存貨1604億，市值蒸發(fā)8000億：比亞迪，終究還是成了一家“車企”

去年比亞迪還被捧上神壇，全年銷量460萬(wàn)輛殺進(jìn)全球前五，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。現(xiàn)在轉(zhuǎn)頭就爆出市值蒸發(fā)八千億、存貨超1600億的新聞，直接沖上熱搜，不少人看傻了眼。它現(xiàn)在明明還是全球新能源銷量的老大，怎么資本市場(chǎng)就突然不買賬了？這事兒內(nèi)里的門(mén)道，真不是一句車賣不動(dòng)就能說(shuō)清的。

最早買新能源車有國(guó)家補(bǔ)貼，這些年補(bǔ)貼一路退坡，消費(fèi)者都門(mén)兒清，早買早省錢，該出手的全都提前出手了。過(guò)去幾年的購(gòu)車需求，相當(dāng)于被政策提前拽到了前面，等補(bǔ)貼徹底沒(méi)了，該買的都買完了，后續(xù)需求自然跟不上。現(xiàn)在國(guó)內(nèi)新能源車滲透率早就破了60%，想嘗鮮的嘗過(guò)了，想換車的換完了，剩下能挖的市場(chǎng)增量真的沒(méi)多少。

前兩年車企價(jià)格戰(zhàn)打得昏天黑地，比亞迪作為銷量老大，一直都是價(jià)格戰(zhàn)的核心參與者，你降我也降，拼起狠來(lái)比誰(shuí)都猛。靠規(guī)模壓成本，靠低價(jià)搶份額，這套打法前幾年確實(shí)好用，幫比亞迪拿下了不少市場(chǎng)。打到現(xiàn)在副作用開(kāi)始顯現(xiàn)，你降價(jià)對(duì)手也跟著降，誰(shuí)都沒(méi)占到便宜，最后所有人的利潤(rùn)空間都被壓扁了。2025年比亞迪的單車凈利潤(rùn)只有6600到6900元，比2024年同期大幅下滑了約25%，實(shí)打?qū)嵉馁u得多賺得少。

2026年一季度，比亞迪的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)21億，去年同期還是負(fù)的19億，一來(lái)一回差了整整40億。這40億里絕大部分都是匯兌損失，人民幣匯率一波動(dòng)，海外業(yè)務(wù)賺的利潤(rùn)換算回人民幣就直接縮水。這不是比亞迪經(jīng)營(yíng)能力出了問(wèn)題，但明明白白反映在利潤(rùn)表上，誰(shuí)都躲不開(kāi)。

以前資本給比亞迪的估值，完全是照著科技成長(zhǎng)公司給的，市盈率最高的時(shí)候沖到過(guò)四五十倍，甚至還有人喊出過(guò)200倍。大家買的就是那個(gè)成長(zhǎng)故事：新能源替代燃油車，比亞迪是絕對(duì)龍頭，未來(lái)能持續(xù)高增長(zhǎng)幾十年。現(xiàn)在新能源滲透率過(guò)了60%，行業(yè)高速增長(zhǎng)期已經(jīng)結(jié)束了，整個(gè)市場(chǎng)從搶增量變成了搶存量。資本不再相信比亞迪還能像以前那樣年年保持高增長(zhǎng)，直接把估值體系切換到了傳統(tǒng)制造業(yè)，市盈率現(xiàn)在掉到了二十多倍。不是公司變差了，是市場(chǎng)看它的眼光變了，以前你是“科技公司”，現(xiàn)在你就是一家造車的，制造業(yè)的估值天花板天生就比科技股低一大截。

前幾年比亞迪在電動(dòng)車領(lǐng)域幾乎是獨(dú)孤求敗，行業(yè)定價(jià)權(quán)全在它手里，它說(shuō)降價(jià)全行業(yè)跟著降，它不降別人根本不敢輕舉妄動(dòng)。到了2026年，局勢(shì)完全不一樣了，華為鴻蒙智行、小米汽車、理想汽車這些新勢(shì)力，紛紛把產(chǎn)品線鋪到了15萬(wàn)到30萬(wàn)的主流市場(chǎng)，特斯拉、大眾這些傳統(tǒng)巨頭也在發(fā)起反攻。比亞迪在電動(dòng)化領(lǐng)域還是有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，電池電機(jī)電控全都是自研，成本控制能力沒(méi)得說(shuō)。但在智能化這條賽道上，華為和小米明顯跑在了前面，智能駕駛、智能座艙這些消費(fèi)者越來(lái)越看重的配置，比亞迪和第一梯隊(duì)比確實(shí)有差距。

比亞迪布局了仰望、騰勢(shì)、方程豹三個(gè)高端品牌，2025年全年加起來(lái)賣了不到40萬(wàn)輛。想買高端車的用戶，本來(lái)就更偏好智能化更強(qiáng)的品牌，普通價(jià)位的主力用戶對(duì)智能駕駛的要求又沒(méi)那么高，比亞迪剛好卡在了不上不下的位置。往上沖高拼不過(guò)智能化，往下卷價(jià)格又賺不到多少利潤(rùn)，處境相當(dāng)尷尬。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)永遠(yuǎn)最直接，2025年一季度，全市場(chǎng)有將近1000只公募基金重倉(cāng)持有比亞迪，持倉(cāng)市值摸到了頂峰。到了2026年一季度，這個(gè)數(shù)字只剩下72只，持倉(cāng)市值從530億掉到了76億，不到一年時(shí)間，近千家機(jī)構(gòu)跑的只剩零頭。外資也在撤，巴菲特2025年9月正式清倉(cāng)了比亞迪，拿了17年賺了38倍，賺夠了自然落袋為安。高位進(jìn)場(chǎng)的散戶接過(guò)了籌碼，戶均持股不到5000股，機(jī)構(gòu)走了散戶撐著，股價(jià)自然扛不住。

比亞迪這幾年擴(kuò)張速度太快，四年時(shí)間在全國(guó)建起了近6000家門(mén)店，覆蓋了四個(gè)品牌。門(mén)店越開(kāi)越多，銷量卻沒(méi)跟上，2026年一季度，國(guó)內(nèi)月均銷量降到了11.5萬(wàn)輛，和2024年10月的峰值41萬(wàn)輛比，跌了61%。車賣不動(dòng)，只能往倉(cāng)庫(kù)堆，2026年一季度末，比亞迪的存貨達(dá)到了1604億，直接創(chuàng)了歷史新高，一個(gè)季度存貨就凈增220億，差不多每天賣出去10億的車，卻生產(chǎn)出來(lái)17億的車。產(chǎn)銷失衡到這個(gè)地步，終端只能被迫降價(jià)促銷。

經(jīng)銷商的日子更不好過(guò)，2025年下半年，經(jīng)銷商虧損面剛過(guò)50%，2026年上半年還在繼續(xù)擴(kuò)大。超過(guò)四成的經(jīng)銷商都在虧錢，新車賣價(jià)直接倒掛，賣價(jià)比進(jìn)價(jià)還低。同一個(gè)城市開(kāi)好幾家店，大家搶生意，竄貨、跨區(qū)傾銷這些亂象都出來(lái)了，全國(guó)價(jià)格體系被沖得七零八落。2026年一季度比亞迪已經(jīng)開(kāi)始大規(guī)模關(guān)店，光商超展廳就凈減了590家，不少直營(yíng)店也轉(zhuǎn)賣給了經(jīng)銷商，當(dāng)年擴(kuò)張有多猛，現(xiàn)在收縮就有多狼狽。

說(shuō)白了核心就是一件事，資本不再為比亞迪的成長(zhǎng)故事買單了。以前能給幾十上百倍的市盈率，就是相信它能一直保持高增長(zhǎng)。現(xiàn)在新能源滲透率過(guò)了60%，價(jià)格戰(zhàn)打薄了利潤(rùn)，智能化又沒(méi)跟上，這個(gè)故事確實(shí)講不下去了。估值邏輯徹底切換，從科技成長(zhǎng)股變成了傳統(tǒng)制造車企，市盈率從四五十倍掉到二十多倍，股價(jià)自然跟著往下走。

比亞迪也不是不行，銷量還在漲，技術(shù)還在進(jìn)步，海外市場(chǎng)也還在擴(kuò)張，這些都沒(méi)錯(cuò)。但資本市場(chǎng)看的從來(lái)不是你現(xiàn)在在做什么，而是市場(chǎng)對(duì)你的預(yù)期是什么。當(dāng)大家不再把你當(dāng)成科技公司，只把你當(dāng)成一家普通的造車企業(yè)，估值的天花板就已經(jīng)明明白白擺在那兒了。

參考資料：

新浪財(cái)經(jīng) 比亞迪汽車銷量是越賣越高，但股價(jià)卻越來(lái)越低

東方財(cái)富網(wǎng) 王傳福稱“最壞時(shí)刻已過(guò)”，比亞迪2030年要沖刺全球第一

搜狐財(cái)經(jīng) 市值蒸發(fā)8000億，比亞迪70多萬(wàn)投資者為夢(mèng)想窒息，回本遙遙無(wú)期

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騰訊新聞 當(dāng)出口撐起比亞迪的半壁銷量，4700家國(guó)內(nèi)門(mén)店怎么活？

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