騰訊的船“漏水”了，可靈AI會成為“補丁”嗎？

作者：Evin

編輯：劉致呈

審核：徐徐

出品：互聯(lián)網(wǎng)江湖

最近，市面上傳出了可靈分拆的消息。

但對此，我們并不意外。

早在兩個月前對快手的分析文章《快手營收利潤雙增，可靈AI會不會成為第二個Seedance》中，我們就有過預(yù)測：獨立分拆可靈是快手的一大底牌。

唯一沒想到的是，這張王炸現(xiàn)在就要打出來了。

不過，也不難理解。

從去年年底到現(xiàn)在，先是字節(jié)Seedance2.0改變了行業(yè)格局，然后是阿里推出了快樂馬，兩大巨頭先后領(lǐng)跑全場，這一下子就襯得可靈AI的想象力好像沒那么豐滿了。

所以，快手不能再等了，可靈需要提前兌現(xiàn)價值，以免夜長夢多。

只是如此一來，當(dāng)分拆的靴子落地，這對可靈、快手，以及傳聞中的投資方騰訊們而言，又都意味著什么呢？

可靈分拆的A、B面

從主動的一面看，快手可靈分拆是有好處的。

比如可靈分拆之后就可以獨立融資，獲得更多的外部資金血液補充。

就像據(jù)藍(lán)鯨新聞、21世紀(jì)經(jīng)濟報道等媒體文章提到的那樣，現(xiàn)在已經(jīng)有市場傳聞“這一輪可靈計劃融20億美元，正在與騰訊等投資方商談”……

此外，可靈還可以跳出母公司快手的價值邏輯體系，在全面釋放自身估值潛力的同時，并像deepseek、字節(jié)seed團隊那樣用期權(quán)來留住并吸引到更多頂級AI人才。

最直接的佐證是，據(jù)今年年初高盛測算的，快手股價中隱含的可靈估值僅為約50億美元，但現(xiàn)在可靈傳出來的是200億元美元目標(biāo)估值……

而且對母公司快手來說，一旦可靈獨立分拆，那么公司的利潤率可能也會變得更加性感起來。畢竟，雖然可靈的營收增速不錯，但投入?yún)s也是個無底洞，整體離實現(xiàn)盈利更是還有很長的一段路要走。

快手CFO金秉在今年3月份的財報電話會上曾指出，預(yù)計2026年集團整體Capex（資本開支）投入將達到約260億元。

而較2025年新增的110億元投入，正是將主要用于可靈大模型及其他基礎(chǔ)大模型的算力支撐等方面。

作為對比，2025年全年，快手的歸母凈利潤也只有186.2億元……

如此看來，可靈似乎早就應(yīng)該分拆了，但快手為什么等到了現(xiàn)在？并且還如此突然？

這就要從另一面來看了：可靈分拆背后，可能還藏有快手的不得已為之。

更直白點地說，現(xiàn)在快手對視頻生成賽道可能生出了一股強烈的緊迫性。

要知道在去年9月份，視頻生成賽道的榜一大哥，還以可靈、愛詩科技和MiniMax們?yōu)橹鳌?/p>

而今年，字節(jié)的seedance2.0、阿里的快樂馬們就成了新的明星。

期間，昆侖萬維的天工AI大模型SkyReels V4，也曾登上過Artificial Analysis榜單中文生視頻賽道全球第一的位置。

此外，商湯還另辟蹊路地推出了seko2.0，也就是行業(yè)首個創(chuàng)編一體、多劇集生成智能體。前后不僅累計聚集了數(shù)十萬創(chuàng)作者，而且還讓“一人劇組”的設(shè)想真正變成了可能。

那么未來視頻生成賽道會不會再跑出第二個、第三個快樂馬？誰也不好說。

但可以確定的是，在這樣一個大中小廠們你超我趕、不斷超越與被超越的激烈競爭背景下，可靈們的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)定不下來，對應(yīng)的市場不確定性就會持續(xù)遞增，整體估值溢價空間自然也將越來越受壓制。

畢竟，現(xiàn)在可靈們的估值標(biāo)尺都是以年化經(jīng)常性收入（ARR）為主，比如按今年1月份的表現(xiàn)，可靈的全年ARR可突破至3億美元。

但在實際市場中，在4月底快樂馬們的正式上線后，如果產(chǎn)品效果足夠好用、足夠便宜，那么可靈們這邊的API調(diào)用和用戶會員付費勢必就會受到一定沖擊，最后能否實現(xiàn)3億美元，也充滿了不確定性，

當(dāng)然即便如此，在sora關(guān)閉后，很多人認(rèn)為技術(shù)能力可能不是真正的護城河，商業(yè)化生態(tài)閉環(huán)才是。

但如果你仔細(xì)復(fù)盤，sora之死的第一原因并不是缺乏配套的商業(yè)場景生態(tài)，而是技術(shù)方向有“問題”，產(chǎn)品表現(xiàn)被超越了。

如果說可靈們的出發(fā)點是“讓每個人都能拍出腦海中的電影”，注重的是創(chuàng)意和場景。那么過去Sora做的就是一臺燒錢又難用的相機，生成的視頻有電影質(zhì)感，但性價比不高，且運動邏輯表現(xiàn)相對不足，整體也就很難在漫劇、廣告和電商等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化落地。

另一個佐證是，據(jù)此前透露，現(xiàn)在可靈AI約70%的收入都來自海外用戶的訂閱和API服務(wù)，那么這跟快手國內(nèi)的商業(yè)化生態(tài)優(yōu)勢有什么直接關(guān)系？

而且就算快手可靈們嵌入廣告、電商和短視頻的場景特權(quán)是優(yōu)勢，但字節(jié)、騰訊（視頻號）們也有生態(tài)，并且還更強更有潛力。

所以可靈依然不具備獨一無二的稀缺性，甚至隨著時間的推移，這種稀缺性還可能會進一步下降。

或許正因如此，現(xiàn)在快手可靈就需要提前嘗試兌現(xiàn)價值了。

不過無論是主動還是被動，可靈分拆都是當(dāng)下的一大邏輯主線，所以比起“為什么”，接下來會“怎么樣”更值得關(guān)注。

有幾種可能：第一種：拆分之后雙贏。

就像PayPal獨立后5年內(nèi)跑出近10倍漲幅那樣，連帶著eBay也迎來了一波水漲船高。

但這就需要子公司具備真正的技術(shù)護城河與持續(xù)的營收增長。

而今，可靈面對的局面是有護城河，卻不夠深，對比快樂馬和Seedance2.0們并不具備絕定性優(yōu)勢。

后續(xù)能不能保持持續(xù)的營收增長，甚至轉(zhuǎn)化為利潤，依然有不確定性。

第二種可能性，雙輸，母公司空心化，子公司缺乏造血能力。

典型的比如汽車行業(yè)里的極氪，極氪獨立后估值腰斬、19個月私有化退市。

同理，在分拆之后，可靈、快手們的容錯率也更低了。

AI市場要期待可靈的增長和盈利，快手的主營業(yè)務(wù)則要找到新的成長性……

所以如果拆分獨立之后，雙方表現(xiàn)均不達預(yù)期，那么即便未來可靈成功IPO，最后也不是沒有私有化的可能性。

而這樣的話，屆時快手可靈拆分的最大收獲，可能就在于融資和獲取資本化收益了。

第三種：快手核心業(yè)務(wù)增長逐漸增長乏力，而可靈AI業(yè)務(wù)則蒸蒸日上。

這考驗的是快手主營業(yè)務(wù)的成長性。

不過從目前來看，可靈分拆，甚至是未來IPO成功后，快手能獲得的也更多是財務(wù)收益和成本改善，整體對短視頻、電商等業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)似乎并不算明顯。

這一點和百度分拆昆侖芯，阿里分拆平頭哥們的邏輯有著很大的區(qū)別。

芯片本身就是完全的增量業(yè)務(wù)，是被市場驗證過的確定性方向。同時這對于正在全面發(fā)力AI戰(zhàn)略的阿里們來說，兩者也是可以實高度協(xié)同增長的。

但可靈不同，有增長想象力，也有太多的不確定性。

而且過去可靈有快手的短視頻生態(tài)加持，但分拆意味著獨立運營，那么當(dāng)兩者的算力共享、數(shù)據(jù)互通關(guān)系有所改變時，整體會不會影響到各自的競爭力呢？

這一點，值得持續(xù)跟蹤觀察。

可靈“分家”，騰訊們會上船嗎？

從藍(lán)鯨新聞、21世紀(jì)經(jīng)濟報道等媒體文章來看，現(xiàn)在可靈的目標(biāo)估值是200億美元，計劃融資20億美元，正與騰訊等潛在投資方進行商談。

對應(yīng)的，天眼查APP顯示：截止到2025年底，可靈實際收入接近1.5億美元；今年4月底，其ARR進一步飆升至了5億美元。

200億美元的估值，基于25年實際收入計算，PS≈ 133倍。

按照年化收入5億美元計算，PS≈40倍。

這個表現(xiàn)，在AI公司里不算是最夸張的，但也絕對不便宜。

尤其是在當(dāng)前市場背景下，即便是財大氣粗的騰訊，也可能沒那么好說話了。

為什么這么講？

1、現(xiàn)在騰訊投資可靈的動機是什么？或者說算什么投資？

最有可能的一個答案：短期是戰(zhàn)略投資，長期是財務(wù)投資。

前者很好理解，騰訊此舉可能就跟早年投京東、拼多多和B站們一樣，主要是為了AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)卡位、為了自家業(yè)務(wù)的閉環(huán)，以及為集團AI買一份保險。

這也符合最近馬化騰對騰訊AI (人工智能)是否落后的問題表態(tài)，“原來一年前我們以為上了船，后來發(fā)現(xiàn)那個船漏水了，現(xiàn)在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點”。

但問題是，從長遠(yuǎn)來看，騰訊自己有視頻號生態(tài)和長視頻平臺、有微信用戶基數(shù)、也有不斷補強的AI基礎(chǔ)能力，那么既然阿里都能在很短時間內(nèi)搞出一個驚艷全場的快樂馬，騰訊又怎么可能不親自下場發(fā)力呢？

甚至說就算騰訊自己不想做視頻模型，未來視頻號和騰訊視頻們的業(yè)務(wù)端需求可能都不答應(yīng)。

畢竟，這也是一條可以連接賦能（分化引流）用戶流量的AI引線。本質(zhì)上，視頻生成模型對長短視頻平臺們來說，就和無人駕駛之于出行行業(yè)的顛覆性邏輯是一樣的。滴滴、曹操出行們一定會做無人駕駛，視頻號們也不太可能接受把關(guān)鍵命脈交給第三方外人……

所以我們大膽預(yù)測，未來騰訊生態(tài)一定會有自己的視頻模型，可靈們并不是唯一解。

也正因此，現(xiàn)在可靈AI可以投資，但是如果估值溢價太高可能就有點不好說了。

2、就是前邊一直提到的，可靈未來的長期不確定性。

這實際上也對應(yīng)著可靈長遠(yuǎn)財務(wù)投資價值的風(fēng)險回報率。

現(xiàn)在可靈營收看起來增長很快，但投入成本也高，競爭風(fēng)險也很大，快手2026年的Capex投入飆升至約260億元就是最直接佐證。

所以某種程度上，可靈并不算是一個非常優(yōu)質(zhì)的投資對象，也不太符合財務(wù)投資的確定性追求。

3、 AI迭代版本的速度很快，值錢的不是哪個項目，而是人、是核心團隊。

就像可靈的前技術(shù)負(fù)責(zé)人張迪，2025年8月離職，在短暫加盟B站后，于11月加入了阿里。

接著在2個月后，缺少張迪的可靈就被Seedance 2.0超越了。

4個月后，張迪在阿里的首款產(chǎn)品HappyHorse 1.0就殺回了榜單第一。

這一前后反差，印證了一件事：AI投資，不止是投技術(shù)、投產(chǎn)品，更是投人才、投組織團隊。

所以在核心人才流失后，可靈還值不值得高溢價投資，這同樣是個值得思考的問題。

當(dāng)然不可否認(rèn)，現(xiàn)在很多市場消息都還未得到進一步驗證，所以故事的走向如何?

我們還需要讓子彈在飛一會兒。

不過可以確定的是。對快手可靈來說，獨立分拆未必是最理想的，但卻是最務(wù)實的。

無論是資金儲備，還是估值空間，都能借此獲得一次戰(zhàn)略意義上的躍遷式調(diào)整。

既然快手已經(jīng)踏出了第一步，那我們也不妨再多給一些時間，且看可靈能否成為那個被AI時代徹底記住的名字？

最后，祝福快手，也祝?？伸`——在不確定的遠(yuǎn)方，走出一條屬于自己的確定之路。

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