消失的150億美元，有下文了

這場秘密增持的故事斷續延宕了二十余年。

作者 黎曼

2026年7月，奢侈品行業的目光同時聚焦在兩個法庭上。

一個是中國法庭。蘇州市中級人民法院就LV訴新茶飲品牌茉莉奶白商標侵權案作出一審判決，認定茉莉奶白侵害LV七件四葉花卉圖形注冊商標專用權，判賠金額合計1030萬元。目前該判決尚未生效，茉莉奶白方面已公開回應將依法提起上訴。

了解LV的朋友會知道，茉莉奶白商標侵權案只是LVMH執著于商標維權的冰山一角。從韓國炸雞店的招牌字體，到美國作坊的老花洗手液瓶，再到荷蘭藝術家畫布上的一只難民手袋，過去二十年里，只要有人觸碰那個老花標識，哪怕只是擦了一點邊，LVMH的法務函總會精準送達。業內流傳一個說法：LVMH的法務團隊規模超過百人，年預算上億歐元。數字未經證實，但在全球主要法域的商標判例里，LVMH作為原告的出庭頻率確實無人能及。

這種對品牌控制的極致追求，LVMH在資本戰場上也有所體現。

幾乎在同一時期的巴黎法院上，LVMH集團向法庭提交了一份長達20頁的答辯文件，首次系統披露本世紀初秘密增持愛馬仕股份的完整過程，LVMH曾一度成為愛馬仕除了其家族外的第二大股東。

案件的起因是現年83歲的愛馬仕第五代繼承人尼古拉·皮埃什于2025年提起訴訟，稱自身損失估值超過150億美元（約合1080億元），LVMH集團及其董事長貝爾納·阿爾諾均被列為被告。

這場秘密增持的故事斷續延宕了二十余年，期間不斷有零星報道流出。如今這份答辯文件終于浮出水面，讓我們得以從頭梳理整場棋局。

股權的裂縫

故事要從愛馬仕家族內部的一處裂縫說起。

1993年，愛馬仕在巴黎泛歐證券交易所上市。盡管走向公開市場，龐大的愛馬仕家族依然保留了74%的股權，分散在200多位家族成員手中，沒有一人的持股超過5%。

對于任何想染指愛馬仕的人來說，這是一個危險的結構：股份足夠分散，但也足夠團結。家族成員之間有一個不成文的默契，絕不向外人出售股份。

但總有例外。

尼古拉·皮埃什，愛馬仕創始人的第五代后裔，曾任集團董事會成員，一度是集團最大個人股東。他曾在愛馬仕做過高管，但沒多久就離開了。之后他創立過自己的時裝公司，做過滑水教練，最后干脆什么也不干，靠著愛馬仕的股份分紅生活。

1998年前后，皮埃什從法國移居瑞士，遠離了家族的管控。他把自己的資產，包括那筆價值連城的愛馬仕股份，全權交給了一位瑞士財富管理人：埃里克·弗雷蒙德。

皮埃什簽了一份“自由裁量管理授權”。這意味著，弗雷蒙德可以替他決定什么時候買、什么時候賣，不需要一筆筆過問。

這個簽字，后來成了整場風暴的起點。

時間來到2001年，迎來了一場關鍵會面：弗雷蒙德找到了阿爾諾的親信皮埃爾·戈德。

根據LVMH在20頁文件中的說法，弗雷蒙德提議與皮埃什結成聯盟。皮埃什當時因在家族企業中缺乏話語權而感到不滿，正尋求在公司治理中發揮更大作用。

LVMH辯稱，集團的目標并非收購皮埃什的股份，而是希望與他結成股東聯盟，以此影響愛馬仕的戰略決策，并爭取吸引其他家族成員加入。

此后多年里，弗雷蒙德與皮埃什曾多次和阿爾諾、戈德會面，地點包括LVMH旗下波爾多滴金酒莊。弗雷蒙德還與愛馬仕家族的其他成員建立了密切聯系。

真正讓事態升級的，是2007年。那一年，弗雷蒙德告知LVMH集團，有大量愛馬仕股票即將流入市場，并威脅稱除非集團迅速出手，否則他會將這些股票賣給其他競爭對手。LVMH表示，正是這一警告促使集團搭建了股權互換合約結構，開始秘密建倉。

股票掉期是一種金融衍生品。簡單來說，LVMH沒有直接在二級市場買入愛馬仕股票，那樣會觸發信息披露義務。而是通過與銀行對賭，間接獲得股價上漲的收益，同時瞞天過海地積累了持倉。從2001年到2002年，LVMH通過子公司收購了愛馬仕4.9%的股份。2007年，LVMH恢復增持，通過金融中介和子公司購買股權衍生品，每一筆持倉都控制在5%以下，以規避信息披露義務。

這套操作，讓阿爾諾在愛馬仕家族的視線之外，悄無聲息地布下了一張網。

2010年10月24日，炸彈引爆了。那是周三的早晨，愛馬仕時任CEO帕特里克·托馬斯接到了阿爾諾的來電。他告訴托馬斯，LVMH集團已經通過現金結算的股權互換，購得了愛馬仕14.2%的股份，算上已持有的可換股衍生工具，總持股量達到17.1%，一舉成為愛馬仕除家族之外的第二大股東。

隨后，阿爾諾公開宣布了這筆持倉，整個奢侈品行業為之震動。

愛馬仕家族的憤怒可想而知。一個競品，在家族毫不知情的情況下，已經摸到了家門口。更可怕的是，阿爾諾的胃口遠不止于此。到2012年12月31日，LVMH的持股比例進一步攀升至22.6%。

愛馬仕家族聞訊后迅速行動。2011年，家族成員將大部分個人所持股份集中起來，成立控股公司，將超過半數股份鎖定，以防被收購。這是一場反擊，家族用團結筑起了一道墻，把門口的“野蠻人”擋在了外面。

皮埃什呢？他沒有加入家族控股，而是保留了個人持股。外人以為這是彰顯個性，但后來的事態證明，那可能正是他遭遇“資本滲透”的一個致命的漏洞。

雙方的官司打了一年。最終，法國金融市場監管機構認定LVMH集團未及時披露建倉行為，并作出處罰。2014年，雙方達成和解：LVMH承諾不再增持，并將持有的愛馬仕股份全部轉讓給LVMH的股東。法國司法也在2015年對相關糾紛作出“不予起訴”裁定。據市場測算，這筆投資最終為LVMH帶來了約38億歐元投資收益。

故事似乎到此結束。

150億美元，憑空消失了

真正的炸彈，埋在十幾年后。

2022年夏天，皮埃什把弗雷蒙德叫到家里，問了一句話：“我之前叫你給園丁家轉100萬瑞士法郎，你轉得怎樣了？”

這位園丁在皮埃什家工作多年，與妻子一同照料皮埃什的日常起居。皮埃什晚年無子女，園丁夫婦是他生活中最親近的人之一。出于信任與回報，皮埃什曾委托弗雷蒙德從自己的賬戶中轉出一筆錢給園丁一家。

弗雷蒙德支支吾吾。一旁的園丁妻子聽出了不對勁，事后告訴皮埃什：“我們根本就沒有收到過什么轉賬。”皮埃什感覺不對，聘請了法律團隊和咨詢公司，對自己的財務狀況做了全面審查。

這一查，天塌了。賬戶早就空空如也。其中90%的愛馬仕股份，早在2008年就被轉賣了。600萬股愛馬仕股份，按巴黎司法法院的估計，價值約150億美元。皮埃什的財富，在他毫不知情的情況下，蒸發了。

2023年9月，皮埃什在瑞士對弗雷蒙德提起三起訴訟。瑞士法院2024年判定皮埃什自愿委托且無證據支持欺詐指控。

無果后，皮埃什沒有放棄。2025年，皮埃什再度正式向巴黎法院提起民事訴訟，將LVMH集團、董事長阿爾諾、阿爾諾家族控股公司以及已故的理財師弗雷蒙德列為共同被告。他稱自己名下價值約150億美元的600萬股愛馬仕股份，被長期信任的財務顧問以秘密手段轉手給了LVMH。

更耐人尋味的是，弗雷蒙德在起訴兩個月后，于2025年7月死亡。就在法國檢方對他展開“背信和資產挪用”刑事調查期間，他在瑞士結束了自己的生命。案件最關鍵的證人，就這樣消失了。

巴黎檢方已啟動調查，并于近期宣布對三名律師展開正式調查，其中一名律師曾在十余年前LVMH集團大舉收購愛馬仕股票期間為該集團提供服務。5月18日，一名瑞士律師因涉嫌嚴重背信罪共犯、窩藏背信所得等罪名接受正式調查。5月27日，另一名律師因涉嫌在2001年至2014年間參與挪用皮埃什的愛馬仕股份至LVMH而接受調查。目前三名律師均否認存在不當行為。

LVMH最近開始了反擊，也就有了開頭所說的，LVMH向巴黎法院提交了一份長達20頁的答辯文件。

這是LVMH首次公開回應這場糾紛。文件的核心論點是：LVMH是被無端卷入的。皮埃什之所以將阿爾諾與LVMH牽扯進案件，完全是因為后二者有能力支付巨額賠償，而弗雷蒙德的遺產及其名下公司不具備相應償付能力。

“如果皮埃什未收到出售其股票的款項，那是他與弗雷蒙德之間的糾紛，與LVMH集團無關。”

LVMH堅稱，對任何涉嫌挪用資產的行為“完全不知情”。集團始終認為交易屬于正常資本合作，從未獲知弗雷蒙德存在任何侵占客戶資產的行為。

但調查人員發現了一條關鍵線索：皮埃什持有的約6%愛馬仕股份中，有很大一部分當時正是通過與LVMH的股票掉期交易，轉入法國興業銀行的。調查人員正在核實，參與交易的人員中，是否有人明知流入LVMH秘密持倉的這些股票，是在所有者不知情的情況下被轉讓的。

對此，皮埃什的律師回應稱，目前所有責任認定仍需等待法國刑事調查結果，在調查結束之前，沒有任何一方能夠排除嫌疑。

2010年的那場收購戰，LVMH輸了。愛馬仕家族用團結守住了控制權。但15年后，阿爾諾的名字再次出現在愛馬仕股權糾紛的被告席上。這一次的金額更大，案情也更撲朔迷離。

在愛馬仕的世界里，一只手袋可以等待數年。一筆股權，卻能消失二十多年。究竟是誰拿走了它？而那位最關鍵的證人，弗雷蒙德，已經無法開口了。

為防止類似皮埃什的財富蒸發事件再次發生，愛馬仕家族于2022年成立了統一的家族辦公室Krefeld。其由八個獨立的家族辦公室和投資工具整合而成，匯聚了愛馬仕家族不同分支的財富。其管理文件將所有權嚴格限制為家族第三代埃米爾-莫里斯·愛馬仕的后代。

據悉，Krefeld直到2024年才開始正式運行，目前投資了法國保險公司Albingia，還和KKR一起入股了健康美容集團Anjac Health & Beauty。

據彭博億萬富翁指數，掌控愛馬仕財富的逾100名家族繼承人合計凈資產達1860億美元，是歐洲最富有的家族之一。

本文來自微信公眾號“投中網”，作者：黎曼，36氪經授權發布。