100個(gè)選基指標(biāo)丨區(qū)間收益率，評價(jià)主動基金經(jīng)理的真實(shí)投資能力

未來我們計(jì)劃和大家聊聊100個(gè)選基指標(biāo)，以及筆者在實(shí)戰(zhàn)中的運(yùn)用。

今天要聊的第二個(gè)指標(biāo)——階段收益率

如果說自然年度收益率是一個(gè)點(diǎn)，那區(qū)間收益率就是一條線。

通過這條線，我們能夠更加了解基金經(jīng)理的投資水平。

一、為什么要看區(qū)間收益率？

為什么要看區(qū)間收益率，筆者認(rèn)為有四個(gè)方面：

其一、A股風(fēng)格多變、熱點(diǎn)切換頻繁。短期亮眼的業(yè)績，可能源于運(yùn)氣或特定的市場環(huán)境，而長期穩(wěn)定的收益，才是基金經(jīng)理真正投資能力的體現(xiàn)。

因此，判斷一位基金經(jīng)理的投資策略是否有效，我們需要經(jīng)歷一輪完整的牛熊周期，只有跨越不同的市場階段，才能剝離風(fēng)格、行業(yè)、運(yùn)氣等短期因素的干擾。

其二、之所以強(qiáng)調(diào)“完整”，還因?yàn)橐惠喰星橥缒辍Ｈ绻豢磫蝹€(gè)自然年度，很難全面評價(jià)基金經(jīng)理的表現(xiàn)。

另外還需要提到的是，區(qū)間收益率還可以縮短到幾個(gè)月，以評價(jià)極端行情下基金經(jīng)理的應(yīng)對能力。例如Wind、iFind等均有情景分析的功能，提取關(guān)鍵事件的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，以評價(jià)基金在這段時(shí)間的表現(xiàn)。

其三、時(shí)間跨度本身也至關(guān)重要，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展壯大和價(jià)值兌現(xiàn)需要時(shí)間。

盡管A股常被嘲諷投機(jī)氣氛重，但真正優(yōu)秀的企業(yè)，股價(jià)依然長期出色。一名真正踐行價(jià)值投資和長期投資的基金經(jīng)理，其能力必然會在長期業(yè)績上體現(xiàn)出來。

其四、刻板印象中A股“牛短熊長”，但事實(shí)上，單邊上漲或單邊下跌的極端行情占比并不大，震蕩才是“常態(tài)”。

在震蕩階段，市場以存量和長期資金為主，這些資金更理性，也更尊重企業(yè)基本面，同時(shí)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好問題，資金也更聚焦于優(yōu)質(zhì)企業(yè)。因此，質(zhì)地優(yōu)秀的企業(yè)表現(xiàn)也更好，當(dāng)然也更有利于遵循價(jià)值投資的基金經(jīng)理發(fā)揮。

所以，將自然年度收益率連成線，組成較長時(shí)間周期的區(qū)間收益率，才能真正評價(jià)一位基金經(jīng)理的投資策略是否有效，以及他是否真正踐行了長期投資和價(jià)值投資。

二、怎么看區(qū)間收益率？

看區(qū)間收益率，和其他收益率指標(biāo)類似：看絕對值和相對值。

與業(yè)績比較基準(zhǔn)、滬深300指數(shù)以及同類基金平均水平放在一起對比，跑贏越多自然越強(qiáng)。

在實(shí)際操作中，筆者最關(guān)注同類排名，最喜歡“時(shí)間周期越長，同類排名越高”的基金。

底層邏輯很簡單，短期排名稍稍靠后說明投資策略不激進(jìn)，長期排名靠前說明投資策略有效。

興全合潤是筆者長期定投的一只產(chǎn)品，它就呈現(xiàn)出典型的“時(shí)間周期越長、同類排名越高”的特征。

近兩年、近三年、近五年、近十年的排名分別是1068名、825名、699名和55名，分別是前26%，前23%，前39%、前13%和前1%，成立以來的總回報(bào)排1/202。

反過來，短期排名靠前，但長期排名靠后的基金，就要格外小心。這類基金可能是近期押中了市場熱點(diǎn)，但即便如此也沒能修復(fù)歷史虧損。

三、注意事項(xiàng)

1. 關(guān)注基金經(jīng)理變更

因?yàn)橐暂^長周期評價(jià)基金，中途更換基金經(jīng)理的話參考價(jià)值就大打折扣。

在看區(qū)間收益率之前，請務(wù)必確認(rèn)：整個(gè)區(qū)間的業(yè)績是否由同一位基金經(jīng)理主導(dǎo)完成。

2. 分段觀察 + 整體評估

將長周期（如五年）拆解成“牛市段、熊市段、震蕩段”三個(gè)子區(qū)間，分別看基金的收益率表現(xiàn)：

牛市段：看基金能否跟上甚至跑贏指數(shù)。如果落后，說明基金經(jīng)理可能過于保守或選股偏離主線。當(dāng)然，也有可能是風(fēng)格不匹配，這一點(diǎn)是可以諒解的。

熊市段：看基金的回撤控制和抗跌能力。跌幅顯著小于指數(shù)，說明風(fēng)控體系有效。我們還需要進(jìn)一步研究基金經(jīng)理的風(fēng)控體系，通常基金經(jīng)理控制風(fēng)險(xiǎn)的手段有分散持股、降低倉位和調(diào)整方向（在A股最有效的方法是配置紅利等防御屬性較強(qiáng)板塊，而巴菲特更傾向于投資質(zhì)地優(yōu)質(zhì)的企業(yè)）。

震蕩段：看基金能否持續(xù)創(chuàng)造超額收益。這往往是檢驗(yàn)基金經(jīng)理選股真功夫的“試金石”。

總而言之，一只優(yōu)秀的基金未必在每一段都排名靠前，但應(yīng)該做到：牛市不掉隊(duì)、熊市少虧錢、震蕩市穩(wěn)積累。

用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去審視你持有的基金，會比單純看一個(gè)“總收益率”清晰得多。

四、完整的“區(qū)間收益率”分析清單

為了方便你在實(shí)戰(zhàn)中使用，筆者整理了一份簡易檢查清單，下次篩選基金時(shí)可以直接對照：

• 是否選取了至少一個(gè)完整牛熊周期？（建議3年以上，5年更佳）
• 基金經(jīng)理是否在此期間穩(wěn)定任職？（換過人的，分段考察）
• 區(qū)間收益率是否顯著跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)？（至少跑贏5%以上）
• 是否跑贏滬深300指數(shù)和同類平均水平？（兩者都應(yīng)滿足）
• 是否呈現(xiàn)“時(shí)間越長、排名越靠前”的特征？（滿足這一條的，大概率是靠譜的長跑選手）
• 結(jié)合最大回撤計(jì)算收益回撤比，是否大于1.5？（保守型投資者可提高到2.0）
• 分段觀察牛市、熊市、震蕩市的相對表現(xiàn)，是否存在明顯短板？