央企喊停！47億收購案告吹，血制品黃金時代落幕

中國生物一筆47億元的重磅收購告吹。

6月17日晚，派林生物突然宣布：基于雙方友好協商，國藥集團旗下的中國生物技術股份有限公司與勝幫英豪終止了派林生物控股權的轉讓交易。這個消息當即讓業內炸了鍋。

讓我們把時間撥回一年前。去年6月，中生計劃收購派林，被視作血制品行業一個標志性事件。彼時派林生物公告稱：中國生物擬以46.99億元從勝幫英豪收購派林生物21.03%的股權。中國生物的前身中生集團一直是中國最大的血制品和疫苗生產企業，截至2025年，中國生物旗下的天壇生物依然是全國采漿量最高的血制品企業。

收購派林生物，被認為是央企進一步整合血制品行業的重要風向。因此，這起收購終止非常突然。一周前的投資者關系活動上，派林生物還提到，收購計劃“正在履行審批程序”，絲毫沒有終止的跡象。至于終止收購的原因，派林生物披露是“由于市場波動及行業環境變化影響”，雙方認為不具備繼續推進實施控股權轉讓的客觀條件。

這就向市場釋放了一個不容忽視的信號：血制品行業長達十余年的“資源擴張=盈利增長”邏輯，正在失效。

2025年來，血制品行業驚現業績的集體“失血”：7家上市公司扣非歸母凈利潤全員下滑，上海萊士、天壇生物、派林生物凈利潤降幅均高于20%；今年一季度趨勢仍未逆轉，甚至進一步惡化。面對凈利滑坡，中國生物能穩住自己的天壇生物就不錯了，更別談再多收一個派林生物了。

血制品的行業寒冬到了

2025年，派林生物采漿量接近1590噸，處于行業第四的地位，預計2026年能夠達到1700噸。中生旗下的天壇生物2025年擁有單采血漿站總數達107家，在營年采漿量2801噸，約占全行業的20%。前述并購一旦成功，全國的血制品市場基本將由中生集團掌控。

因此，這筆交易需要經過國資及反壟斷審查程序，這才把交易最終截止日從去年年底拖到了今年6月底。

可能正是這么一拖，給了中國生物再一次機會，重新審視這筆交易是否值得。

按派林生物的說法是“市場波動、行業環境變化”。2025年，派林生物一邊要擴增自身產能，一邊面臨行業環境多重影響，最終營收26.33億元，同比下降0.83%；利潤端承壓更加明顯，歸母凈利潤4.19億元，大幅下降43.75%，經營性現金流暴跌了167%，直接由正轉負。

要知道，就在2024年，派林生物營收26.55億元，同比增長14%；歸母凈利潤7.45億元，同比增長21.76%。僅僅過了一年，公司業績就急轉直下。

陷入困境的不只派林生物一家。2025年，上海萊士、天壇生物、華蘭生物、派林生物等血制品上市公司無一例外，都出現了扣非歸母凈利潤明顯下滑的問題，有“中國血王”之稱的上海萊士尤為突出，營收、凈利都出現了較大的下滑。2026年一季度更加嚴重，上海萊士營收、凈利分別下滑24.75%和43.85%。6月18日，上海萊士創下七年來股價歷史新低，截至收盤每股4.65元，與昔日千億市值相差甚遠。算下來，相比海爾集團入主時9.405元每股的收購價，海爾集團已經虧去了超60億元。

按照血制品行業的傳統邏輯，派林生物手中持有中國生物最想要的單采血漿站。如果央企中國生物認為血制品行業將在短期內復蘇，想必也是愿意接盤業績一時下降的派林生物。

如今，中國生物連漿站都不想要了，表明血制品行業的市場邏輯發生了根本性變化。

血制品行業傳統邏輯，變了

血制品行業最重大的變化，就是供需關系變了，因此企業不再盲目追求采漿量。

以前血制品供不應求，對血漿的需求巨大。尤其在新冠疫情爆發期間，急重癥的增加一度使得市場需求暴增。這給了血制品企業們積極擴張的信號。

從采漿量就能看出來，2015年至2021年，中國采漿量復合增長率只在8.34%。根據開源證券研報，2020至2024年，血制品行業采漿量復合增速則達到了12.42%，處于歷史高位。

但上游采漿量激增之后，下游血制品的市場需求并沒有很大的釋放。這些年，血制品受到地方集采的影響，價格有所下降；更重要的是醫保控費、臨床嚴格使用限制的影響之下，血制品的市場萎縮了不少。尤其是使用量最大的人血白蛋白市場，由進口產品占據主導且供應充足，早就不像十多年前那樣“一藥難求”。

2025年，血制品企業已經紛紛踩下剎車，全國采漿量有所下降。但血制品本就生產周期長，因為疫情時爆發的需求，龍頭們錯估過形勢，上游擴大的產能、已生產的產品何去何從，成了企業的燃眉之急。

血制品這個一度處于高景氣度的行業，現在落入了谷底。2025年，派林生物因為公司的二期產能擴張，利潤端嚴重承壓；天壇生物也陷入增收不增利的困境中。各家企業也都出現了存貨、應收賬款方面不同程度的承壓。2025年，天壇生物的存貨高達40.22億元，較2021年已經翻倍；上海萊士啟動了主動去庫存的操作，存貨壓力有所減輕，但應收賬款天數仍達到79.38天，處于近六年來的最高值。

身處行業周期之中，血制品企業先解決庫存，才是最重要的事。

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜廿十三

插圖｜視覺中國

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