美債收益率創(chuàng)20年新高，中國拒絕接盤，特朗普政府或被迫違約

39.39萬億美元。

這是截至2026年7月6日，美國聯(lián)邦政府的總債務(wù)規(guī)模。如果你覺得這個(gè)數(shù)字太抽象，換一種說法：這筆錢每天還在以大約47億美元的速度往上漲。

光是利息，每年就要付一萬億美元出頭——平均每小時(shí)一億一千四百萬美元。

而就在7月9日，美國財(cái)政部的一場30年期國債拍賣，創(chuàng)下了近20年來的最高中標(biāo)收益率：5.058%。7月13日，30年期美債收益率進(jìn)一步攀升到了5.11%。

這兩個(gè)數(shù)字湊到一起，意味著什么？意味著全世界最大的"借款人"正在為自己的信用危機(jī)買單，而且這張賬單越來越貴了。

更耐人尋味的是，就在美國拼命發(fā)債、拼命借錢的時(shí)候，它最大的幾個(gè)"債主"卻在悄悄地往外撤。

說到撤，不得不提中國這一步棋。

6月19日，美國財(cái)政部公布了4月份的國際資本流動(dòng)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，中國持有的美國國債規(guī)模從3月的6523億美元降至4月的6511億美元，創(chuàng)下2008年9月以來的最低紀(jì)錄——整整18年來的最低水平。

這已經(jīng)是連續(xù)第三個(gè)月凈賣出了。從2月到4月，中國累計(jì)減持了大約433億美元的美國國債。

要知道，中國在2013年高峰時(shí)持有的美債規(guī)模超過1.3萬億美元。短短十幾年時(shí)間，這個(gè)數(shù)字被砍掉了一半。從曾經(jīng)的"美國最大海外債主"，到現(xiàn)在排名退居日本和英國之后的第三位，中國用行動(dòng)畫出了一條清晰的下行曲線。

但減持美債只是故事的一半。另一半更值得玩味——中國在干什么呢？

買黃金。

7月7日，中國國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，中國的官方黃金儲備達(dá)到7544萬盎司，折合約2346噸，比5月底增加了48萬盎司，約合14.93噸。

這是2023年以來最大的單月購買量。更關(guān)鍵的是，這已經(jīng)是中國央行連續(xù)第20個(gè)月增持黃金——自2024年11月以來，一個(gè)月都沒有停過。

在過去六個(gè)月里，中國央行的購金節(jié)奏還在加速：3月買了5噸，4月買了8噸，5月買了10噸，6月直接跳到了將近15噸。半年下來，總共增加了超過40噸黃金。

有意思的是，6月份恰好趕上了黃金市場的一輪大幅回調(diào)。金價(jià)從1月底創(chuàng)下的每盎司5589美元?dú)v史高點(diǎn)一路跌到6月底的4002美元附近，跌幅接近百分之二十六，創(chuàng)下了13年來最差的季度表現(xiàn)。

別人在恐慌拋售，中國央行反而加大了買入力度。越跌越買，這種操作風(fēng)格，用一個(gè)接地氣的詞來形容就是：抄底。

說回來，中國央行為什么對黃金這么執(zhí)著？

一個(gè)直觀的數(shù)據(jù)就能說明問題：目前黃金在中國外匯儲備中的占比還不到百分之十。而美國是多少？大約百分之七十。德國也差不多。全球央行的平均水平是百分之二十七。

換句話說，中國的黃金儲備從比例上看，還有巨大的提升空間。而且這個(gè)提升不是一年兩年的事，是一個(gè)跨越數(shù)十年的結(jié)構(gòu)性工程。

不光是中國在這么干。世界黃金協(xié)會2026年6月發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，全球百分之八十九的央行認(rèn)為未來12個(gè)月官方黃金儲備將繼續(xù)增加。百分之四十五的受訪央行表示自己打算在未來一年內(nèi)增持黃金，這個(gè)比例創(chuàng)下了歷史新高。

自2022年以來，全球央行每年平均購買大約1000噸黃金，是此前十年購買速度的兩倍。這不是個(gè)別國家的心血來潮，而是一場全球范圍的儲備資產(chǎn)大洗牌。

說到這里，有個(gè)背景不得不提。

到2025年底，黃金在全球央行儲備資產(chǎn)中的占比已經(jīng)達(dá)到了百分之二十七，比一年前的百分之二十提高了整整7個(gè)百分點(diǎn)。而同期，美國國債在全球央行儲備中的占比從百分之二十五降到了百分之二十二。

這意味著一件很有標(biāo)志性的事情：黃金首次超過美國國債，成為全球央行持有的最大類別儲備資產(chǎn)。這是自1996年以來第一次出現(xiàn)這種格局逆轉(zhuǎn)。

放在更長的時(shí)間線上看，這種轉(zhuǎn)變的意義怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。

把鏡頭拉回美國這邊。

美國的債務(wù)問題已經(jīng)不只是"規(guī)模大"那么簡單了。它的問題在于，不僅規(guī)模在膨脹，融資成本也在飆升，而且這兩個(gè)趨勢正在形成惡性循環(huán)。

眼下30年期美債收益率在5%以上。這意味著美國政府每發(fā)行一筆30年期新債，就要按照百分之五以上的利率支付利息。考慮到2026年大約有十萬億美元的舊債到期需要再融資，新的借債成本每上升一個(gè)百分點(diǎn)，每年就要多付出幾百億美元的利息。

而這些利息支出又會進(jìn)一步推高財(cái)政赤字，逼著政府發(fā)更多的債來填窟窿。發(fā)債越多，市場對美債的信心就越弱，收益率就越高。收益率越高，利息支出就越大。

這就是金融界所說的"死亡螺旋"——一旦轉(zhuǎn)起來，想停下來可不容易。

2026年，美國的財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)到約2.1萬億美元，占GDP的百分之六左右。利息支出已經(jīng)超過了國防預(yù)算，僅次于社會保障和醫(yī)療保險(xiǎn)，成為聯(lián)邦政府第三大支出項(xiàng)。

而在收入端，情況也不樂觀。減稅政策延續(xù)、經(jīng)濟(jì)增長放緩、中東沖突推高能源成本——多重因素疊加，讓財(cái)政收入的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上支出的膨脹速度。

更讓人捏把汗的是，全球債市在今年上半年經(jīng)歷了好幾輪集中拋售。

今年3月，那是一個(gè)讓很多交易員記憶猶新的月份。中東沖突驟然升級，霍爾木茲海峽通行受阻，全球油價(jià)飆升。多國央行為了干預(yù)本國貨幣匯率、購買石油所需的外匯，不得不大量拋售手中的美債來換取現(xiàn)金。

僅3月一個(gè)月，外國投資者在長期美債上的估值損失就達(dá)到了1421億美元。全球央行和主權(quán)基金當(dāng)月凈賣出美債的總規(guī)模超過1384億美元，創(chuàng)下了一個(gè)相當(dāng)驚人的紀(jì)錄。

在賣出名單上，除了中國的411億美元，日本也減持了477億美元。沙特減持了108億美元，印度減持了76億美元，加拿大減持了69億美元，阿聯(lián)酋減持了58億美元。臺灣地區(qū)也減持了127億美元。

當(dāng)然，也有加倉的。

英國增持了296億美元，開曼群島增持了164億美元，德國增持了37億美元。但總的來看，3月份全球?qū)γ纻膬舨僮魇谴蠓鶅糍u出。

4月份，賣出的勢頭沒有停。中國繼續(xù)減持，加拿大更是一口氣減持了大約420億美元。

這里面有一個(gè)很容易被忽視的細(xì)節(jié)：為什么加拿大的持倉波動(dòng)這么大？原因跟愛爾蘭類似——這些國家和地區(qū)的美債持倉數(shù)據(jù)，有很大一部分并不代表這些國家本身的主權(quán)投資，而是反映了在這些地方注冊的金融機(jī)構(gòu)、跨國公司和基金的操作。

愛爾蘭就是一個(gè)典型的例子。它的美債持倉長期維持在三千多億美元的水平，但這些美債的真正持有者大多是在愛爾蘭注冊的美國科技巨頭和制藥公司——蘋果、谷歌、輝瑞這些公司在愛爾蘭設(shè)有大量的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，它們把利潤停放在愛爾蘭，再投入美國國債。當(dāng)這些公司調(diào)整資產(chǎn)配置的時(shí)候，愛爾蘭的美債持倉數(shù)據(jù)就會出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

說白了，愛爾蘭的美債持倉變化，某種程度上是美國公司自己在"左口袋倒右口袋"。但即便如此，這種資金流向的變化仍然在客觀上增加了美債市場的波動(dòng)性，也反映出全球資本對美元資產(chǎn)態(tài)度的微妙轉(zhuǎn)變。

從更宏觀的視角來看，一個(gè)結(jié)構(gòu)性的變化正在發(fā)生。

過去幾十年，美國國債被全球金融市場視為"無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)"——它是回購市場的核心抵押品，是全球央行的壓艙石，是各種金融衍生品定價(jià)的基準(zhǔn)。整個(gè)國際金融體系在很大程度上是建立在"美債安全"這個(gè)假設(shè)之上的。

但這個(gè)假設(shè)正在受到越來越多的質(zhì)疑。

2025年，三大國際評級機(jī)構(gòu)已經(jīng)一致下調(diào)了美國的主權(quán)信用評級。這在歷史上是極為罕見的。雖然評級下調(diào)本身的直接影響有限，但它傳遞的信號很明確：連最傳統(tǒng)、最親美的金融評價(jià)體系都開始對美國的財(cái)政可持續(xù)性表達(dá)擔(dān)憂了。

今年5月中旬，全球債市又經(jīng)歷了一輪劇烈震蕩。日本40年期國債收益率突破了百分之四，創(chuàng)下1996年以來的新高；30年期美債收益率沖上了5.12%，創(chuàng)下2007年以來的最高收盤水平；英國30年期國債收益率也飆升至1998年以來的最高點(diǎn)。德國、西班牙、澳大利亞的長期國債收益率同步走高。

全球債市上一次出現(xiàn)這種規(guī)模的集體拋售，還要追溯到2022年英國迷你預(yù)算危機(jī)那會兒。但這一次的范圍更廣、持續(xù)時(shí)間更長、涉及的經(jīng)濟(jì)體更多。

事情到這里，就不得不說說中國的"另一手牌"了。

中國一邊減持美債、一邊增持黃金的操作，表面上看是一買一賣，但背后的戰(zhàn)略邏輯遠(yuǎn)不止于此。

中國的外匯儲備總量截至6月底是3.4163萬億美元。雖然比5月底減少了260億美元，但這主要是美元指數(shù)在6月上漲了百分之二點(diǎn)三導(dǎo)致的匯率折算效應(yīng)，并不意味著儲備實(shí)際縮水了多少。

在這個(gè)龐大的儲備池子里，美元資產(chǎn)的占比估計(jì)在百分之五十五左右——這已經(jīng)是一個(gè)相當(dāng)?shù)偷谋壤恕Ｒ溃蜓胄型鈪R儲備中美元的平均占比大約在百分之五十八到六十之間。中國早就走在了"去美元化"的前列。

而黃金正在填補(bǔ)美債留下的空間。從百分之八點(diǎn)九上升到百分之十，再到更高比例——這條路徑雖然緩慢，但方向明確。

為什么是黃金？答案其實(shí)很簡單：在當(dāng)今這個(gè)全球格局下，黃金有一個(gè)任何主權(quán)貨幣和國債都無法替代的特性——它沒有對手方風(fēng)險(xiǎn)。

持有美國國債，你的本金和利息取決于美國政府的償付意愿和能力。持有歐元債券，你要依賴歐元區(qū)的財(cái)政紀(jì)律。持有日本國債，你得祈禱日本央行的利率政策不會讓你的債券價(jià)值縮水。

但黃金不一樣。它不是任何人的負(fù)債，不受任何央行的政策影響，不會因?yàn)槟硞€(gè)國家的財(cái)政危機(jī)而違約。在地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇、大國博弈加深的時(shí)代，這種"零對手方風(fēng)險(xiǎn)"的特性變得格外珍貴。

2022年初的一個(gè)事件，讓全世界的央行都重新審視了自己的儲備策略：俄羅斯的海外資產(chǎn)被凍結(jié)。這件事讓很多國家意識到，放在別國金融體系里的資產(chǎn)，在極端情況下可能不是你自己的。

從那以后，全球央行的購金行為出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。中國就是其中動(dòng)作最果斷、持續(xù)時(shí)間最長的一個(gè)。

說到底，中國這套"減美債、增黃金"的操作，不是對某一次市場波動(dòng)的應(yīng)激反應(yīng)，而是一個(gè)跨越十年甚至二十年的戰(zhàn)略布局。就像二十年前開始建設(shè)戰(zhàn)略石油儲備基地一樣，中國在金融儲備領(lǐng)域的布局也遵循著同樣的邏輯——不追漲、不恐慌、持續(xù)積累、著眼長遠(yuǎn)。

這筆賬算到最后，歸根到底就是一個(gè)問題：全世界還愿不愿意繼續(xù)借錢給美國？

從眼下的數(shù)據(jù)來看，答案是"還在借，但越來越貴，越來越猶豫"。

全球持有的美國國債總量在4月份達(dá)到了9.353萬億美元，依然在高位。日本和英國還在增持。但如果把視線放長一點(diǎn)就會發(fā)現(xiàn)，增持的大頭來自金融中心和私人投資者——他們追求的是短期套利，而不是長期配置。各國央行這一端，態(tài)度明顯在轉(zhuǎn)冷。

在一個(gè)全球金融體系正在經(jīng)歷深層重構(gòu)的時(shí)代，誰能最早完成儲備的多元化，誰就能在下一次危機(jī)來臨時(shí)站得更穩(wěn)。

回頭看，中國從2013年開始減持美債到現(xiàn)在，十幾年的時(shí)間，持倉規(guī)模從1.3萬億降到6500億。而同期黃金儲備從大約1000噸增加到了2346噸。一減一增之間，一套完整的金融防御體系已經(jīng)悄然成型。

這不是一天兩天能做到的事。這是十年磨一劍的功夫。

在金融的世界里，最聰明的錢從來不追熱點(diǎn)，而是在別人還沒反應(yīng)過來的時(shí)候，就已經(jīng)把底牌換好了。