當年紫金礦業(yè)25億拿下剛果銅礦，如今11年過去，賺到了多少？

2015年，銅價跌得讓人心慌，海外礦業(yè)圈一片蕭瑟，各家礦企忙著斷臂求生。就在那樣的當口，紫金礦業(yè)以4.12億美元、折合約25.2億元人民幣，收購了Kamoa Holding 49.5%的股權，由此切入當時的卡莫阿銅礦項目。2016年卡庫拉高品位礦體被發(fā)現(xiàn)后，這一項目才逐漸發(fā)展成今天的卡莫阿—卡庫拉銅礦綜合體。

彼時質疑聲一片：銅價還在探底，非洲政局不明朗，這錢是不是打了水漂？十一年后再回頭看，這筆當年被稱作＂賭博＂的交易，早已給出了自己的答案。

先擺最直接的數(shù)字。2024年，卡莫阿-卡庫拉單單一年就為紫金貢獻凈利潤約17.2億元人民幣，折合2.38億美元，占紫金當年凈利潤的5.37%；紫金從這里拿到的權益產銅高達19.47萬噸，穩(wěn)居公司旗下所有銅礦之首。

一座礦，就貢獻了紫金2024年權益礦產銅的兩成以上，是公司單體權益產銅量最高的礦山。拉長時間軸看，紫金2025年營業(yè)收入3490.8億元，歸母凈利潤518億元，同比大漲61.55%，歷史上首次跨過500億門檻。

而這份成績單里最不可思議的地方在于——同年5月卡莫阿剛剛經歷過一場礦震停產，業(yè)績非但沒被拖垮，反而創(chuàng)下新高。再算算收購成本。

如果僅用2024年單年歸母凈利潤貢獻與最初收購價作靜態(tài)比較，25.2億元大約相當于一年半左右的利潤貢獻。但這只是會計口徑的粗略對比，不能等同于現(xiàn)金回收期，更不能忽略紫金此后持續(xù)投入的建設資金。

而資產端的故事更加驚人。按紫金礦業(yè)2025年報口徑，公司在項目層面的間接權益為39.6%；計入持有艾芬豪礦業(yè)股份對應的權益后，綜合經濟權益約為44.20%。

如果按現(xiàn)貨銅價簡單乘以資源銅數(shù)量，紫金對應權益的地下金屬理論毛值確實可達萬億元量級。但這不是項目資產估值，更不是可以直接變現(xiàn)的凈價值。更準確地說，紫金用25億元拿到了一張進入世界級銅資源項目的門票，項目的實際經濟價值已經獲得了數(shù)量級提升。

在我看來，這筆賬其實說明了一件事：真正的暴利，從來不是靠追漲殺跌得來的，而是靠在眾人恐懼時敢下重注、在漫長周期里守得住寂寞。

國內多數(shù)企業(yè)習慣了＂順勢而為＂，遇到行業(yè)寒冬第一反應是收縮、觀望，而紫金那年逆向操作的膽識，本質上是把礦業(yè)投資的底層邏輯吃透了——礦的價值不由今天的價格決定，而由幾十年后的稀缺性決定。

2015年被業(yè)內稱作＂礦業(yè)最難熬的一年＂，大宗商品價格集體跳水，海外礦企削減開支、裁員賣礦，行業(yè)信心跌到冰點。也正是這種恐慌，讓手握優(yōu)質資產的持有者不得不低價出手。

紫金抓的就是這個時間窗口。交易完成時，卡莫阿項目擁有指示資源量7.39億噸、銅品位2.67%，含銅約1970萬噸；另有推斷資源量2.27億噸、銅品位1.96%，含銅約445萬噸。兩類資源合計含銅超過2400萬噸，在當時已經是全球最大的未開發(fā)高品位銅礦之一。

當時全球許多大型在產和新建銅礦的品位已經降至1%以下，卡莫阿2%以上的品位屬于罕見的高品位資源。買下來只是開始，紫金聯(lián)手加拿大艾芬豪，在礦區(qū)南部繼續(xù)加碼勘探，很快又追加了近千萬噸資源，儲量直接擠進全球銅礦前十。

截至2025年末，項目100%口徑指示資源量含銅約3400萬噸，平均品位2.65%，另有推斷資源量約610萬噸；礦產儲量含銅約1310萬噸，平均品位2.82%。不過，受礦山設計和地質技術參數(shù)重新評估影響，最新儲量較此前口徑下調約25%，說明2025年礦震帶來的影響不能低估。

之所以卡莫阿這一單能成為教科書級案例，除了時機踩得準，還有一個常被忽略的關鍵——紫金沒有單打獨斗，而是拉上了在非洲深耕多年的艾芬豪，用＂技術+資本+本地化經驗＂的組合拳打開局面。

這種＂不貪心、不逞強＂的合作姿態(tài)，在民族情緒高漲的當下反而顯得難得。拿下資源只是上半場，能不能把石頭變成錢，才是真本事。

2016年卡庫拉高品位礦體被發(fā)現(xiàn)，2019年一期礦山和選廠進入全面建設階段。2021年5月項目產出首批銅精礦，7月1日正式實現(xiàn)商業(yè)化生產。

此后二期、三期選廠陸續(xù)投產，2024年6月三期選廠提前數(shù)月產出首批精礦，卡莫阿由此躋身全球產量最大的銅礦行列，同時也是中國企業(yè)在海外運營規(guī)模最大的銅礦。更妙的一筆是能源結構。

卡莫阿的基礎電力主要來自當?shù)厮?，并在持續(xù)增加光伏、儲能和不間斷電源系統(tǒng)，柴油機組則承擔備用供電功能，因此其單位銅排放在全球大型銅礦中具有明顯優(yōu)勢。別小看這一點——在全球供應鏈越來越重視碳足跡的背景下，卡莫阿的低碳屬性有利于提升客戶認可度和長期競爭力。不過，低碳銅能否形成穩(wěn)定價格溢價，仍取決于具體客戶、認證標準和市場供需，不能直接下結論。

2025年5月，卡庫拉東區(qū)接連發(fā)生礦震和冒頂片幫，井下作業(yè)被迫暫停，隨后又面臨大規(guī)模進水和排水修復問題。

卡莫阿2025年最終產銅38.9萬噸，落在事故后下調指引區(qū)間之內；紫金對應的權益產銅為17.26萬噸，比2024年減少約2.21萬噸。消息出來那天，紫金股價應聲一顫。

但真正讓市場安下心的，是接下來的一連串動作。事故發(fā)生后，紫金和艾芬豪組織技術團隊進場，西區(qū)率先恢復生產，東區(qū)則分階段實施排水、勘察和基礎設施修復。

之所以扛得住，還是那句話——底盤夠厚。紫金早已不是十幾年前那家單一金礦企業(yè)，黃金、銅、鋅、鋰多點開花，2025年礦產銅（含卡莫阿權益）約109萬噸、礦產金約90噸，主力品種量價齊漲，直接對沖掉了卡莫阿減產的窟窿。

一座礦掉鏈子，公司不至于傷筋動骨，這就是全球化布局的價值所在。

至于卡莫阿本身，艾芬豪已經把復產節(jié)奏排明白了：按2026年3月31日公布的最新礦山規(guī)劃，卡莫阿—卡庫拉2026年產量指引已經下調至29萬至33萬噸陽極銅或粗銅，2027年為38萬至42萬噸。管理層計劃用未來兩年加強井下開發(fā)和基礎設施建設，并爭取從2028年起將年化產量重新提升至50萬噸以上。屆時它仍將處于全球大型高品位銅礦的第一梯隊。

產業(yè)鏈的延伸更讓人眼前一亮。

2025年12月29日，配套冶煉廠成功產出第一爐陽極銅，從升溫到出銅五周，從投料到出銅僅一周，調試速度快得業(yè)內側目。

冶煉廠投產后，卡莫阿已經從采礦、選礦延伸到陽極銅冶煉環(huán)節(jié)，產業(yè)鏈明顯向下游推進，但尚未覆蓋終端電解精煉。項目方預計，陽極銅替代銅精礦外運后，單位物流成本有望下降約一半，副產硫酸銷售也將貢獻新的利潤來源。

把賬合到一起看，25億撬動一份萬億級家業(yè)，這筆生意的成色已經無需多言。但我更愿意把卡莫阿看作一面鏡子，照出的是中國企業(yè)走出去的三重能力。

第一是周期判斷。礦業(yè)是典型的＂苦十年、爽三年＂，逆周期抄底是收益最大化的唯一路徑，可絕大多數(shù)企業(yè)永遠做不到——因為逆周期意味著要頂住董事會的壓力、股東的質疑、市場的嘲笑。紫金那年頂住了，才有今天的底氣。

第二是長期主義。買下礦只是起點，真正吃力的活兒在后面十年——修路、蓋廠、勘探、社區(qū)關系、政府協(xié)調，樣樣都是慢工。中國企業(yè)過去被詬病＂重收購、輕運營＂，卡莫阿卻拿出了不一樣的答卷，把一座礦從紙面數(shù)字做成實打實的產能王者。

第三是戰(zhàn)略價值。中國是全球最大的銅消費國，新能源車、光伏、電網(wǎng)每一樣都是＂吃銅大戶＂，未來十年國內銅缺口只會越來越大。

手里攥著一座能開幾十年的頂級富礦，比多少財務收益都更重要——它鎖定的是國家層面的資源安全，是那種關鍵時刻＂卡不住脖子＂的底氣。

從礦業(yè)寒冬里咬牙下注，到十一年精耕細作把礦做大做強，再到礦震突襲時穩(wěn)住陣腳不亂方寸，卡莫阿講的道理其實很樸素：真正賺大錢的投資，拼的不光是眼光，更是扛得住周期、扛得住風浪的那股定力和實干勁兒。

而這盤中國企業(yè)在非洲下出的＂遠棋＂，如今才剛走到收官前的中盤。好戲，還在后頭。