美國(guó)金融的鬼故事：越監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)越大

這是波士頓聯(lián)儲(chǔ)在去年5月份的一篇文章：

這是前幾天貝萊德集團(tuán)的私募限制贖回

貝萊德資產(chǎn)管理規(guī)模12萬(wàn)億美元，不是一般的資產(chǎn)管理公司。

但凡你不瞎，應(yīng)該看出美國(guó)私募可能已經(jīng)出問(wèn)題了。所以私募到處哪里出問(wèn)題了？私募私募，怎么會(huì)影響到美國(guó)金融的？

一個(gè)金融鬼故事

我說(shuō)：由于國(guó)家結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，美國(guó)越是金融監(jiān)管，所引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)越是大，你信嗎？所以這叫鬼故事。

08金融危機(jī)說(shuō)到底就是這么個(gè)邏輯： 壞貸款 → 打包 → 再打包 → 再賣(mài)給別人，只要不斷換包裝，就可以把一袋爛蘋(píng)果變成“AAA級(jí)金融資產(chǎn)”。

然后突然有一天，人們意識(shí)到一個(gè)問(wèn)題：這些貸款可能真的還不上。 于是全世界金融系統(tǒng)開(kāi)始連環(huán)爆炸。當(dāng)時(shí)美國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)痛定思痛，決定干一件大事：給銀行套上緊箍咒。于是2010年，美國(guó)推出了一個(gè)法案：

《多德-弗蘭克法案》

說(shuō)實(shí)話，美國(guó)人制定法律的水平還是很高的，這個(gè)法律的核心精神四條：

提高銀行資本充足率

限制高杠桿貸款

加強(qiáng)壓力測(cè)試

限制銀行自營(yíng)交易

一句人話：銀行你們別再亂搞杠桿貸款了。

問(wèn)題在于：需求還在。

既然需求在，世界上仍然有很多企業(yè)想借錢(qián)，很多投資人想賺大錢(qián)，而很多金融精英想拿獎(jiǎng)金。所以金融體系開(kāi)始發(fā)揮一種非常人類(lèi)的智慧：既然銀行不能做，那就找別人做。

08年之前，金融風(fēng)險(xiǎn)在銀行。

2010年以后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)看住了銀行。

行 減少 高 風(fēng)險(xiǎn) 貸款 之后， 大量 企業(yè) 融資 需求 并 沒(méi)有 消失。 中型 企業(yè)、 并購(gòu) 基金 以及 高 成長(zhǎng) 公司 仍然 需要 大量 杠桿 資金。 這些 需求 開(kāi)始 轉(zhuǎn)向 私募 基金 和 非 銀行 金融 機(jī)構(gòu)。

出現(xiàn)了一種新的融資結(jié)構(gòu)： 銀行資金 → 私募基金 → 企業(yè)貸款

銀行不再直接承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)貸款，而是通過(guò)向基金提供融資或信貸額度，間接參與這些交易。這種結(jié)構(gòu)在監(jiān)管上屬于“非銀行金融中介”，風(fēng)險(xiǎn)從銀行資產(chǎn)負(fù)債表上消失，但并沒(méi)有從金融體系中消失。

私募信貸是2008年之后增長(zhǎng)最快的金融領(lǐng)域之一。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，它是由私募基金直接向企業(yè)提供貸款，而不是通過(guò)公開(kāi)債券市場(chǎng)或傳統(tǒng)銀行體系。

銀行在這個(gè)體系中并沒(méi)有完全消失，很多私募信貸其實(shí)就是銀行貸款的“表外版本”，例如銀行可能向私募基金提供信貸額度、杠桿融資或資金托管服務(wù)。

有什么壞處？很顯然：

既然是私募，所以它可以不披露信息，資產(chǎn)估值以及違約風(fēng)險(xiǎn)很難評(píng)測(cè)。

流動(dòng)性差，通常鎖定資金5到10年，很難退出。

依然和銀行高度關(guān)聯(lián)。

美國(guó)的私募在全球找錢(qián)，然后借錢(qián)給企業(yè)，收取高額利息。

其實(shí)就是一種高端放貸而已。

私募能夠爆炸式增長(zhǎng)，原因很簡(jiǎn)單：

世界上有很多錢(qián)，且不知道干什么，比如養(yǎng)老金，很多養(yǎng)老金必須每年賺7%以上的收益，不然的話會(huì)有巨大的缺口，一般大額資金，比如這些養(yǎng)老金會(huì)投資一些比較穩(wěn)定的收入，比如說(shuō)國(guó)債。

但是國(guó)債收益率不高，股票時(shí)好時(shí)壞，那怎么辦？

華爾街就出手了：我有一個(gè)穩(wěn)定10%收益的項(xiàng)目。

那風(fēng)險(xiǎn)呢？

私募資產(chǎn)，不會(huì)天天波動(dòng)。

實(shí)際上是：“跌了你也看不見(jiàn)”

于是一堆的養(yǎng)老金，保險(xiǎn)公司和主權(quán)基金紛紛把錢(qián)交給了華爾街。

既然有風(fēng)險(xiǎn)，為什么美國(guó)政府當(dāng)沒(méi)看見(jiàn)？

其實(shí)很簡(jiǎn)單：美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常依賴(lài)于金融，而金融市場(chǎng)可以吸收全球資本，給企業(yè)融資，支持資產(chǎn)價(jià)格，如果完全限制私募信貸，很多企業(yè)融資會(huì)突然消失。

因此美國(guó)政府的態(tài)度是：知道有風(fēng)險(xiǎn)，但是不想動(dòng)。

所以只要拉長(zhǎng)時(shí)間線，就出現(xiàn)了鬼故事：

2008年危機(jī)導(dǎo)致了監(jiān)管銀行，其結(jié)果催生了更大的影子銀行。

私募市場(chǎng)流傳一種說(shuō)法：貸款是浮動(dòng)利率，分散在很多企業(yè)，私募基金是專(zhuān)業(yè)管理。

可是在次貸危機(jī)之前，市場(chǎng)也是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是分散的，每一輪危機(jī)之前，都會(huì)有一套聽(tīng)起來(lái)非常合理的解釋。

監(jiān)管限制銀行之后，風(fēng)險(xiǎn)只是轉(zhuǎn)移到了私募市場(chǎng)。于是金融系統(tǒng)出現(xiàn)一個(gè)非常諷刺的局面：銀行更安全了但整個(gè)系統(tǒng)不一定更安全。

為什么美國(guó)一直擺脫不了金融危機(jī)？

美國(guó)的金融危機(jī)不是監(jiān)管問(wèn)題導(dǎo)致的，美國(guó)的金融化是一種結(jié)構(gòu)性以來(lái)，一旦試圖擺脫金融，就會(huì)引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的系統(tǒng)危機(jī)，這如同前幾年美國(guó)一直高呼的制造業(yè)回流一樣，制造業(yè)不可能回流，因?yàn)橹圃鞓I(yè)回流會(huì)沖垮金融。

金融行業(yè)貢獻(xiàn)了25%的企業(yè)利潤(rùn)，還有大量城市，例如紐約，它整體結(jié)構(gòu)式高度金融化的，如果金融活動(dòng)被壓縮，那么高收入崗位減少，稅收下降，資本市場(chǎng)萎縮。

且美國(guó)政府財(cái)政也極度依賴(lài)金融體系，美國(guó)政府每年需要發(fā)行大量國(guó)債，如果沒(méi)有全球金融市場(chǎng)的需求，美國(guó)財(cái)政會(huì)面臨極大的壓力。金融市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)作用就是：全球資本購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，來(lái)支持美國(guó)財(cái)政。

而對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)擴(kuò)張都需要股票市場(chǎng)，公司債，私募股權(quán)，私募信貸，如果金融體系收縮，企業(yè)融資會(huì)極其困難、

對(duì)于美國(guó)普通人來(lái)說(shuō)，退休金核心是401K，養(yǎng)老金，退休賬戶(hù)，大學(xué)基金大多投資于股票，債券和私募基金，股市和金融資產(chǎn)的價(jià)格直接影響到居民財(cái)富，一旦金融市場(chǎng)大幅度下跌，消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都會(huì)受到嚴(yán)重沖擊。

美國(guó)政府還經(jīng)常使用金融體系實(shí)施制裁，比如說(shuō)大家都知道SWIFT，金融霸權(quán)也是美國(guó)的國(guó)際力量之一，而且非常重要。

金融對(duì)于美國(guó)和對(duì)于中國(guó)的意義是完全不同的。對(duì)于美國(guó)，金融是決定國(guó)家生死的。

美元的過(guò)高估值是必然的，美元價(jià)格下跌等于美國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格下跌

中東資金有多大？

王爺國(guó)其實(shí)挺有錢(qián)的，中東國(guó)家最重要的投資主體就是主權(quán)財(cái)富基金，比如說(shuō)沙特，阿布扎比，你去翻翻A股，都有類(lèi)似的資金，舉個(gè)例子：阿布扎比投資局，這是它們?cè)贏股的投資：

當(dāng)然，這些中東投資基金在A股里面的投資份額很小，他們的配置結(jié)構(gòu)主要是：40%左右的股票，30%的私募股權(quán)/信貸，20%房地產(chǎn)，剩下的就是債券，基礎(chǔ)設(shè)施等等。

主權(quán)基金希望的就是：投資周期夠長(zhǎng)，不需要短期流動(dòng)性，這對(duì)于私募來(lái)說(shuō)是好上加好，很多中東國(guó)家和華爾街有長(zhǎng)期的合作

全球的私募，中東資金占比8%，看起來(lái)不高，但是大部分集中于美國(guó)。

而且他們是最優(yōu)質(zhì)的資金：最穩(wěn)定，最長(zhǎng)期。

尤其是大型私募，占比高達(dá)20%到30%，舉幾個(gè)例子：

Blackstone Infrastructure Partners

Blackstone Real Estate Funds

Apollo Global Management

Abu Dhabi Investment Authority

Kuwait Investment Authority

這些差不多都是20%

軟銀那個(gè)愿景基金比較夸張，能到60%

私募市場(chǎng)里面有兩個(gè)大頭，一個(gè)是中東的資金，一個(gè)是加拿大的養(yǎng)老金。

私募和股票市場(chǎng)不一樣，股票市場(chǎng)有一個(gè)天然的緩沖機(jī)制：

如果資金流出，那么股價(jià)下跌，估值變得便宜，然后新資金進(jìn)入。

俗稱(chēng)抄底。這樣形成自動(dòng)平衡。畢竟便宜資產(chǎn)總有人買(mǎi)。

但是私募不行，很多資產(chǎn)不上市，不交易，每個(gè)季度估值一次，資產(chǎn)價(jià)格不能快速調(diào)整。

如果投資人減少投入，那么新基金募資困難，導(dǎo)致企業(yè)再融資困難，導(dǎo)致債務(wù)壓力上升，違約增加。

如果退出市場(chǎng)不好，IPO就會(huì)減少，并購(gòu)減少，于是退出困難，投資方拿不到錢(qián)，就無(wú)法投資新基金，直接導(dǎo)致私募市場(chǎng)被按下暫停鍵。

因此私募其實(shí)怕的不是股市下跌，而是投資人不再投錢(qián)，一旦募資停止，整個(gè)循環(huán)就枯竭了，私募市場(chǎng)不像股票市場(chǎng)，但是很像房地產(chǎn)市場(chǎng)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)最怕什么？

銀行不貸款。

而一旦中東發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)，或者戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)過(guò)長(zhǎng)，毫無(wú)疑問(wèn)：戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)讓更多的國(guó)家重視外匯儲(chǔ)備，國(guó)內(nèi)投資和軍費(fèi)支出，主權(quán)基金可能會(huì)減少投資。

如果中東資金和加拿大養(yǎng)老金同時(shí)減少投資，美國(guó)私募市場(chǎng)可能會(huì)突然出現(xiàn)募資斷崖。

王爺們和華爾街的關(guān)系很好，我猜想這段時(shí)間王爺對(duì)華爾街應(yīng)該施壓不少，華爾街肯定會(huì)轉(zhuǎn)向?qū)μ乩势帐骸?/p>

另外，現(xiàn)在私募市場(chǎng)暴雷有點(diǎn)過(guò)多了，而且不是一般的公司暴雷，都是一些旗艦公司暴雷，我都不敢想那些更小一些的私募是怎么個(gè)情況。

另外吐槽一句，前幾年拜登扔戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的時(shí)候，我就想著油價(jià)上漲就扔石油儲(chǔ)備，是應(yīng)該很快補(bǔ)回來(lái)吧。

這是美國(guó)目前的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備：

也不能說(shuō)沒(méi)補(bǔ)，但是都這樣了……也敢繼續(xù)打下去嗎？