牙博士廣告費里的種植牙生意

編輯 | 虞爾湖

出品 | 于見專欄

2026年6月初，牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司在江蘇證監(jiān)局辦理了IPO輔導(dǎo)備案登記，擬在上交所公開發(fā)行股票。

這是繼2021年、2022年兩度遞表港交所無果后，牙博士又一次向資本市場發(fā)起的沖鋒。從港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板，再到如今謀求A股上市，這家公司對資本市場的渴望可謂鍥而不舍。

公開資料顯示，牙博士2025年實現(xiàn)營業(yè)收入17.67億元，歸母凈利潤1.37億元，賬面數(shù)據(jù)頗為亮眼。

然而剝開這層光鮮的外衣，內(nèi)里暴露出的問題足以讓投資者和消費者都捏一把汗。

畸高的營銷費用、頻發(fā)的醫(yī)療糾紛、堪憂的服務(wù)質(zhì)量、沉重的合同負(fù)債，以及那個頗具諷刺意味的事實。

公司名稱里寫著博士，整個集團(tuán)卻僅有三名博士學(xué)歷的員工。

這家號稱華東第二大民營口腔連鎖機構(gòu)的運營真相，值得我們逐一審視。

砸出來的流量，撐起來的營收

牙博士最為人詬病的，是其極度依賴營銷驅(qū)動的增長模式。

2025年年報顯示，公司銷售費用高達(dá)4.81億元，占營業(yè)收入的27.21%。這意味著每收入100元，就有27元花在了宣傳推廣上。放眼整個醫(yī)療行業(yè)，這樣的營銷費用率都堪稱罕見。

做個簡單的對比就能發(fā)現(xiàn)問題所在，同在口腔賽道的通策醫(yī)療，2024年銷售費用率僅為0.9%，瑞爾集團(tuán)也不過5%左右。牙博士的營銷費用率是通策醫(yī)療的30倍，是瑞爾集團(tuán)的5倍以上。

一家醫(yī)療機構(gòu)，把近三成的營收砸向廣告，這到底是在看病，還是在賣廣告？

從費用結(jié)構(gòu)來看，2025年牙博士的宣傳推廣費接近3億元，職工薪酬中營銷人員占比也相當(dāng)可觀。

百度競價排名是其獲客的核心渠道，三年間向百度采購的金額就超過6000萬元。騰訊系廣告平臺同樣位列其前五大供應(yīng)商，2021年投放費用達(dá)1650萬元。

據(jù)招股書披露，牙博士的新客中有58.5%來自競價排名、地推和電商渠道。這種靠買流量換增長的玩法，和莆田系醫(yī)院的路數(shù)何其相似。

高昂的營銷支出直接侵蝕了利潤空間。

2025年牙博士毛利率為51.20%，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，但凈利率僅有8.79%。通策醫(yī)療同期凈利率維持在20%以上，瑞爾集團(tuán)雖虧損但已大幅收窄。牙博士的盈利模式本質(zhì)上是一個高毛利、高費用、低凈利的狀態(tài)，一旦營銷投放收縮，營收增長很可能立刻失速。

這種對廣告引流的深度依賴，構(gòu)成了其商業(yè)模式中最脆弱的環(huán)節(jié)。

截至2024年末，牙博士擁有475名牙醫(yī)，而營銷人員數(shù)量竟達(dá)448人，客服人員454人。營銷加客服的人數(shù)超過了牙醫(yī)人數(shù)。

再看薪酬水平，醫(yī)護(hù)客服團(tuán)隊人均年薪僅9.57萬元，而銷售人員人均薪酬高達(dá)25.45萬元。

這家機構(gòu)到底是在獎勵治病救人的人，還是在獎勵把患者拉進(jìn)門的人，答案一目了然。

醫(yī)療糾紛不斷，合規(guī)漏洞百出

一家醫(yī)療機構(gòu)的核心競爭力本應(yīng)是醫(yī)療技術(shù)和服務(wù)質(zhì)量，可惜牙博士在這方面交出的答卷并不及格。

根據(jù)公開轉(zhuǎn)讓說明書，牙博士曾與患者牽涉10起醫(yī)療糾紛，其中9起已解決，公司共向投訴患者支付了3.4萬元賠償。

數(shù)字背后，是一個個真實的就醫(yī)困境。

2022年曝光的江陰牙博士事件頗具代表性。

陳女士花費6萬元和女兒一起在該機構(gòu)接受牙齒矯正，結(jié)果非但沒有變美，反而導(dǎo)致自身出現(xiàn)顳下頜關(guān)節(jié)紊亂癥，女兒也出現(xiàn)牙周炎和牙齦萎縮。

多次交涉未果后，陳女士在網(wǎng)絡(luò)發(fā)表維權(quán)經(jīng)歷，沒想到等來的不是企業(yè)的道歉和賠償，而是一紙訴狀，江陰牙博士以侵害名譽權(quán)為由起訴陳女士，索賠100萬元。

最終這起案件以牙博士二審敗訴告終。事后陳女士透露，牙博士在庭審中稱其婆婆索要100萬賠償，還說她父母去門店拉橫幅。

而陳女士的父親已經(jīng)去世20多年，根本不可能出現(xiàn)在任何維權(quán)現(xiàn)場。

一家醫(yī)療機構(gòu)面對患者投訴，第一反應(yīng)不是查明問題、承擔(dān)責(zé)任，而是把患者告上法庭并編造不實情節(jié)，這樣的做派實在令人側(cè)目。

合規(guī)層面的問題同樣層出不窮。

2021年7月，江陰牙博士因三名護(hù)士在未持有放射性醫(yī)療服務(wù)資質(zhì)的情況下從事放射性診療活動，被江陰市衛(wèi)健委處以行政處罰。

2022年2月，臺州牙博士口腔門診因發(fā)布未經(jīng)審查的醫(yī)療廣告且利用奧運冠軍和藝人作推薦證明，被罰款10萬元。

同年4月，江陰牙博士又因發(fā)布虛假廣告被罰款30萬元。

杭州牙博士被查出超出核準(zhǔn)登記的診療科目開展活動，鹿城牙博士存在未經(jīng)批準(zhǔn)擅自從事放射診療的問題。旗下多家分支機構(gòu)接連被罰，足以說明其在醫(yī)療質(zhì)量管控上的松懈。

醫(yī)護(hù)團(tuán)隊的穩(wěn)定性同樣堪憂。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年間，牙博士在原有350名牙醫(yī)的基礎(chǔ)上累計雇用了595名牙醫(yī)，同期離職人數(shù)高達(dá)547人。截至2021年底，2019年初入職的牙醫(yī)中僅37.6%仍在公司。

高流失率帶來兩個直接后果。

一方面，患者很難建立長期穩(wěn)定的醫(yī)患關(guān)系，治療方案的連續(xù)性無從保障。

另一方面，機構(gòu)不得不持續(xù)招聘新人，團(tuán)隊磨合成本居高不下。2020年牙博士還因為使用女明星林志玲的肖像做商業(yè)宣傳被告上法庭，最終以調(diào)解結(jié)案。

從醫(yī)療糾紛到廣告違規(guī)，從人才流失到肖像侵權(quán)，這家公司似乎把醫(yī)療行業(yè)的紅線踩了個遍。

資本游戲里，消費者成了埋單人

牙博士的經(jīng)營模式中還藏著一個容易被忽視的風(fēng)險點，那就是高額預(yù)收款。

截至2024年2月末，公司合同負(fù)債達(dá)到3.59億元，主要來源于預(yù)先向消費者收取的診療費用。

種植牙和正畸服務(wù)周期較長，消費者往往需要一次性支付全款，這筆錢在治療完成前一直掛在企業(yè)的賬上。

在黑貓投訴等消費維權(quán)平臺上，關(guān)于牙博士退款難的投訴屢見不鮮。

有消費者反映，只做了上牙的牙套，因各種原因未能繼續(xù)制作下牙，申請退款時被告知只能退回原價的40%。還有患者稱在矯正治療做了一半后被機構(gòu)單方面終止服務(wù)，剩余費用遲遲退不回來。

這些預(yù)收款如果被挪作他用或者用于激進(jìn)擴(kuò)張，一旦經(jīng)營出現(xiàn)波動，消費者的權(quán)益將首當(dāng)其沖受到損害。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，牙博士的資產(chǎn)負(fù)債率已從2024年的63.30%上升到2025年的65.23%。

雖然賬面凈利潤為1.37億元，但經(jīng)營活動之外的賠償支出不可忽視。2024年營業(yè)外支出中賠償金額達(dá)305.58萬元，2025年雖降至37.80萬元，但歷史賠付記錄已經(jīng)暴露出運營中的隱患。疊加高達(dá)2.82億元的租賃負(fù)債，牙博士的資金鏈并沒有表面看上去那么寬裕。

資本市場對牙博士的態(tài)度也經(jīng)歷了從熱情到冷淡的轉(zhuǎn)變。

2021年首次遞表港交所時，民營口腔賽道還是資本追逐的風(fēng)口。然而兩次遞表均未通過，公司只能在2024年底退而求其次掛牌新三板。

如今轉(zhuǎn)赴A股上市，輔導(dǎo)券商換成了東吳證券。從港股到新三板再到上交所，這一路輾轉(zhuǎn)本身就說明監(jiān)管層對其質(zhì)地存在疑慮。

諷刺的是，這家公司名稱里寫著博士，實際卻僅有三名博士學(xué)歷的員工，超過七成員工的學(xué)歷為專科及以下。

在一個高度依賴專業(yè)技術(shù)的醫(yī)療領(lǐng)域，這樣的人才結(jié)構(gòu)能否支撐起其對資本市場的故事，要打一個大大的問號。

種植牙集采政策落地后，行業(yè)利潤空間正在被壓縮，牙博士賴以生存的高毛利種植業(yè)務(wù)面臨持續(xù)挑戰(zhàn)。

2025年種植服務(wù)收入已從8.16億元微降至8.01億元，這個信號值得警惕。

結(jié)語

牙博士走到今天這一步，本質(zhì)上是用互聯(lián)網(wǎng)流量思維做醫(yī)療的典型樣本。

它把患者當(dāng)作流量入口，把診療服務(wù)當(dāng)作變現(xiàn)工具，把資本市場的故事當(dāng)作終極目標(biāo)。醫(yī)療行業(yè)有其特殊的規(guī)律，低頻、高信任、重口碑，靠燒錢買流量堆砌起來的規(guī)模，根基注定是脆弱的。

消費者選擇一家口腔機構(gòu)，看中的應(yīng)該是醫(yī)生的技術(shù)水平、機構(gòu)的合規(guī)記錄和過往患者的真實口碑，而不是滿屏的廣告投放。

投資者評估一家醫(yī)療企業(yè)，關(guān)注的應(yīng)該是醫(yī)療質(zhì)量管控能力、人才梯隊建設(shè)和技術(shù)研發(fā)投入，而不是花哨的營收增速。

牙博士若想真正贏得市場尊重，該做的不是繼續(xù)砸錢做營銷、忙著上市圈錢，而是老老實實把每一顆牙看好、把每一位患者服務(wù)好。

畢竟，再好的廣告也比不上一顆種好的牙。對于這家公司的IPO之路，我們保持審慎觀察。

【天眼查顯示】牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司是一家民營口腔醫(yī)療連鎖集團(tuán)，專注于為全年齡段客戶提供專業(yè)口腔醫(yī)療服務(wù)。公司以直營連鎖模式運營，核心業(yè)務(wù)涵蓋口腔種植、牙齒正畸、牙周治療及兒童齒科等領(lǐng)域，通過數(shù)字化技術(shù)如3D導(dǎo)板種植和口腔CT三維檢查提升診療精準(zhǔn)度。作為華東地區(qū)重要的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，牙博士已建立廣泛的直營網(wǎng)絡(luò)，注重服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化與技術(shù)創(chuàng)新。公司已完成多輪融資，持續(xù)強化技術(shù)研發(fā)與市場拓展能力，致力于推動中國口腔醫(yī)療的國際化進(jìn)程，為患者提供高效、舒適的診療體驗。