上半年4.7％，二季度只有4.3％，中國經濟最大的挑戰藏不住了！

2026.07.15

作者 | 馬光遠

上半年中國經濟增長4.7%，其中二季度只有4.3%。

一季度中國經濟增長5%，這個數據出來的時候，市場一致認為超預期，不少人認為中國經濟開始企穩修復。

但到了二季度，經濟增速回落到4.3%，不僅明顯低于一季度，也已經低于全年4.5%—5%的預期目標區間。從上半年整體來看，4.7%的增速仍然處于全年目標范圍內，但二季度經濟明顯走弱，說明當前經濟下行壓力仍然比較大。

｜具體來看，哪些領域拖累了中國經濟？

首先是投資。

前六個月固定資產投資增速下降5.7%。固定資產投資出現這樣的增速，在歷史上也是比較少見的。更值得關注的是，三大投資——基建投資、制造業投資和房地產開發投資全部出現負增長。

過去固定資產投資數據不好時，我們往往會把房地產拿掉，因為房地產拖累太大，剔除房地產之后，其他投資通常還能保持增長。

但這一次，即使房地產開發投資同比下降18%，把房地產因素剔除以后，整體投資仍然是負增長，基建投資也是負增長，制造業投資同樣出現負增長。

這說明房地產已經不是唯一的問題，整個投資需求都在走弱，地方政府投資能力下降，企業擴產意愿不足，民間投資信心依然偏弱，固定資產投資已經成為拖累中國經濟增長的重要因素。

第二是消費。

6月份社會消費品零售總額增速回升至1%，相比5月份負0.6%的增速有所改善，但整個上半年社會消費品零售總額增速只有2.7%，仍然處于比較低的水平。

消費最大的問題不是某一個月的數據波動，而是居民消費信心仍然不足。

房地產調整導致居民財富效應下降，就業和收入預期偏弱，居民預防性儲蓄意愿依然較強，因此消費恢復力度始終有限，難以成為經濟增長的主要支撐。

第三是出口。

上半年出口表現非常亮眼。在全球經濟增長放緩、地緣政治沖突不斷、國際貿易環境復雜的背景下，我國外貿仍然保持了16%以上的增長，特別是6月份出口增長超過20%，進口增長接近30%，整體表現遠超市場預期。

這說明，當前國內投資下降、消費低迷，但外需仍然保持了較強韌性，出口成為支撐中國經濟增長的重要力量。

綜合投資、消費和出口三駕馬車來看，目前中國經濟最大的特點，就是外需強、內需弱。

從物價也能夠看出這一點。整個上半年物價仍然維持在1%左右的低位運行。即使美伊沖突一度推動國際能源價格上漲，對國內物價的帶動作用依然有限，說明當前國內需求仍然不足，經濟整體溫度仍然偏低。

當然，上半年也并非沒有亮點。

機器人、新能源汽車、3D打印等新興產業仍然保持30%以上的高速增長，高科技產品出口表現也十分亮眼，人工智能、高端制造等新質生產力繼續快速發展。這說明中國經濟的新動能仍在不斷成長。

但是，我們也必須看到，目前新經濟、高科技的體量還不足以完全對沖傳統產業下行帶來的壓力。AI很火，新能源很火，高科技很火，但仍然抵消不了房地產調整、投資收縮和消費低迷帶來的影響。

我更關注的仍然是房地產。

過去幾年我一直強調，穩中國經濟真正的關鍵、真正的牛鼻子，就是房地產。

房地產不僅關系房地產行業本身，更關系居民財富、地方財政、銀行信貸以及上下游幾十個行業的發展。如果房地產穩不住，對投資、消費以及整個市場預期都會形成持續壓制。

上半年房地產開發投資同比下降18%，這是房地產市場化以來極為罕見的低增速。房地產已經調整了六年，但供給端仍然沒有真正企穩。房地產銷售面積、銷售金額仍然下降10%以上，新開工面積仍然下降20%以上，整個行業仍處于深度調整階段。

當然，也要看到積極變化。一線城市以及部分強二線城市房地產市場已經出現了比較明顯的修復，成交量持續放大，房價跌幅明顯收窄，部分城市甚至重新出現上漲跡象。

但從全國來看，房地產市場整體仍然沒有真正穩住。

因此，中國經濟目前的問題已經比較清楚了。

內需仍然偏弱，房地產仍然偏弱，這是當前中國經濟最核心的矛盾。

在內需和房地產沒有真正企穩之前，即使AI、新能源、高端制造等新經濟快速發展，也很難完全抵消傳統產業調整帶來的壓力。

很快，高層將召開重要會議，市場也普遍期待出臺更加有力的穩增長政策。

下半年真正需要解決的問題，就是如何提振消費、恢復投資、穩住房地產。

政策不能再停留在邊際調整，而應該釋放更加明確的政策信號，拿出更有力度、更有執行力的具體措施，穩地產、穩消費、穩投資，進一步穩定市場預期，增強企業和居民信心。

只有內需真正恢復、房地產真正企穩，中國經濟才能形成更加穩固的內生增長動力，實現全年經濟發展目標。