北京
出品｜公司研究室
文｜王哲平
7月3日，上交所上市審核委員會召開2026年第42次審議會議，東北裝備制造業龍頭沈鼓集團股份有限公司（簡稱“沈鼓集團”）主板首發事項迎來上會大考。
沈鼓集團本次IPO擬募集資金約21.34億元，主要投向綠色高效重大技術裝備產業化、研發及數字化等核心項目。
招股書顯示，沈鼓集團近年來業績實現了穩步攀升。2023年至2025年，公司營業收入從82.06億元穩步增至101.22億元；歸母凈利潤則從3.55億元大幅攀升至7.39億元。
沈鼓集團在大型重載離心壓縮機和工藝流程往復壓縮機領域的中國市場份額均位列第一。此外，公司在高端核泵領域填補了國內多項空白，其三代核電核主泵累計訂單量高居國內市場第二，核心產品技術已達到世界領先水平。
盡管頂著“國之砝碼”的光環且營收突破百億大關，但沈鼓集團的IPO闖關路上仍面臨兩大難以忽視的嚴峻問題。
其一是資產負債率高企，遠超同行業均值。
2023年—2025年，沈鼓集團的資產負債率分別高達81.40%、80.13%和78.54%。雖然呈現逐年微降趨勢，但對比陜鼓動力、山東章鼓等同行業可比上市公司58.42%的負債率均值，沈鼓集團的負債水平顯然明顯偏高。
公司解釋稱這主要系業務模式下預收款項形成的合同負債（2025年末高達117.74億元）較大所致，但長期的財務高杠桿依然引發了監管和市場對其抗風險能力的擔憂。
其二是應收賬款與存貨雙高，壞賬與減值吞噬利潤。
025年末，公司應收賬款賬面價值為33.62億元，其中逾期應收賬款金額竟高達27.08億元，占應收賬款余額的61.41%，長賬齡賬目占比明顯上升。由于裝備制造生產及驗收周期長，2025年末公司存貨賬面價值高達83.01億元，存貨周轉率持續下滑。
雙高現象導致公司不得不計提巨額的壞賬準備與跌價準備。僅2025年，公司的信用減值損失和資產減值損失合計就達到了-3.07億元，對當期利潤造成了嚴重的侵蝕。
作為承擔重大技術裝備國產化使命的“大國重器”，沈鼓集團在技術和市場地位上的硬實力毋庸置疑。然而，如何破解高負債與資產周轉效率低下的財務難題，將成為決定其能否順利上市及上市后能否健康發展的關鍵。
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