世和基因的二次上市，趕上了現場檢查

《投資者網》蔡俊

世和基因（下稱“公司”）的二度上市，走到了一個關鍵節點。

近期，監管層披露IPO企業現場檢查的名單，公司赫然在列。就在前不久，兩家醫療類企業的科創板上市引發現場關注。此輪上市，公司容不得有半點馬虎。畢竟，上輪未果后公司內部做出較大調整，只為實現資本的“鯉魚躍龍門”。

浪口尖的現場檢查

被抽中現場檢查的世和基因，趕上了一陣風聲鶴唳。

6月30日，上交所宣布因“尚有相關事項需進一步核查”，緊急取消核心醫療的科創板上市審議會議。核心醫療與公司同為華泰聯合保薦，原定7月2日上會。

幾乎同期，核心醫療的可比企業同心醫療披露科創板上市的回復函。市場發現，該企業或存在選擇性截取臨床數據，以佐證自身產品顯著優于競品。三份披露文件，出現三種研發統計的口徑。

換言之，眼下的科創板審核處于一個微妙節點。尤其對醫療企業而言，想實現資本的“鯉魚躍龍門”將接受嚴苛的審視。而且，此番公司是二次上市，更容不得半點閃失。

2022年，公司申報科創板上市，擬募資15.5億元。彼時，公司雖未盈利，但超60億元的估值光環足以沖刺資本市場。而賦予光環的源頭，來自公司高通量基因測序技術。

2013年前后，公司實控人邵陽出售加拿大房產湊足啟動資金，在南京正式創業。早年，其留學當地并在腫瘤中心深耕液體活檢技術。邵陽的父親邵華武為中科院藥物化學博士，妻子汪笑男同為海外博士。

公司設立早期，三人就形成家族一致行動人，汪笑男統籌技術管線研發，業務錨定腫瘤基因檢測，核心是高通量基因測序技術。當時，國內擁有該技術的企業較少，除了公司外還有美股上市的燃石醫學（BNR.US）、泛生子（GTH.US）。

站在資本的維度，尚未上市的公司成了投資的洼地。實際上，自2014年起公司就完成A輪至D輪融資，累計融資超11億元，機構覆蓋北陸藥業、國新資本、禮來亞洲、軟銀中國、同創偉業等。

而且，公司后來的發展也證明了主業路徑。弗若斯特沙利文的數據顯示，2021年腫瘤高通量基因檢測市場中，三家國內企業合計市占率超30%，剩余被外資瓜分。同期，燃石醫學、泛生子、公司的營收分別為5.08億元、5.32億元、5.17億元，凈利潤各自為-7.97億元、-4.96億元、-0.85億元。

申報科創板前，公司完成一次股份轉讓，對應估值62億元。此時，市場開始質疑公司的資本價值。同期，燃石醫學、泛生子的市值折合人民幣均不到30億元。

由此開始，伴隨公司上市期間的披露，內部股權訴訟、高額銷售費用等瑕疵逐漸浮出水面。2024年，公司主動撤回申報材料，一度沉寂于資本市場。

現場檢查測含金量

當世和基因再度沖擊科創板，內外均發生大變化。

外部最大的變數，來自同行的資本起伏。2024年，泛生子完成私有化摘牌退市，整體交易估值1.26億美元，較巔峰縮水超 90%。仍留在納斯達克的燃石醫學，目前市值折合人民幣也不到10億元。

換句話講，蟄伏沖擊上市的幾年間，公司或需要面對機構股東的壓力。其實，第一輪申報前，公司就與多名股東約定，若未2024年底前上市，股東有權要求公司實控人和一致行動人回購股份。上市未果后，公司與機構簽署補充協議，終止所有公司作為義務方的上市回購、業績補償、差額補足條款，但實控人個人回購條款僅暫停、未徹底解除。

內部最大的變數，來自自身的業績反轉。2023年到 2025年，公司營收分別為5.72億元、4.96億元、5.77億元，歸母凈利潤各自為3116.74萬元、6003.86萬元、8160.5萬元。

也就是說，公司本輪申報上市的標準完全不同于上輪，這也是區別核心醫療、同心醫療等虧損企業的最大本質。蟄伏期間，公司做出幾大改變。

其一，增長來自業務結構轉型。2023年，公司臨床檢測服務的收入占比為58.43%，到了2025年降至 39.37%；高毛利試劑盒產品收入占比從22.62%提升至46.59%。

其二，撤回上市后公司啟動組織架構調整。銷售端裁撤低效區域銷售辦事處，研發端合并小組整合為腫瘤伴隨診斷、MRD、泛癌早篩三大核心研發中心。同時，公司剝離非核心業務，回籠資金聚焦腫瘤賽道。

其三，公司了結十年股權代簽訴訟。之前，公司原股東蘇丹將持有股權轉讓給邵華武，但過程存在瑕疵，雙方對簿公堂。上輪申報中，該瑕疵也是監管層關注重點。直至2025年，最高法院出具終審裁定，認定相關股權交易真實。

但公司內部重塑肌理，不代表本次上市不存在瑕疵。相反，重塑自身的過程中，公司可能在現場檢查中被問詢新的問題。

首先，參照監管層問詢同心醫療、核心醫療的價格戰案例，公司目前還能依靠大Panel三類證的壁壘維持高毛利，但若未來紅利消失，是否面臨價格戰并擠壓業績或需要解釋。

其次，2023年至2025年公司研發費用率分別為21.57%、21.48%、17.24%，顯著低于可比企業。作為科創板上市企業，費率的逐年下滑也是關鍵問題。

最后，2023年至2025年公司應收賬款賬面余額分別為1.98億元、2.47億元、2.59億元。該科目的持續走高，檢查組或會穿透核查壞賬計提政策、逾期應收催收記錄。

歸根結底，公司二次上市迥異于上輪，面臨監管層的問詢或將截然不同。無論業績還是成長性，在愈發趨嚴的現場檢查中，公司的考驗可能剛剛開始。

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