數(shù)均來自持股5%以下的中小投資者。股東態(tài)度明顯分化，引發(fā)外界關(guān)注。

圖片來源：浙江東方控股集團股份有限公司2026年第一次臨時股東會決議公告

歷史定價形成反差

關(guān)聯(lián)交易引發(fā)市場質(zhì)疑

本次交易標(biāo)的為杭州聯(lián)合銀行8721.85萬股股份，對應(yīng)持股比例4%，交易單價10.65元/股。交易完成后，浙江東方對杭州聯(lián)合銀行的持股比例將從3.94%提升至7.94%，股東位次由第六名躍升至第三名；轉(zhuǎn)讓方浙江省國貿(mào)集團持股比例由6.06%降至2.06%，排名下滑至第八位。

圖片來源：浙江東方控股集團股份有限公司關(guān)于購買杭州聯(lián)合農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司股份暨關(guān)聯(lián)交易的公告

爭議的核心焦點是交易定價的合理性。2024年10月起，浙江東方通過司法拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式持續(xù)買入杭州聯(lián)合銀行股權(quán)，成交單價集中在7元至7.71元間。其中，2024年11月發(fā)生的協(xié)議轉(zhuǎn)讓單價低至7元。2025年6月，浙江東方與控股股東浙江省國貿(mào)集團同步從外部股東處受讓股份，彼時，統(tǒng)一收購價格為9.7元/股。對比來看，本次10.65元/股的價格，較去年的9.7元/股高出0.95元，溢價約9.8%。

更讓投資者困惑的是，近期杭州聯(lián)合銀行的司法拍賣起拍價已低至5.58元/股，2026年1月的一筆拍賣成交價也僅為8.36元/股。雖然司法拍賣多為小額零散股權(quán)，存在一定的流動性折價，但多維度市場價格均低于本次交易定價。

以上事實引發(fā)投資者質(zhì)疑：從2024年起便持續(xù)“掃貨”的現(xiàn)實來看，增持銀行股權(quán)是既定戰(zhàn)略，為何低價時不加大收購量，要待到2026年以高價從控股股東手中接盤？

金控平臺補齊短板

國資內(nèi)部重構(gòu)股權(quán)布局

如果將此次交易放在更完整的框架下來觀察，就很容易理解其中的邏輯。

杭州聯(lián)合銀行長期處于無實際控制人的股權(quán)格局。其第一大股東為杭州市金融投資集團，持股10%，浙江省國貿(mào)集團與浙江東方構(gòu)成的一致行動人體系此前合計持股剛好也是10%，與杭州金控并列。本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，雙方合計持股比例基本保持穩(wěn)定，杭州聯(lián)合銀行整體國有股權(quán)體量并未發(fā)生變化，屬于典型的國資體系內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

杭州聯(lián)合銀行方面在接受采訪時表示，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于一致行動人之間的內(nèi)部調(diào)整，目的是深化國有企業(yè)改革、優(yōu)化國有資本布局。浙江東方旗下?lián)碛行磐小⑵谪洝⒈ｋU、融資租賃等多元金融牌照，與該行存在“廣闊的業(yè)務(wù)協(xié)同空間”。

這一解釋在邏輯上成立。浙江東方2017年完成資產(chǎn)重組后，從傳統(tǒng)外貿(mào)企業(yè)轉(zhuǎn)型為浙江省屬國有上市金控平臺，旗下控股子公司30家、參股公司30余家，持有杭州聯(lián)合銀行、永安期貨、華安證券等金融企業(yè)股權(quán)。它唯一缺少的，正是一張能串聯(lián)起各金融板塊的銀行牌照，畢竟在綜合金融生態(tài)中，商業(yè)銀行始終處于核心樞紐位置，能夠為信托、期貨、財富管理等業(yè)務(wù)提供渠道引流、客戶共享、資金協(xié)同等多重支撐。

另一方面，此次交易的定價也有一定依據(jù)。截至2025年末，杭州聯(lián)合銀行每股凈資產(chǎn)為18.64元，本次收購價對應(yīng)約0.57倍PB，在農(nóng)商行股權(quán)交易中并不離譜。而且按照資本市場規(guī)則，關(guān)聯(lián)交易定價為遵循公平、公允原則，參考了資產(chǎn)評估結(jié)果；履行了董事會、股東大會審議程序，關(guān)聯(lián)股東也依規(guī)完成回避表決，流程層面符合監(jiān)管要求。

合規(guī)罰單密集落地，IPO進程步履維艱

邏輯成立、有據(jù)可依不能完全等同于定價公允。舍低價擇高價的操作，疊加標(biāo)的銀行當(dāng)下的多重風(fēng)險，讓中小股東對資產(chǎn)性價比產(chǎn)生了疑慮，這是反對票集中出現(xiàn)的直接原因。

杭州聯(lián)合銀行作為資產(chǎn)規(guī)模近6000億元的頭部農(nóng)商行，正處在IPO進程的關(guān)鍵節(jié)點。2017年啟動IPO輔導(dǎo)后進程暫緩，于2023年2月重啟輔導(dǎo)備案，目前輔導(dǎo)期已進入第十三期。輔導(dǎo)周期之長，在農(nóng)商行IPO案例中也屬罕見。市場普遍認(rèn)為，省屬國資深度入局，理順股權(quán)結(jié)構(gòu)，也是在為IPO掃清障礙。

然而，就在這個關(guān)鍵窗口期，杭州聯(lián)合銀行接連撞上合規(guī)暗礁。

2026年2月6日，浙江監(jiān)管局對該行開出一張1110萬元的罰單——這是2026年浙江銀行業(yè)首張千萬級罰單。16名責(zé)任人被同時追責(zé)，三名管理人員各領(lǐng)10萬元罰款。緊接著，2月14日又一張12.5萬元罰單落地；5月8日，阿克蘇分行因績效考評管理不規(guī)范被罰30萬元。三張罰單合計1152.5萬元，時間跨度不超過三個月。而該行2023年罰單總額為30萬元，2024年公開層面未見罰單。

圖片來源：國家金融監(jiān)督管理總局浙江監(jiān)管局官網(wǎng)

更值得關(guān)注的是處罰的覆蓋范圍。從總行到新疆分行，從信貸管理到數(shù)據(jù)治理，再到績效考評，暴露出的不是某個業(yè)務(wù)條線的偶發(fā)問題，而是一個需要系統(tǒng)性審視的合規(guī)體系。南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在分析該行IPO進展時指出，其最大癥結(jié)在于合規(guī)有效性與監(jiān)管信任度的雙重缺失。

與此同時，杭州聯(lián)合銀行的經(jīng)營基本面也在變化。2025年該行實現(xiàn)營業(yè)收入112.76億元，同比下降2.27%，為近十年來首次營收負(fù)增長。凈息差從2022年的2.59%一路下行至2025年的1.62%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良貸款率從2024年末的0.87%升至0.95%，撥備覆蓋率從462.91%驟降至338.51%，一年內(nèi)下降124個百分點，風(fēng)險抵御能力弱化。

圖片來源：杭州聯(lián)合銀行2025年年報

估值邏輯分化

交易價值有待雙重驗證

在地方國資加速整合優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行股權(quán)的進程中，不同類型投資者的估值邏輯差異導(dǎo)致了投票分歧。蘇農(nóng)銀行、杭州銀行、西安銀行的股東大會上，均出現(xiàn)了中小股東對關(guān)聯(lián)交易管理辦法修訂、分紅規(guī)劃及薪酬議案的高比例反對或棄權(quán)。

對于杭州聯(lián)合銀行此次股權(quán)交易，控股股東及一致行動人著眼于金控平臺的長期戰(zhàn)略，意在理順股權(quán)架構(gòu)、挖掘協(xié)同價值，短期價格溢價并非首要考量。而中小股東的投資決策更側(cè)重短期收益與風(fēng)險匹配。當(dāng)資產(chǎn)短期增值空間有限，投資回報存在不確定性時，投出反對票是基于風(fēng)險判斷的選擇。

目前，該筆股權(quán)收購尚需國家金融監(jiān)督管理總局派出機構(gòu)審批，仍存在一定變數(shù)。對于浙江東方而言，這是補齊銀行牌照、完善金控生態(tài)的關(guān)鍵一步；對于杭州聯(lián)合銀行而言，引入省屬國資作為重要股東，既是優(yōu)化治理的機遇，也面臨著IPO進程中“合規(guī)有效性”的考驗。資本市場的分歧不會因一紙公告而消解，這場國資內(nèi)部的股權(quán)騰挪，最終成效幾何，仍需交由未來的經(jīng)營數(shù)據(jù)與合規(guī)記錄來檢驗。

作者 | 姝予

編輯 | 吳雪

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