摩根士丹利投資的“中國最大骨科連鎖醫院”，就快撐不下去了

開診18年的老牌骨科醫院，突然撐不下去了。

6月8日，當地媒體報道：濟南中德骨科醫院管理層口頭通知員工，醫院將于6月10日起暫停營業。同時，從自4月開始，醫院就已暫停發放工資，上百名員工被拖欠工資。

院方隨后發布情況說明表示，過去一年里，醫院門診量和住院量斷崖式下滑，病床使用率大幅下降，業務收入持續萎縮，最終導致資金鏈斷裂，不得不停止全部診療服務。

濟南中德骨科醫院成立于2008年，隸屬于上海辰韋仲德醫療管理有限公司。這家名不見經傳的民營骨科集團背后，站著的是華爾街頂級投行摩根士丹利。2022年，摩根士丹利控股辰韋仲德，至今其官網仍將其列為核心投資項目，并稱其為“中國最大的骨科醫院連鎖集團”。

圖源：摩根士丹利

頂級資本并沒有給辰韋仲德的發展帶來太多助力。2025年11月，集團旗下日照中德骨科醫院宣布停業，并要求員工辦理自愿離職手續。

短短半年時間，兩家骨科醫院先后陷入經營危機。即便是華爾街最頂級的玩家，也救不活這家中國的民營醫療集團。

摩根士丹利接盤了個燙手山芋

如果不是這次欠薪停擺事件，很少有人會知道“辰韋仲德”這個名字。這家醫療集團看似不出名，卻曾經是資本市場的“香餑餑”。

辰韋仲德醫療集團成立于2015年，旗下擁有濟南中德骨科醫院、長春骨傷醫院、西安仲德骨科醫院、云南仲德骨科醫院、昆明骨科醫院等十余家骨科專科醫院及相關醫療企業，覆蓋多個省份。無論從醫院數量還是區域布局來看，都頗有幾分“中國骨科連鎖集團龍頭”的模樣。

2022年辰韋仲德旗下控股醫療機構

來源：辰韋仲德資產評估報告

2017年前后，國家持續出臺鼓勵社會辦醫政策，大量資本涌入醫療服務賽道，民營醫療正處于高光時刻，辰韋仲德也成了被追逐的對象。2017年12月，國資背景的新華醫療增資入股。

新華醫療最多時控股18家醫院，算是國企中不多見的醫院集團企業，有豐富的醫院管理經驗，因此也最早看出風向不對。在2021年報中，新華醫療便已明確釋放信號：“逐步有序退出醫療服務板塊的不良資產”。辰韋仲德當時的經營狀況也開始走下坡路。2021年，辰韋仲德實現營收約7.06億元，凈利潤1622.19萬元。2022年情況急轉直下，僅前四個月就虧損5057.66萬元。

面對惡化的經營狀況，新華醫療選擇果斷離場，以2.52億元的價格把持有的辰韋仲德12.85%股權賣給了集團創始人陳偉。測算下來當時辰韋仲德的估值接近20億元，而當年新華醫療直接出資不足千萬元。這項投資上新華醫療獲益超20倍，賺得盆滿缽滿。

故事并沒有結束。就在新華醫療退出幾個月后，一位更重量級的玩家登場了。

2022年7月，摩根士丹利旗下私募股權基金完成對辰韋仲德的控制權投資。公開資料并未披露具體交易金額，但按照新華醫療拋售股權時候20億元的估值計算，摩根士丹利應該沒少掏錢。摩根士丹利官網一直將辰韋仲德列為投資標的公司之一，并將其稱為“中國最大的民營骨科醫院連鎖集團”。香港聯交所披露的文件顯示，辰韋仲德集團現任多個實體的董事長Brock Silvers就是摩根士丹利亞洲委派的。

華爾街頂級資本控股中國一家民營醫療集團，這個配置可以算是頂天了。然而，資本的光環并沒有帶來預想中的結局。過去兩年，旗下醫院陸續陷入虧損、停業、欠薪的泥潭。曾經被寄予厚望的“中國最大民營骨科連鎖”陷入生存危機。

誰殺死了這門“黃金生意”？

濟南中德骨科醫院的困境并不是個例。2025年以來，已有超過4000家民營醫院注銷或停業，也就是平均每天都有七到十家醫院消失。

骨科醫院更是重災區。僅2024年至2025年，全國已經有范圍內數十家家骨科?？漆t院停業、注銷或進入破產清算程序。江西新余仁合骨科醫院破產清算；西寧恒生骨傷?？漆t院暫停營業；就連定位高端、按三級醫院標準建設的北京麥瑞骨科醫院也陷入經營困境。曾經風光無限的骨科賽道，正在經歷一場殘酷的大洗牌。

在很多投資人眼骨科原本是一門好生意。醫療界一直有“金牙、銀眼、銅骨”的說法，前兩個賽道分別跑出了通策醫療、愛爾眼科這樣的連鎖巨頭。因此，很多投資機構相信，骨科領域也將跑出自己的連鎖龍頭。

而且，中國老齡化加速下骨關節疾病患者持續增長。同時，骨科手術單價高，人工關節、脊柱內固定系統等高值耗材曾擁有豐厚的利潤空間。骨科醫院不用靠治療賺錢，光是將骨科高值耗材的供應從醫院渠道抽出來，就足夠獲利了。因此，大量資本涌入，各地民營骨科醫院迅速擴張。新建院區、購買設備、引進專家，成為行業常態。

讓大批民營骨科醫院始料未及的是2019年開始的國家高值耗材集采。人工關節集采來了、脊柱耗材集采也來了。曾經動輒數萬元甚至十幾萬元的骨科耗材價格大幅下跌，部分產品降幅超過80%。

更深刻的變化還來自支付體系改革。隨著DRG、DIP全面推廣，醫院收入開始按照病種打包付費，過去依靠增加檢查項目、提高耗材使用量獲得收入的模式被進一步壓縮。一位三甲醫院骨科護士向健識局表示，過去科室績效尚可時，部分人員每月能拿到數千元甚至上萬元獎金，而在支付改革后，這部分收入已經明顯下降甚至消失。

與此同時，醫保部門對基金使用的監管也日趨嚴格。濟南中德骨科醫院，就曾在濟南市醫保局“雙隨機、一公開”檢查中，因醫?；鹗褂脝栴}被責令整改。

集采砍掉了耗材紅利，DRG重塑了支付規則，醫保監管持續趨嚴。過去支撐民營醫院高速擴張的增長邏輯，正在被逐步改寫。濟南中德骨科醫院的停擺，不過是這場行業變局中的一個縮影。

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜李木子

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