美聯儲半年度貨幣政策報告要點解析

文/《清華金融評論》孫爽

美聯儲近日發布的半年度貨幣政策報告對經濟形勢、貨幣政策、AI進行了針對性闡述，表明了新任美聯儲主席凱文·沃什的關注點以及美聯儲接下來的重點工作。

7月10日，美聯儲官網發布半年度貨幣政策報告，是美聯儲新任主席凱文·沃什上任后發布的首份貨幣政策報告，也是沃什7月14日首次以央行掌門人身份出席國會半年度貨幣政策聽證會的述職資料。

根據報告，從總體上看，雖然受到中東沖突的諸多不確定因素的影響，2026年上半年美國的經濟活動仍以穩健步伐擴張。具體來看，主要包含三大要點。

分析通脹和經濟形勢

一是多重因素疊加導致通脹升溫。消費者價格漲幅自去年起呈上升趨勢，今年春季進一步加快。截至5月，個人消費支出（PCE）價格總指數上漲4.1%；核心PCE價格（剔除通常波動較大的食品和能源價格）上漲3.4%。這兩項指標均顯著高于上年同期水平，究其原因，主要包括：加征關稅推高了部分進口商品的價格；中東沖突爆發后石油供應受限導致能源價格飆升；支持人工智能（AI）應用的部分高科技產品需求增加。今年早些時候受能源價格飆升影響，部分短期通脹預期指標有所上升。相比之下，多數長期通脹預期指標仍保持在疫情前十年所見的波動范圍內，且總體上與聯邦公開市場委員會（FOMC）2%的長期通脹目標保持一致。

二是勞動力市場穩定。經歷一段時期的降溫后，勞動力市場已趨于穩定，供需大致平衡。6月失業率為4.2%，處于低位，且自去年夏天以來變動不大。裁員規模有限，職位空缺總體持平，但私營部門就業增長有所加快。移民數量顯著放緩，加之人口老齡化導致勞動參與率持續下降，使得勞動力供給增速放緩，但穩定的名義工資增長伴隨著勞動生產率的強勁增長正好抵消了這一影響。

三是經濟溫和增長。第一季度得益于高科技商業投資的強勁增長，以及去年第四季度政府停擺后聯邦采購的反彈，實際GDP年化增長2.1%，與去年增速相近。今年前五個月，家庭消費以年均1.3%的溫和速度增長。

表明貨幣政策立場

一是維持利率不變。為支持美聯儲的雙重使命，FOMC自年初以來將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%~3.75%。

二是闡述資產負債表政策。在2025年12月會議上，FOMC判斷準備金余額已降至充足水平，并啟動購買短期國債的操作，以持續維持充足的準備金供應。在6月會議上，委員會重申了維持銀行體系充足準備金的政策，即將繼續通過購買短期國債來維持充足的銀行準備金供應。

三是重申價格穩定承諾。報告強調“委員會將實現價格穩定”，“準備動用全套工具”達成雙重使命。同時指出，包括截尾均值PCE在內的一些通脹指標過去一年有所回落，通脹走勢存在內部分化。

AI的“雙刃劍”效應

報告對AI的表述呈明顯的“雙刃劍”特征。從短期看，AI基建成為推高通脹的因素之一。一方面，全球云廠商大規模擴建數據中心，對電力、高帶寬內存（HBM）、GPU及其他材料的需求持續旺盛，在短期內形成了顯著的價格壓力；另一方面，制造業產出的強勁回升，核心驅動力正是AI算力數據中心建設帶來的相關設備需求擴張。從長期看，AI有助于提升勞動生產率并壓低物價。AI相關投資被認為是美國經濟面對高不確定性和地緣沖突時仍能“穩健擴張”的重要支撐，也部分抵消了海外經濟活動因關稅和中東沖突帶來的負面影響。同時，與AI相關的投資推動了工廠產出，美國生產能力正在穩步提升，勞動生產率增長保持強勁。

但是，報告也明確指出，AI帶來的生產率提升和供給側收益何時能夠兌現，時間上仍存在高度不確定性。

沃什宣布成立五個專項工作組進行政策框架審查，其中就包括“生產率與就業工作組”，這個工作組專門研究AI等新技術對美國生產能力和勞動者意味著什么，以及對美聯儲雙重使命的影響，由此可見AI的重要性。

隨后，7月14日，沃什首次以央行掌門人身份出席國會半年度貨幣政策聽證會，并針對通脹、AI、貨幣政策獨立性和美聯儲內部改革表達了鮮明的觀點。一是對于通脹，他明確表示美聯儲對持續高通脹“零容忍”，致力于將通脹拉回2%的目標水平。二是對于AI，他一方面將AI納入了通脹分析框架，提出美國企業投資快速增長的主要原因之一是數據中心建設以及支撐這些數據中心運行的大量AI相關設備和軟件需求，但他也發出預警，認為AI在推動投資的同時也給經濟帶來了不確定性，美聯儲正在密切關注AI發展對通脹和勞動力市場的影響。三是對于貨幣政策獨立性，他明確承諾任期內美聯儲將保持獨立。四是對于美聯儲內部改革，他宣布啟動五個專項工作組，覆蓋貨幣政策五大核心領域：溝通、資產負債表、數據、生產率與就業、通脹框架，并表示美聯儲將在新的經濟環境下重新審視傳統工具和模型，以更好履行充分就業和價格穩定的雙重使命。

值得注意的是，聽證會開始前，美國勞工部公布6月CPI同比上漲3.5%，低于預期的3.8%。市場下調了對美聯儲7月加息的押注。但沃什并未如市場所愿給出任何利率路徑暗示，并表示，不認為通脹任務已完成。

對此，資深美聯儲報道記者尼克·蒂米勞斯指出，沃什刻意避免就未來利率路徑作出任何暗示，將聽證會重點放在重申美聯儲控制通脹的長期目標上。

編輯 | 孫爽

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆

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