北京
上市不到一個月，太空探索公司（SpaceX）的股價已經坐了一趟過山車。6月首次公開募股后股價飆升，隨后又從高點滑落約34%，最近交易價格在148美元附近，對應公司估值仍接近2萬億美元。這還是一家仍在虧損的企業，這個估值讓人既困惑又好奇。
有關注者提起一段往事：2009年，一個“加倍押注”信號曾指向當時還默默無聞的芯片商英偉達，如今同樣的“絕對確信”信號再度閃現，但這次指向的公司規模僅為當年英偉達的百分之一。這種巧合引發討論。
眼下真正值得推敲的，不是股價下周會怎樣，而是五年后它會合理落在哪里，當下的買家需要看到什么局面才算真正得到回報。
決定太空探索公司未來的因素，幾乎全系于三件事。
第一項，也是現階段最重要的，是星鏈。今年早些時候，這項衛星互聯網服務活躍用戶突破1000萬，2025年創造收入超過110億美元，約占公司總收入的61%。星鏈是公司的盈利中心，正是它讓太空探索公司的其他雄心在財務上可承受。未來五年星鏈的增長走向，是多頭邏輯的核心支撐。
然而該業務的定價能力還遠未經歷過真正的考驗。隨著來自其他衛星網絡和地面網絡的競爭加劇，太空探索公司可能最終要在增加用戶和維持讓星鏈盈利的價格之間做出取舍。
第二項引擎是星艦，這款巨型可重復使用火箭的目標，是大幅降低進入軌道的成本。如果公司能加快發射節奏、持續壓低成本，整個業務都會更堅固。更便宜的發射意味著更多星鏈衛星入軌、更多商業載荷合同以及更多政府訂單。但星艦項目資本密集，還有許多技術任務有待完成。
第三項則是一張不確定的牌：公司的人工智能和火星計劃。太空探索公司今年早些時候收購了AI初創企業xAI，其AI部門第一季度實現收入8.18億美元，但運營虧損卻高達25億美元。再疊加上龐大的遠期火星項目開支，這兩項對星鏈產生的現金流形成了真實消耗。
這里面有趣的地方是，多頭和空頭看到的是同一組事實。星鏈為這些雄心提供資金，而這些雄心可能進一步放大太空探索公司的優勢，也可能吞噬掉它的利潤。
不妨用數字推演一下。太空探索公司過去一年創造的收入約為190億美元，增幅超過30%。假設它大致以這個節奏繼續增長五年，到2031年營收將接近700億美元。這是相當亮眼的結果，也更像偏樂觀的路徑，而并非保底預估。
無論按哪一種情景計算，都需要等待這三個引擎給出更明確的答案。一個還在虧損卻坐擁兩萬億估值的故事，五年后會變得更有說服力，還是變成一場漫長等待，市場正在用自己的下注表達懷疑與期待。
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