硬科技IPO盛宴：頭部券商“一魚多吃”，投行馬太效應加劇

【導讀】頭部券商競逐硬科技IPO項目，行業馬太效應加劇

中國基金報記者 孫越

AI浪潮與國產替代共振之下，硬科技IPO已成投行業務主戰場。

Wind數據顯示，2026年上半年，科創板和創業板共計20只新股為8家券商貢獻17億元保薦承銷費，其中中信證券獨攬7個項目，國泰海通、中金公司承銷數量也居前；121家擬IPO企業正在排隊候場，半導體、航空航天、電子元器件企業合計53家，占比近44%。而從上述數據不難看出，項目幾乎盡數落入頭部券商囊中，行業馬太效應加劇。

頭部券商投行“競逐”硬科技

國產存儲“雙雄”IPO進程同步提速。近日，長江存儲與長鑫科技相繼披露最新輔導進展：長江存儲方面，中信證券與中信建投合計派出31人組成輔導團隊，規模罕見；長鑫科技方面，中金公司、中信建投擔任聯席保薦人及主承銷商，國泰海通、國元證券、華泰聯合、招商證券出任聯席主承銷商，6家券商組成豪華承銷團。

“百億元級硬科技項目跟普通的IPO完全不是一個量級，團隊規模、合規復雜度都是幾何級增長，對投行綜合能力的要求極高。”滬上某頭部券商投行人士對記者說。換言之，硬科技大項目天然地將大多數中小券商攔在了門外。

而能在“牌桌”上參與博弈的，大多是頭部幾家券商。即便如此，它們之間的卡位戰同樣激烈。燧原科技2024年8月首次備案時的輔導機構為中金公司，后撤回；2025年11月重新備案時改為中信證券，更換后不到3個月即遞表科創板。MiniMax港股IPO由中金和瑞銀聯席保薦，重回A股登陸時卻轉向中信證券。智譜港股獨家保薦人為中金公司，重回A股擴容至中金+國泰海通聯合輔導。

中小券商投行則面臨多重壓力：其一，項目獲取難；其二，跟投資金壓力大，對于凈資本有限的中小券商而言，一單大項目就可能占滿其跟投額度；其三，直投布局缺失，頭部券商通過旗下另類投資子公司和私募基金子公司在項目早期即完成股權布局，形成“投資+投行”的生態閉環，不少中小券商缺乏這一前置布局能力。

券商如何“一魚多吃”

券商從硬科技IPO中獲取的收益，遠非承銷保薦費一項可以概括。至少三個維度的利潤疊加，構成了券商在硬科技賽道“越投越賺”的底層邏輯。

首先是保薦承銷費收入。近日，大象研究院發布的IPO發行費用數據統計顯示，2025年至2026年6月17日，A股市場合計有183家企業首發上市，承銷保薦費均值為5639.02萬元，占總發行費用約70%，是發行費用中最核心的支出。

不過，百億元級項目的費率正在被壓低。比如長鑫科技，若按295億元的募資額測算，不考慮超募部分，保薦承銷費約為1.84億元，對應費率約為0.6%。大項目“以量補價”特征明顯，券商看中的不僅是承銷費本身，更是后續跟投和直投的放大收益。

其次是科創板跟投機制，臻寶科技是教科書級案例：發行價為44.56元，首日收盤價達到585元，漲幅為1213%。中信證券旗下子公司獲配134.65萬股，首日浮盈超7億元。最后，多家券商通過旗下投資子公司或產業基金在項目早期即入股，IPO后實現高額資本增值。

“投行+投資”的雙刃劍

科創板跟投制度也要求保薦機構以“真金白銀”為自己判斷“投票”，收益與風險由此深度綁定。

華泰聯合證券相關人士表示，“投行+投資”的模式已經從單純的財務投資演變為深度綁定的戰略協同，這對于券商的風險隔離、利益沖突管理以及內部協同機制提出了更高的要求。

“從內部協同角度來看，投行和投資分屬不同事業部或獨立子公司，容易出現協作動力不足、互相掣肘的問題，信息共享與防火墻之間存在天然矛盾，缺乏標準化的信息流轉通道，需要進一步探索合規隔離與業務聯動之間的平衡。”他說。

他同時提醒，對投行自身而言，“投行+投資”的雙向綁定也會增加共振式風險發生的可能性，當單一賽道下行時，承銷收入與股權資產同步減值，加劇利潤波動和輿情風險。

國聯民生投行團隊負責人認為，“投行+投資”推動券商從通道中介向“資本+中介”綜合服務商轉型，核心挑戰集中于風控與協同兩端。風控上，核心是守住保薦獨立性、防范利益沖突，同時應對執業風險、市場風險、估值風險、流動性風險與聲譽風險的疊加傳導，需建立穿透式統一風控體系。協同上，需在信息隔離底線下推動資源聯動，化解條線考核分歧，搭建全周期項目管理與跨業務統一風控機制，在合規前提下釋放協同價值。

校對：紀元

制作：鹿米

審核：木魚

注：本文封面圖由AI生成

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