暴增1600億，聯想悶聲發大財

01、市值暴漲千億，聯想翻身

6月底，聯想集團舉辦了一次投資者日活動。交流中，大家最關心的問題是，聯想集團董事長兼CEO楊元慶此前提出要“兩年實現千億美元營收”，這個目標是否能夠實現。楊元慶回答說，聯想對此擁有“非常強的信心”。

聯想管理層進一步拆解了詳細的中長期財務指標：兩年內年收入達到1000億美元，凈利率3%以上；未來3～5年，年收入達到1300億美元，凈利率5%以上；5年以后年收入達到1500億美元，凈利率8%以上。

“營收逼近萬億元，凈利潤率從3%提升至8%，如果完成，那聯想真了不得。”有投資人看完后忍不住感慨。

楊元慶喊出激進收入目標的底氣是，聯想幾個月前交出了一份“歷史最佳”的年度成績單。

截至3月底的最新財年里，聯想實現830.75億美元的營收，同比增長20%，約合人民幣5899億元，創下公司成立以來歷史新高。歸母凈利潤19.12億美元，約合人民幣139億元，同比增長38%。

聯想的這份成績單十分亮眼。對比來看，2025年，小米總營收為4572.87億元，雖然創下歷史紀錄，但仍遜色于聯想。與行業老大華為相比，聯想的收入差距在進一步縮小，2025年華為全球銷售收入為8809億元，在聯想的構想里，希望5年后能達到華為的這個收入水平。

雖然聯想在市場上的聲量不及小米、華為，但賺錢能力并不弱。在上一個財年，聯想的業績也不錯，總收入約4985億元，凈利潤104億元，同比增長36%。

在很多人的心目中，聯想是一家賣電腦的公司，由于芯片、算力硬件高度依賴海外供應商，長期被貼上科技含量不足、“組裝廠”等標簽。前幾年，受全球PC行業進入存量博弈時代影響，聯想還有過一段時間的低迷期，營收連續兩個財年下滑，2024財年歸母凈利潤只有10億美元，同比下滑37%。短短兩個財年，聯想就扭轉了局面，它到底是怎么打贏翻身仗的？

聯想翻身的突破口是AI相關業務。聯想公布的數據顯示，2026年1～3月，聯想AI收入占比達38%。2025財年AI收入同比增長105%，占總收入的33%。根據營收占比計算，這部分收入從上一財年的約950億元增至約1946億元，一年就多了1000億元。

資本市場對聯想的想象力隨之水漲船高。聯想股價從2026年年初不到9港元/股一路上漲，并在6月創下上市25年來的新高，市值一度超過3000億港元。截至7月2日，聯想集團收報22.02港元/股，年內已暴漲137%，市值大幅增長了1600億港元。

一些投資人在網上表示，“感謝聯想今年救了我”“滿倉聯想，這輪吃到了大肉”。確實，港股今年漲幅超過100%并且市值超千億港元的企業并不多，絕大多數是硬科技龍頭，如“大模型雙雄”智譜和MimiMax，以及GPU“四小龍”壁仞科技、瀾起科技等。

02、聯想靠什么悶聲發財？

很早之前，聯想就想撕掉舊標簽。2017年，楊元慶就喊出“賭上身家性命押注AI”的口號，把集團業務拆分成IDG智能設備業務群、ISG基礎設施業務群、SSG方案服務業務群三大板塊。但近10年過去，聯想目前賺錢的主力，其實還是PC業務。

IDG智能設備業務是聯想營收的主力，2026財年收入589.35億美元，占總營收的三分之二。由于手機、平板、智能設備產品相對弱勢，事實上，PC仍是聯想的業績壓艙石。截至2026財年（2025年4月1日～2026年3月31日）末，聯想全球PC市場份額攀升至24.4%，同比提升1.3個百分點，創下15年以來的新高。

不過，AI PC是其中一個重要的變量。截至今年第一季度，聯想PC出貨量中，AI PC占比已超30%。尤其是Windows AI PC細分市場，聯想市場份額達31%。

聯想轉型AI的故事里，還出現了一個重要的拐點：以AI服務器為主的ISG業務大幅增長，并實現了盈利。

ISG業務包括服務器、存儲、數據網絡等產品線，是聯想轉型期重金投入的對象，卻因連續虧損長期拖后腿。2026財年，ISG業務實現191.88億美元的收入，營收增速為31%，遠超IDG業務的17%，并一舉扭虧，從上一財年虧損6850萬美元直接飛躍到盈利7300萬美元。

這受益于全球企業近兩年在AI基礎設施上的擴張，因為聯想ISG站在產業鏈上游。AI服務器是聯想的一個新增長點，2026財年收入同比增長超50%。截至今年3月底，聯想手中還握著210億美元規模的AI服務器訂單儲備。

硬件銷售出去后，企業還需要部署、升級、維護等服務。SSG業務是聯想另一塊收入來源，2026財年營收突破100億美元，連續20個季度保持雙位數增長。雖然這塊業務占集團營收只有12%，卻貢獻了幾乎三分之一的經營利潤，經營利潤率高達22.4%。

盡管后兩個板塊收入總和還比不上智能設備，卻是資本市場興奮的來源，代表聯想已切入AI基礎設施這條黃金賽道。聯想鋪墊了近10年的硬件和企業服務業務，迎來爆發，更多的還是踩上了AI產業從模型訓練轉向AI推理的關鍵轉折點。

楊元慶判斷說，當前AI基礎設施中有80%用于訓練，只有20%用于推理，“未來會反過來”。去年，聯想砸了2.85億美元對ISG事業群進行重組，將研發資源轉向AI推理及AI服務器等基礎設施領域。

聯想還在AI超級計算系統、液冷技術等方面建立起優勢。尤其是在AI芯片功耗飆升的當下，液冷已成數據中心的核心競爭力，在2025年底的第三財季，聯想海神液冷解決方案營收同比增長300%。

加上聯想在合規資質、全球供應網絡上的優勢，它擁有一個豪華的“朋友圈”。今年1月的聯想Tech World大會上，楊元慶一口氣邀請了英偉達、AMD、英特爾等芯片大廠的CEO，和自己同臺演講。聯想也是英偉達Vera Rubin NVL72架構的全球首發合作伙伴，這是聯想AI基礎設施中的重要抓手。

楊元慶強調稱，“混合式AI”是聯想的核心戰略。這一戰略下，涵蓋了服務器、液冷、存儲等核心基礎設施硬件以及算力調度、算力服務、智能體等軟件方面的全棧布局，加強“端、邊、云、網、智”的協同。

在這波技術熱潮中，聯想終于找準了自己的定位：助力企業搭建AI基礎設施的“建設商”。聯想沒有核心的芯片和大模型，但它的業務覆蓋了終端、硬件和軟件，擁有成熟的供應鏈、強本地化交付能力、全球制造體系和政企客戶渠道，能快速將芯片轉化成可落地、可部署的交付方案。

03、AI潑天紅利，能吃多久？

聯想要換上“AI公司”的新標簽，似乎還缺乏一些說服力。

“從數據上看，AI確實推動了聯想的發展，但很難說它是一家AI公司。”獨立分析師付亮對《財經天下》說。在他看來，聯想的定位，還是AI發展的受益者，以及助推AI發展的硬件提供商。

聯想PC銷售業績的增長，還很難說是AI PC的功勞。“養蝦”熱確實提升了普通用戶對AI PC的需求，但它還沒有到“非買不可”的地步。在付亮看來，聯想確實已經是PC提供商中最大的受益者，但它的下一步發展，還要看AI PC能多大程度被市場接受。

聯想已經被輕技術研發、“組裝廠”的說法困擾了很久。早期它就因“技工貿”還是“貿工技”路線問題陷入爭論，2021年科創板上市失敗、長期以來研發投入占比不高，都導致外界對它的科技含量有所疑問。

現在這個問題仍然存在。在研發投入上，聯想2026財年研發費用約24.9億美元，同比增長9%，占總營收的比例仍然不足3%。

雖然聯想ISG業務去年跑出了增長加速度，但也還面臨利潤率的天花板。根據其7300萬美元凈利潤和192億美元收入計算，這部分業務全年利潤率僅為0.38%，遠低于同期戴爾ISG業務10%的數據。在ISG低利潤率的拖累下，集團財年毛利率同比下降了0.7個百分點。

聯想AI服務器處于產業鏈的下游環節，上游的芯片、內存、零部件廠商，仍是產業鏈里最核心的部分。從這個角度來看，聯想仍然是主打組裝和交付，掙的還是辛苦錢。一旦AI需求降溫，或行業開啟價格戰，服務器業務可能重回薄利狀態。聯想如果不想被市場繼續看成硬件公司，而是要做平臺，軟件業務的比例還要進一步提高。

聯想的AI故事已經開了個好頭。未來要想保持增長、攀上千億美元的年收入，就必須把這個故事講得更完整。

聯想急于向外界證明自己。幾天前投資者交流活動的場地，被聯想特意設置在了世界杯賽場外。為了這屆世界杯，聯想下了重注。華創證券估算，聯想集團本屆世界杯贊助總投入約1.5億美元，配套營銷費用約3億美元，合計超過30億元。

聯想的目的自然不只是為了廣告營銷。裁判視角的AI增強系統，到1248名球員的3D數字人建模，再到生成式球隊戰術分析平臺等，聯想提供了大量技術支撐。《財經天下》了解到，在聯想看來，與FIFA的合作不僅是聯想品牌“被看見”的窗口，更是技術“被驗證”的戰場。“對于世界杯，技術好不好很重要，更重要的是絕對不能出錯。”聯想集團高級副總裁、首席戰略官和首席市場官喬健說，世界杯是一場“不能失敗”的AI實驗。

2026年的內存產品漲價，也波及了聯想。一位經銷商出示的一份調價通知顯示，聯想全品類產品將在7月調價，并提示經銷商提前備貨。一位服務器銷售說，從5月起，包括聯想等品牌的服務器已經發出了漲價消息。

聯想方面告訴《財經天下》，管理層給出了核心判斷：存儲漲價是挑戰，但不是失控風險。公司現在已經鎖定了充足供應，并將依靠全球化布局、供應鏈管理和定價能力應對成本上行。存儲漲價不只是短期成本擾動，也反映出AI基礎設施需求仍處于強勁增長周期，這是挑戰，但也是機遇。

6月24日，聯想中國發布了萬全異構智算平臺V5.0以及聯想問天超節點解決方案等，強化“Token工廠系統能力”，全面押注Token經濟，從原來的“賣服務器”再度轉向賣Token生產能力。

要實現兩年內千億美元目標，每年的增長率要達到10%左右，聯想的壓力可想而知。但無論如何，持續轉型的聯想在堅持多年后，已經交出了一份亮眼的答卷，通過AI服務器和AI設備拿到了實實在在的收入增長，算是吃到了時代的紅利。

（作者 | 陽一 ，編輯 | 吳躍，圖片來源 | 視覺中國，本內容轉載自財經天下WEEKLY）