滬上阿姨的萬店雙面敘事：規模紅利高歌猛進，治理短板如影隨形

撰稿|行星

來源|貝多商業&貝多財經

近日，新式茶飲品牌滬上阿姨（02589.HK）發布公告稱，該公司收到中國證監會就實施H股全流通發出的備案通知書，涉及合計約3525.60萬股境內未上市股份。這意味著，其相關股份獲得了在港交所流通的合規通道。

有分析將此舉視為潛在減持壓力的前奏，擔憂其短期沖擊股價預期。6月30日（即公告后首個交易日），滬上阿姨股價報收107.5港元/股，單日跌幅11.6%，但隨后的幾個交易日股價略有回升，7月3日股價升至109.4港元/股。

作為新茶飲賽道中深耕下沉市場的重要參與者，滬上阿姨在近年實現了門店規模的跨越式擴張，但加盟模式下的管理挑戰、快速擴張伴生的合規風險，以及高管薪酬激勵的合理性，正逐步成為其無法回避的治理課題。

要想從“網紅”走向“長紅”，滬上阿姨不僅需要維持外部擴張的速度，更需在內部組織能力、風控體系與投資者溝通之間，建立更為穩固的平衡支點。

一、規模與效益：萬店光環下的業績成色

天眼查App信息顯示，成立于2013年的滬上阿姨將五谷雜糧與現制茶飲跨界搭配，以“五谷奶茶”開辟差異化品類路徑。歷經十余年發展，公司于2025年5月在港交所掛牌，成為第五家登陸港股的新式茶飲企業。

目前，滬上阿姨已構建起三大品牌矩陣，主品牌滬上阿姨聚焦下沉市場的大眾化現制茶飲，茶瀑布定位平價鮮果茶賽道，滬咖則是獨立運營的現磨咖啡品牌，意圖通過多價格帶、多類型產品的錯位競爭策略，拓寬市場覆蓋面。

在過去的2025年，滬上阿姨的總收入約為44.66億元，較2024的32.85億元增長36.0%；實現凈利潤5.01億元，同比增幅達52.4%，利潤增速顯著跑贏營收增速，成為其規模效應釋放下成本攤薄與運營效率提升的注腳。

按照收入模式劃分，2025年滬上阿姨通過向加盟商銷售原料實現收入36.16億元，同比增長37.4%；加盟服務收入6.90億元，同比增長28.5%，兩項合計貢獻該公司逾96%的收入，加盟驅動業績增長的商業模式底色躍然紙上。

截至2025年末，滬上阿姨的門店總數已經達到11449家，同比增長24.8%，正式躋身新茶飲“萬店俱樂部”；其中加盟店凈增長2271家，直營店僅增2家，這種依賴加盟網絡復制的擴張格局，是其滲透下沉市場的核心利器。

但滬上阿姨的門店擴張之路，并非只有增量敘事。截至年末該公司的加盟門店數量為11423家，全年新開門店3654家，同期關閉門店1383家，據此計算的閉店率約為12.1%，相當于每新開三家加盟店，便有一家店黯然離場。

作為參照，同樣深耕下沉市場的蜜雪冰城2025年關店2527家，但在接近6萬家門店的龐大基數下，閉店率僅4.2%；古茗年末的門店總數為13554家，其中閉店652家，閉店率約4.8%，兩項數值均顯著低于滬上阿姨的閉店水平。

二、擴張與失控：加盟網絡中的合規裂縫

對于加盟門店的退場，滬上阿姨解釋稱，一方面由于部分加盟商盈利未達預期，或者租賃到期無法獲得替代地址；另一方面則是因該公司主動優化門店布局，淘汰了部分經營質量不達標的加盟門店，以提升整體網絡健康度與消費者體驗。

但媒體的報道，補充了來自加盟端的另一種聲音。據悉，在新品研發費用攤派、強行綁定3萬元“滬咖”咖啡機設備，以及三年內不得經營競品，否則將承擔50萬元賠償的嚴苛競業條款之下，滬上阿姨加盟商的經營自主權被大幅壓縮。

而真正觸及加盟商生存底線的，是盈利能力的持續走弱。有加盟商透露，滬上阿姨的包材采購價高出同類品牌約30%，食材高出25%至30%。另有加盟商測算，其月流水雖達23.5萬元，但實收僅12萬元，刨除各項成本后利潤不足萬元。

海通國際亦將滬上阿姨下調評級至“中性”，指出由于外賣平臺補貼退坡、行業競爭加劇，以及門店高速擴張中閉店率高企，該公司的未來增長前景面臨挑戰；且其2026年同店GMV增長目標僅為不低于2025年同期，顯示出單店增長乏力。

市場對業績預期的疑慮尚未消散，滬上阿姨高速擴張背后的加盟商管理風險已然浮出水面。2026年5月，滬上阿姨貴陽某門店的企業微信賬號向消費者發送了“5000陪我一晚上有時間嗎”的騷擾信息，引發輿論嘩然。

盡管滬上阿姨方面表示已向屬地派出所報警，并提交當日后臺異地登錄的IP數據與門店監控視頻，取得了當事人的理解與諒解，但事件暴露出的末端治理短板，已然成為其加盟復制模式下最難以回避的風險敞口。

此外，“滬上阿姨點單”小程序也在近期因隱私政策難以閱讀，告知收集使用個人信息目的、方式、范圍與實際收集使用情況不一致，收集敏感個人信息未同步告知目的及必要性，未經用戶同意收集使用個人信息等問題，被網信上海通報。

上述違法行為不僅觸及了數據合規紅線，亦反映出滬上阿姨在數字化運營層面的管理疏漏，為品牌內控增添了新的不確定性。

三、激勵與公平：薪酬懸殊下的治理審視

聚焦滬上阿姨管理層，行政副總裁周天牧的薪酬水平尤為引人注目。2025年該公司董事、監事及高級管理層整體薪酬合計約3646.0萬元，周天牧一人便攬獲2573.2萬元，成為董事中唯一一位薪酬超千萬元的高管。

對比可知，滬上阿姨控股股東、聯合創始人、董事會主席、執行董事兼行政總裁單衛鈞，及其妻子執行董事兼副行政總裁周蓉蓉的年薪均為52.3萬元，創始人與行政副總裁之間的薪酬落差來到令人咋舌的五十倍。

而放眼整個新式茶飲界，多數高管的薪酬以百萬計，即便是蜜雪冰城的創始人、董事長張紅超，其約2408萬元的年薪亦不及周天牧。這種遠超行業慣例的薪酬安排，難免引發外界對滬上阿姨利益分配公平性的審視。

拆分周天牧的薪酬構成可知，其2573.2萬元的年薪中，表現掛鉤花紅1121.0萬元，以股份為基礎的付款開支1125.7萬元，兩項合計占比高達87%，而基本薪金、津貼及其他福利僅占不到13%。

也就是說，這位被外界戲稱為“打工皇帝”的高管，薪酬很大程度上取決于公司經營成果與個人績效目標的達成情況。而其2025年深度參與滬上阿姨運營管理、推動收入增長及萬店網絡擴張的成績，有目共睹。

據悉，這種高杠桿薪酬結構在快消及互聯網行業中并不鮮見，本質是一種“對賭式”激勵機制，旨在通過市場化的薪酬水平鎖定核心人才，將其個人收益與企業長期增長目標深度綁定，從而激發管理效能、推動戰略落地。

但從長期價值的角度看，高額回報的合理性，終須回歸到單店經濟指標改善的驗證之上。在閉店率高企、同店增長乏力的現實下，這種高度杠桿化的薪酬設計是否能夠為滬上阿姨帶來可持續的價值創造，值得商榷。

四、結語

毫無疑問，萬店的達成為滬上阿姨贏得了階段性的規模紅利，但這遠非終點，而是精細化治理的新起點。加盟體系的穩定性、終端服務的可控性、利益分配的公平性，才是品牌長遠發展的穩定基石。

在行業從規模擴張轉向差異化、高質量競賽的“下半場”，滬上阿姨需要用經得起審視的業績基本面，以及平衡效率與風控的制度執行力，證明自己不僅跑得快，更能走得遠。