A股一天完成“深蹲起跳”！重新站上年線后，有三個(gè)信號(hào)須盯緊

7月14日，A股上演絕地反擊。上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3967.13點(diǎn)，漲1.36%，重新站上250日均線（年線當(dāng)日位于3942.80點(diǎn)）。深證成指漲2.77%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.43%，科創(chuàng)50漲0.77%。全市場(chǎng)超4200只個(gè)股上漲，成交額2.72萬(wàn)億元。僅一天之隔，年線失而復(fù)得。

就在前一個(gè)交易日，上證指數(shù)一度跌破250日均線（年線），引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于"牛市是否結(jié)束"的激烈討論。

這是本輪牛市啟動(dòng)以來(lái)，上證第二次跌破年線。

上一次在2025年4月，中美貿(mào)易戰(zhàn)期間——當(dāng)天暴跌7.34%到3096.58點(diǎn)，隨后快速收復(fù)。但這次不同：沒(méi)有"關(guān)稅核彈"式的單一重錘，市場(chǎng)完成了一場(chǎng)無(wú)聲的出逃。

年線此番失而復(fù)得，籌碼在恐慌中沉淀，也在恐慌中被撿走。之后，市場(chǎng)又將走向何方？

01

三重力量，同時(shí)砸向年線

7月14日，A股迎來(lái)探底回升。

就在前一個(gè)交易日，上證指數(shù)收于3913.79點(diǎn)，跌破250日均線（年線），創(chuàng)出本輪行情以來(lái)第二次失守年線，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于行情是否轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。7月13日的下跌不是被一個(gè)消息砸穿的，是被三條邏輯線同時(shí)擊中的。

首先，海外"黑天鵝"突襲。上周末，中東局勢(shì)驟然升級(jí)——伊朗宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽。這條承載全球約20%石油運(yùn)輸量的咽喉水道一旦被掐斷，原油價(jià)格應(yīng)聲大漲，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集體承壓。

最直觀的沖擊來(lái)自韓國(guó)市場(chǎng)：韓國(guó)綜合指數(shù)盤中觸發(fā)熔斷，收盤暴跌8.95%。SK海力士——全球AI存儲(chǔ)芯片的絕對(duì)龍頭——因業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。

這不是孤立事件。全球科技股正在經(jīng)歷一輪同步調(diào)整。當(dāng)Meta宣布籌備對(duì)外出租閑置AI算力、托管模型的云業(yè)務(wù)，消息引發(fā)全球AI產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)分化，市場(chǎng)對(duì)AI"軍備競(jìng)賽"敘事的信念開始動(dòng)搖。

其次是交易結(jié)構(gòu)極度脆弱。在下跌之前，A股AI科技板塊的擁擠度已經(jīng)亮起紅燈，估值、成交、持倉(cāng)三維度均處于歷史相對(duì)高位。

數(shù)據(jù)不會(huì)說(shuō)謊：截至7月13日，兩市融資余額較7月初累計(jì)下降超1100億元，融資買入占比降至年內(nèi)低點(diǎn)。杠桿資金正在用腳投票。

更為致命的是，據(jù)證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至7月10日收盤，年內(nèi)最大漲幅為翻倍的“小登股”中，最新收盤價(jià)較年內(nèi)高點(diǎn)回撤20%以上的有88只，占比超七成。"無(wú)差別抱團(tuán)"的格局正在瓦解，市場(chǎng)從"炒預(yù)期"急速切換。

圖表｜上半年漲幅翻倍+回撤超20%的代表性AI科技股

最后是中報(bào)季的"審判時(shí)刻"。7月進(jìn)入中報(bào)業(yè)績(jī)披露高峰期。當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。市場(chǎng)定價(jià)邏輯正在經(jīng)歷一次關(guān)鍵切換——從"故事驅(qū)動(dòng)"走向"業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)"。

這三條線，單出一條都不足以擊穿年線。但三條疊在同一周，就構(gòu)成了一場(chǎng)完美的共振。

那么，歷史上類似的情形又是怎么走的呢？

02

歷史不會(huì)重復(fù)，但會(huì)押韻

興證策略團(tuán)隊(duì)在7月13日發(fā)布的分析中，給出了一個(gè)關(guān)鍵判斷："回顧前幾輪牛市，行情途中均曾出現(xiàn)指數(shù)跌破年線的情況，尤其是對(duì)于強(qiáng)主線驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性牛市更是如此。"

我們拉了四輪牛市的數(shù)據(jù)。

1999-2001年，"519行情"科技牛。

這輪行情的劇本與當(dāng)下相似度最大：政策驅(qū)動(dòng)+科技主線+結(jié)構(gòu)性牛市。1999年9月至12月，上證因缺乏進(jìn)一步利好，從高點(diǎn)回調(diào)超20%，跌破年線。然而1999年12月見底后，行情二次啟動(dòng)，一路漲至2001年6月的2245點(diǎn)，幾乎翻倍。

2016-2017年，供給側(cè)改革藍(lán)籌牛。

2016年初熔斷余波未平，上證在年中再度跌破年線。但年線位置形成了強(qiáng)支撐，此后藍(lán)籌結(jié)構(gòu)牛延續(xù)至2017年底。白馬股抱團(tuán)行情正是在這次"破線考驗(yàn)"之后加速成型。

2019-2021年，科技+消費(fèi)雙主線牛。

2021年7月，教育"雙減"政策和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管收緊雙重沖擊下，上證連續(xù)跌破年線。然而僅一個(gè)月后（8月初），指數(shù)便收復(fù)年線，9月進(jìn)一步走高。這輪"破線"之后，新能源和半導(dǎo)體反而走出了最強(qiáng)的沖刺行情。

本輪牛市，AI科技主線。

2025年4月中美貿(mào)易戰(zhàn)砸出的坑，是第一次年線考驗(yàn)——當(dāng)日暴跌7.34%，但隨后快速收復(fù)。2026年7月13日是第二次。值得注意的是，僅隔一個(gè)交易日，上證指數(shù)便重新站回年線上方，再次印證了歷史經(jīng)驗(yàn)——在牛市運(yùn)行過(guò)程中，年線更多體現(xiàn)的是階段性壓力測(cè)試，而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)確認(rèn)。

唯一的例外：2020年3月，新冠疫情。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)砸出的坑——上證深跌約16%后V型反轉(zhuǎn)。但即便是這個(gè)例外，年線下方也沒(méi)待多久。

一張匯總表可以看得更清楚：

從這五段歷史里，能擰出三條規(guī)律：

第一，結(jié)構(gòu)性牛市運(yùn)行1.5-2年時(shí)，年線附近出現(xiàn)波動(dòng)是常態(tài)，不是意外。 但"常見"不等于"必然"——每次都要獨(dú)立看當(dāng)下基本面。

第二，除非碰上了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，年線通常是鐵底。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的案例里，指數(shù)都在數(shù)月內(nèi)重新站回了年線。

第三，判斷牛熊轉(zhuǎn)換要看三個(gè)信號(hào)是否同時(shí)亮燈——基本面趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)、流動(dòng)性實(shí)質(zhì)收緊、市場(chǎng)情緒極度亢奮。

03

三個(gè)條件，逐一過(guò)堂

歷史給的是概率，真正拍板的是當(dāng)下。牛市終結(jié)的三個(gè)信號(hào)，對(duì)照當(dāng)下一個(gè)一個(gè)查。

信號(hào)一：基本面回升趨勢(shì)是否中斷？——未觸發(fā)。

AI產(chǎn)業(yè)景氣度仍在上行。這不是猜測(cè)，是中報(bào)預(yù)告已經(jīng)揭示的事實(shí)：

江波龍上半年凈利潤(rùn)同比大增62204%-74394%

杭電股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)852%-958%

存儲(chǔ)、光模塊、算力鏈企業(yè)利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，與2019年科技牛的業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段如出一轍。

中信建投證券的判斷很直接：當(dāng)前A股企業(yè)盈利仍處上行周期。中銀證券補(bǔ)充了一句更關(guān)鍵的——增量資金正循環(huán)沒(méi)斷、基本面趨勢(shì)沒(méi)逆轉(zhuǎn)、產(chǎn)業(yè)主線邏輯沒(méi)被證偽。三個(gè)歷史見頂信號(hào)，一個(gè)都沒(méi)亮。

但有一個(gè)邊際信號(hào)不容忽視：國(guó)信證券(002736)拉了過(guò)去二十年六個(gè)高景氣行業(yè)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)往往領(lǐng)先基本面頂部拐點(diǎn)1到1.5年。海外科技巨頭資本開支的擴(kuò)張斜率，已經(jīng)出現(xiàn)邊際放緩。這個(gè)變量，需要盯緊。

信號(hào)二：流動(dòng)性是否持續(xù)收緊？——未觸發(fā)。

國(guó)內(nèi)貨幣政策維持寬松，居民資金入市趨勢(shì)延續(xù)。央行維持適度寬松基調(diào)，銀行間流動(dòng)性充裕（DR007持續(xù)低于政策利率），M2增速8.6%（5月）穩(wěn)定，7月凈投放2000億中長(zhǎng)期資金。

長(zhǎng)線資金持續(xù)流入是當(dāng)前市場(chǎng)最重要的穩(wěn)定器。險(xiǎn)資表態(tài)"下半年入市力度有望持續(xù)強(qiáng)化"，在市場(chǎng)大幅下行時(shí)"分批加強(qiáng)權(quán)益投資"。ETF從連續(xù)凈贖回轉(zhuǎn)為凈申購(gòu)是積極信號(hào)，可能預(yù)示寬基資金失血的局面有所緩解。

雖然兩融余額從高點(diǎn)回落，但這更多是市場(chǎng)調(diào)整的結(jié)果而非原因——杠桿資金是被動(dòng)收縮，不是主動(dòng)去杠桿，這與2015年的政策性去杠桿是完全不同的情形。

信號(hào)三：市場(chǎng)情緒是否極度亢奮？——未觸發(fā)。

6月以來(lái)，漲跌家數(shù)比呈現(xiàn)明顯的脈沖式特征，而非持續(xù)高位運(yùn)行。該比值在0.14（7月13日0.17，極端偏空）到3.78（7月1日，極端偏多）之間劇烈擺動(dòng)，中位數(shù)僅0.70，意味著近半數(shù)交易日下跌家數(shù)多于上漲家數(shù)。這與"全面亢奮"的直觀感受形成鮮明反差——市場(chǎng)并非普漲狂歡，而是結(jié)構(gòu)性行情下的情緒劇烈搖擺。

當(dāng)前市場(chǎng)并非"極度亢奮"，而是"結(jié)構(gòu)性高熱+整體情緒降溫"的復(fù)雜狀態(tài)。

一方面，科技賽道擁擠度創(chuàng)年內(nèi)新高、PE處于近5年90%分位、成交額前5%個(gè)股占比接近45%閾值、兩融余額一度突破3萬(wàn)億，但這些指標(biāo)在7月以來(lái)多數(shù)出現(xiàn)邊際回落。

另一方面，超七成個(gè)股位于年線下方、融資余額和融資買入占比持續(xù)回落、漲跌家數(shù)比中位數(shù)僅0.70。市場(chǎng)更接近"少數(shù)股票的牛市，多數(shù)股票的震蕩市"。

04

接下來(lái)看什么？

7月14日市場(chǎng)重新站回年線，并不意味著風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)解除；同樣，前一日跌破年線，也不意味著牛市已經(jīng)結(jié)束。

年線的本質(zhì)是市場(chǎng)過(guò)去一年的平均持倉(cāng)成本。跌破年線，意味著過(guò)去12個(gè)月入場(chǎng)的人整體浮虧。這時(shí)候心理賬本上會(huì)同時(shí)出現(xiàn)兩股力量：有人扛不住割肉（拋壓），有人覺(jué)得便宜開始接（支撐）。

哪股力量占上風(fēng)，不由年線本身說(shuō)了算，由基本面、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三者的合力說(shuō)了算。

現(xiàn)在這個(gè)位置，前兩項(xiàng)偏多，第三項(xiàng)偏空但正在自我修復(fù)。

牛市破年線，歷史上更像一次壓力測(cè)試，而不是一次系統(tǒng)崩潰。但壓力測(cè)試能不能過(guò)——關(guān)鍵在接下來(lái)兩周的中報(bào)數(shù)據(jù)，和三季度的政策信號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅供財(cái)經(jīng)研究參考，不構(gòu)成任何形式的投資建議。歷史數(shù)據(jù)不代表未來(lái)表現(xiàn)。AI產(chǎn)業(yè)景氣度存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，中東地緣沖突存在升級(jí)可能。投資者應(yīng)充分了解A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力獨(dú)立審慎決策。

數(shù)據(jù)來(lái)源：興業(yè)證券(601377)、國(guó)信證券、中信建投(601066)證券、中銀證券、華安證券(600909)、Wind、東方財(cái)富(300059)、證券時(shí)報(bào)、新華財(cái)經(jīng)等公開資料