出行平臺(tái)收保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照 透視“殼資源”的重估與盤活

天眼查信息顯示，四川億安保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司近日發(fā)生股東變更，原股東退出，上海鈞豐網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成為新股東。股權(quán)穿透顯示，上海鈞豐為出行平臺(tái)哈啰旗下公司。這意味著哈啰正式將一張全國(guó)性保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照收入囊中。然而，此次哈啰收購(gòu)對(duì)應(yīng)的標(biāo)的公司，真實(shí)經(jīng)營(yíng)底色并不樂(lè)觀。

哈啰此番入主，還需面對(duì)從0到1的挑戰(zhàn)：完成團(tuán)隊(duì)重建、產(chǎn)品適配與場(chǎng)景體系搭建，才能讓客戶流轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金流。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)正在對(duì)保險(xiǎn)中介的“殼資源”價(jià)值進(jìn)行重估，市場(chǎng)不再為“入場(chǎng)券”買單，而是為賺錢能力定價(jià)。

保險(xiǎn)中介“殼”

這次哈啰收購(gòu)的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)底色如何？

公開信息顯示，億安保險(xiǎn)成立于2004年，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元。此次退出的股東是成都賽瑪赫通用航空服務(wù)有限公司和一位自然人。該公司的歷史股東曾經(jīng)以汽車系或地產(chǎn)系公司為主導(dǎo)。公司成立之時(shí)的持股公司包括一汽財(cái)務(wù)有限公司、富奧汽車零部件股份有限公司、一汽解放集團(tuán)股份有限公司、長(zhǎng)春富維集團(tuán)汽車零部件股份有限公司、一汽資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司，上述公司分批在2017年、2019年退出。

根據(jù)2017年一汽系轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)披露的信息，億安保險(xiǎn)彼時(shí)以集團(tuán)業(yè)務(wù)為主，未開展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)持續(xù)滑坡，不適應(yīng)保險(xiǎn)專業(yè)高度市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)要求，需要進(jìn)行市場(chǎng)化改革。徹底脫離一汽系后，該公司幾近淪為空殼機(jī)構(gòu)。根據(jù)其參保人數(shù)等信息，公司近乎停擺，僅保留成都總部維持資質(zhì)存續(xù)，基本不具備規(guī)模化展業(yè)能力。《中國(guó)保險(xiǎn)年鑒2025》數(shù)據(jù)披露，億安保險(xiǎn)2024年?duì)I業(yè)收入僅3萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-222萬(wàn)元。

值得一提的是，從股權(quán)變更歷程來(lái)看，上海鈞豐2022年5月全資持股億安保險(xiǎn)，同年11月退出。業(yè)內(nèi)人士表示，此次上海鈞豐二次入主億安保險(xiǎn)，主要是從哈啰的戰(zhàn)略需求出發(fā)，化解平臺(tái)出行保險(xiǎn)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為哈啰用戶的出行場(chǎng)景打開了保險(xiǎn)變現(xiàn)的通道。

業(yè)內(nèi)人士解釋稱，《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷管理辦法》將于9月30日實(shí)施。根據(jù)辦法，無(wú)牌平臺(tái)不得介入保險(xiǎn)銷售核心環(huán)節(jié)，此前依賴第三方嵌入騎行險(xiǎn)的模式面臨違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，哈啰的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)未來(lái)如果規(guī)模化運(yùn)營(yíng)，每年帶來(lái)的傭金收入可能遠(yuǎn)超投資成本。

此前，多家有出行業(yè)務(wù)的平臺(tái)也已布局保險(xiǎn)相關(guān)牌照，如滴滴2016年通過(guò)北京博通暢達(dá)控股中安風(fēng)尚（北京）保險(xiǎn)代理獲得牌照，2020年還參股現(xiàn)代財(cái)險(xiǎn)；美團(tuán)于2018年通過(guò)重慶金誠(chéng)互諾保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)獲得牌照。

消失的牌照溢價(jià)

此次哈啰拿下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)牌照，正值保險(xiǎn)中介牌照轉(zhuǎn)讓的寒冬期。

在阿里資產(chǎn)等拍賣平臺(tái)上，多筆保險(xiǎn)中介股權(quán)起拍價(jià)在百萬(wàn)元水平，與十年前動(dòng)輒千萬(wàn)元甚至上億元相比，出現(xiàn)大幅縮水。今年3月，寶誠(chéng)保險(xiǎn)銷售有限公司100%股權(quán)拍賣時(shí)，起拍價(jià)為637.77萬(wàn)元，但以流拍結(jié)束；4月再次拍賣時(shí)，起拍價(jià)降至510.21萬(wàn)元，仍以流拍結(jié)束。礪劍保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)100%股權(quán)今年已是第8次被拍賣，起拍價(jià)從5000萬(wàn)元一路降至1000萬(wàn)元出頭。

2025年，卡行天下保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)100%股權(quán)拍賣上演了更為戲劇性的價(jià)格跳水。該標(biāo)的初次在阿里資產(chǎn)平臺(tái)拍賣時(shí)，起拍價(jià)為5000萬(wàn)元，因無(wú)人問(wèn)津而連續(xù)降價(jià)，一路跌至19.53萬(wàn)元，終于在第十次拍賣中以7.1萬(wàn)元的價(jià)格成交。

今年6月，人保壽險(xiǎn)以1元底價(jià)掛牌轉(zhuǎn)讓中美國(guó)際保險(xiǎn)銷售100%股權(quán)，后者注冊(cè)資本1.5億元，持有全國(guó)性保險(xiǎn)銷售牌照，但已資不抵債，接盤方需代償超2000萬(wàn)元債務(wù)。

拍賣難覓接盤者背后是行業(yè)的清虛提質(zhì)。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，保險(xiǎn)中介牌照被注銷已超百?gòu)垺?025年，共有超200張保險(xiǎn)中介牌照被注銷，數(shù)量高于2024年、2023年。在費(fèi)用壓縮、傭金重塑與監(jiān)管穿透并行的背景下，保險(xiǎn)中介行業(yè)出清進(jìn)程提速。

同時(shí)，在“報(bào)行合一”全面推行背景下，中介渠道傭金水平出現(xiàn)較大幅度下降。對(duì)于本就缺乏議價(jià)能力的中小保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)而言，傭金收入減少意味著生存空間收縮。不少經(jīng)營(yíng)粗放、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的中小中介機(jī)構(gòu)選擇離場(chǎng)，部分股東則對(duì)外轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)。

不再為“入場(chǎng)券”買單

在北京大學(xué)教授、應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后朱俊生看來(lái)，此前由牌照稀缺性、通道屬性、擴(kuò)張預(yù)期共同推高的保險(xiǎn)中介行業(yè)非理性溢價(jià)，正在系統(tǒng)性回歸合理水平。

而隨著監(jiān)管約束的強(qiáng)化，商業(yè)模式、渠道結(jié)構(gòu)與技術(shù)替代的系統(tǒng)性變化，保險(xiǎn)中介行業(yè)從依賴牌照紅利與通道套利的外延擴(kuò)張階段，轉(zhuǎn)向依賴真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力與效率競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)生增長(zhǎng)階段，以“質(zhì)量替代數(shù)量”將成為這一輪重構(gòu)周期的主要特征。

“隨著監(jiān)管趨嚴(yán)、費(fèi)用規(guī)則透明化以及商業(yè)模式重構(gòu)，行業(yè)溢價(jià)被持續(xù)壓縮甚至歸零，估值正逐步回歸以真實(shí)現(xiàn)金流和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力為核心的基本面邏輯。”朱俊生說(shuō)。

南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，市場(chǎng)正在對(duì)保險(xiǎn)中介的“殼資源”價(jià)值進(jìn)行重估。在“報(bào)行合一”與監(jiān)管清虛的強(qiáng)周期下，保險(xiǎn)中介牌照承載的稀缺金融特許權(quán)價(jià)值逐步消失，回歸普通經(jīng)營(yíng)資質(zhì)屬性。價(jià)格斷崖式下跌并非意味著其金融屬性瓦解，而是宣告了“牌照套利”時(shí)代終結(jié)。市場(chǎng)正借此出清那些無(wú)實(shí)際業(yè)務(wù)、僅存空殼的機(jī)構(gòu)，這是價(jià)值的回歸。市場(chǎng)不再為“入場(chǎng)券”買單，而是為賺錢能力定價(jià)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)