深度 | 國產(chǎn)原料企業(yè)上市潮，藏著這些“扎心”真相

國產(chǎn)化妝品原料企業(yè)正在迎來上市潮。

近日，北交所2026年第46次審議會議結(jié)果出爐，深圳市維琪科技股份有限公司（以下稱“維琪科技”）首發(fā)申請獲通過。寶潔供應商格林生物科技股份有限公司，也在近期擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，公開發(fā)行不超過3333.33萬股，募資總額達6.9 億元。

同樣在5月，華恒生物也發(fā)起新一輪沖擊，這家A股科創(chuàng)板上市公司于港交所更新招股說明書，計劃登陸港交所主板，同期，珈凱生物發(fā)布招股書，在新三板掛牌滿一年后，珈凱生物正加速實現(xiàn)“轉(zhuǎn)板跨越”。此外，創(chuàng)爾生物、赤誠生物等多家企業(yè)也在今年發(fā)起IPO。

在上市潮熱潮的背后，資本對這些國產(chǎn)原料企業(yè)也表現(xiàn)出極大的興趣，在加速布局的同時，給出遠超美妝品牌的估值倍率。然而這并非資本的大水漫灌，而是國產(chǎn)原料企業(yè)在高質(zhì)量增長新周期里的一次價值回歸。

資本給出高估值，本土原料企業(yè)迎來“熱錢”

近年來，國產(chǎn)化妝品原料企業(yè)迎來上市熱，多個技術(shù)領(lǐng)域的國產(chǎn)原料企業(yè)正在加速上市進程。

從具體表現(xiàn)來看，珈凱生物與萬香科技等企業(yè)尚處于上市輔導或遞表問詢的積極沖刺階段。

與此同時，創(chuàng)建醫(yī)療、創(chuàng)爾生物、軒凱生物等多家公司雖然按下上市進程的“暫停鍵”乃至“終止鍵”。但主要出于財務報告有效期屆滿、基于當前市場環(huán)境及公司自身戰(zhàn)略發(fā)展的整體規(guī)劃等因素的考量，公司整體業(yè)績及細分賽道表現(xiàn)依舊可圈可點。

這種上市熱，很大程度上源于這類國產(chǎn)原料企業(yè)亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。

從已上市企業(yè)的財務數(shù)據(jù)來看，大部分已上市或IPO的原料企業(yè)正在保持營收的高速增長其中9家增速達到雙位數(shù)以上，板塊整體向上動能充沛。其中增速最快的是禾元生物，以89.80%的增幅一騎絕塵，但其營收規(guī)模尚不足5000萬元，這意味著它仍具有較高的增長空間，距離規(guī)模效應尚有不小距離。

與此同時，華恒生物、天賜材料、麗臣實業(yè)等企業(yè)，在擁有十億乃至百億級營收體量的前提下，依然保持著30%以上的高速增長，這種“大體量、高增長”的雙重屬性，往往意味著企業(yè)在所處賽道中已建立起強大的規(guī)模化交付能力與客戶黏性。

在營收之外，這類國產(chǎn)原料企業(yè)的盈利能力同樣值得關(guān)注，例如2023年至2025年，維琪科技實現(xiàn)營業(yè)收入1.65億元、2.48億元和2.75億元，凈利潤則分別為0.42億元、0.71億元和0.91億元，連續(xù)兩年實現(xiàn)營收與凈利潤雙增長。對于一家即將登陸資本市場的企業(yè)而言，這種“有質(zhì)量的增長”比單純的規(guī)模擴張更具說服力。

與此同時，國產(chǎn)原料企業(yè)也在進一步擴張自身的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

例如微元合成于近日完成15億元新一輪融資，以此并購全球第二大木糖醇生產(chǎn)企業(yè)豫鑫糖醇。而環(huán)球新材國際以約56億元收購德國默克全球表面解決方案業(yè)務，借此整合后者成熟的全球渠道與服務體系，加速國際化布局。這種大額交易密集落地，折射出資本對上游原料資產(chǎn)的配置正在全面提速。

在原料企業(yè)自身高盈利、高增長的同時，資本同樣在看好國產(chǎn)原料企業(yè)，并為之給出極高的估值。

今年，國內(nèi)重組膠原蛋白頭部企業(yè)錦波生物獲得養(yǎng)生堂34億元股權(quán)融資（包含不超過 20 億元的定向增發(fā)資金及 14.03 億元的老股轉(zhuǎn)讓款），交易后養(yǎng)生堂及其關(guān)聯(lián)方杭州久視合計持有錦波生物 10.58% 的股份。

上游原料企業(yè)憑借技術(shù)壁壘持續(xù)獲得估值溢價，例如引航生物D輪估值已達35億元，萊茵生物更被券商給予45倍PE的目標估值（2026年4月底數(shù)據(jù)）。這樣的估值倍率與化妝品品牌形成鮮明對比，例如作為頭部國貨的自然堂集團2025年營收53.18億元，Pre-IPO估值約71億元，PS倍數(shù)僅在1.3倍左右。

當下的國產(chǎn)原料企業(yè)，已經(jīng)成為資本市場的優(yōu)質(zhì)標的，這源于多維度的深度考量。

首先，國產(chǎn)原料企業(yè)在近年擁有不俗的業(yè)績表現(xiàn)，其業(yè)績、規(guī)模增長速度遠超化妝品成品市場。同時，由于化妝品原料屬于B2B行業(yè)，其業(yè)績增長多源于成品企業(yè)的硬性需求，很難通過“流量”等方式“注水”，在資本的眼中，這種漂亮的增長曲線具有確定性和可持續(xù)性。

其次，資本市場青睞的不僅是當下的業(yè)績，更是未來的增長空間。從暫未上市企業(yè)的核心技術(shù)研究方向來看，植物功效原料已明確成為布局密度較高的賽道。從珈凱生物的植物舒敏劑，到東方淼森的β-葡聚糖，再到宜春大海龜?shù)闹参锝酋復椋参飦碓吹幕钚晕镎呦蛑髁鳌?/p>

肽（圖源維琪科技官方網(wǎng)站）

更重要的是，在當下的市場環(huán)境中，資本同樣經(jīng)歷了數(shù)年的“學習”，對原料企業(yè)及相關(guān)技術(shù)有了更深刻的認知，不再滿足于“講故事”的企業(yè)，而是高度聚焦于那些在特定賽道具備自主研發(fā)能力、擁有核心技術(shù)專利且配套完整生產(chǎn)體系的原料企業(yè)。

例如維琪科技在多肽領(lǐng)域的深耕、錦波生物在重組膠原蛋白賽道的突破、珈凱生物在植物舒敏劑方向的積累，無一不是以扎實的研發(fā)底盤為根基。

從跟隨到自研，國產(chǎn)原料企業(yè)正在更新敘事體系

大量熱錢的涌入，極高的估值，其實是過去數(shù)年里原料企業(yè)朝著“高質(zhì)量發(fā)展”方向進行深度迭代的結(jié)果。

一方面，過去數(shù)年里，職能機構(gòu)通過新原料備案制度實施，以及《支持化妝品原料創(chuàng)新若干規(guī)定》等多項規(guī)定對中國原料產(chǎn)業(yè)展開精準賦能，同時，各地對創(chuàng)新原料給予大量的政策獎勵與支持，在“嚴管”和“扶持”之下，化妝品產(chǎn)業(yè)的“芯片”制造者們主動追求高質(zhì)量發(fā)展。

在過去多年管理層面強力引導和原料企業(yè)的加速創(chuàng)新之下，國產(chǎn)原料企業(yè)在創(chuàng)新能力、創(chuàng)新體系和綜合競爭力方面獲得了關(guān)鍵質(zhì)變。這一點，在此前今年P(guān)CHi上眾多國產(chǎn)原料企業(yè)發(fā)布的新技術(shù)上也有十分具體的體現(xiàn)。

首先，國產(chǎn)原料企業(yè)在各自領(lǐng)域的創(chuàng)新上，表現(xiàn)十分亮眼。多個行業(yè)首創(chuàng)，或者行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)壁壘的突破均來源于國產(chǎn)原料企業(yè)。

例如，迪克曼的DKM-EOP?依托全球獨家專利結(jié)構(gòu)，突破單一屏障修護局限，串聯(lián)表皮—基底膜—真皮，激活七大核心蛋白，從源頭實現(xiàn)健康皮膚生態(tài)的重建，打破國際壟斷，填補國內(nèi)神經(jīng)酰胺EOP的空白。

而伽譽生物的冰肌伶?貫葉黃酮也是全球領(lǐng)先的“脂滴自噬”技術(shù)突破：通過激活分子伴侶介導的自噬（CMA），精準識別并降解PLIN2蛋白，徹底拆解脂滴保護結(jié)構(gòu)。

其次，這些原料技術(shù)的創(chuàng)新，多集中于美妝行業(yè)里最前沿的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域，而國產(chǎn)原料企業(yè)正在成為全球美妝企業(yè)重要的創(chuàng)新生態(tài)支撐。

例如在感官提升領(lǐng)域，墨格微流科技正是當下熱門的“微流控”技術(shù)的創(chuàng)新，其“內(nèi)外雙相可調(diào)”的雙層結(jié)構(gòu)（W/O/W微珠），實現(xiàn)了油、水活性物獨立封裝和功效可視化呈現(xiàn)的油包水型微珠透明外殼搭配彩色內(nèi)核。

在熱門的多肽原料結(jié)構(gòu)創(chuàng)新領(lǐng)域，維琪科技已經(jīng)具備復雜環(huán)肽的定向合成技術(shù)，在環(huán)肽這一具有市場創(chuàng)新價值的新品類一路領(lǐng)跑。而華熙生物、維琪科技等企業(yè)，早已在各自的技術(shù)領(lǐng)域形成獨一檔的創(chuàng)新優(yōu)勢，成為歐萊雅、寶潔、資生堂等全球知名美妝企業(yè)供應鏈的關(guān)鍵選手，并為它們提供最新的產(chǎn)品技術(shù)升級。

更重要的是，這些優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)原料企業(yè)，早已完成內(nèi)部完整產(chǎn)學研體系的深度閉環(huán)，擁有可持續(xù)的創(chuàng)新和成長能力。

例如在多肽創(chuàng)新領(lǐng)域，維琪科技打造網(wǎng)絡藥理學平臺、CADD/AIDD技術(shù)創(chuàng)新平臺，是一套更具獨創(chuàng)性、針對性的AI算法體系，能夠更貼近美妝需求，實現(xiàn)多肽原料的開發(fā)和創(chuàng)新性應用。而兩大平臺協(xié)同，可以更有效地推動多肽分子的篩選與挖掘。

華熙生物、福瑞達與錦波生物則沿著產(chǎn)業(yè)鏈縱深拓展，從上游原料延伸至終端產(chǎn)品和品牌，形成全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

天賜材料、華業(yè)香料等企業(yè)雖側(cè)重各異，但共同點是均構(gòu)建了從研發(fā)到規(guī)模化生產(chǎn)的完整閉環(huán)。這種將技術(shù)話語權(quán)牢牢掌握在自己手中的能力，正在成為一張越來越難拿到的“入場券”。

可以說，國產(chǎn)原料企業(yè)在合規(guī)治理、持續(xù)盈利能力和產(chǎn)權(quán)清晰度等多個維度表現(xiàn)出更強的競爭能力，并獲得資本市場與監(jiān)管體系的高度認可。

高質(zhì)量創(chuàng)新驅(qū)動，國產(chǎn)原料價值回歸

當下，國產(chǎn)原料企業(yè)已經(jīng)逐漸走出“跟隨者”“代工商”的舊周期，成為新市場周期里“高質(zhì)量創(chuàng)新”的中堅力量，它們不僅獲得了資本與市場的“重新估值”，更在未來發(fā)展中展現(xiàn)出更強大的競爭力。

據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《中國化妝品原料行業(yè)獨立市場研究報告》，中國原料市場增長迅猛，已從2019年的1147.8億元攀升至2024年的1603.90億元。如此龐大的市場體量與增長潛力，為原料端的價值重估提供了堅實的宏觀基礎(chǔ)。

在成品市場，中國化妝品消費已從“品牌溢價”時代轉(zhuǎn)向“功效驗證”時代，嘉世咨詢數(shù)據(jù)顯示2025年功能性護膚品憑借18.2%的復合增長率成為核心增長引擎，市場規(guī)模達2100億元，功效型普通化妝品占比持續(xù)上行，抗衰抗皺與屏障修護構(gòu)成了超過50%的市場基本盤。

這為國產(chǎn)原料企業(yè)提供了極大的未來成長空間，而資本的大力投入，同樣在助力國產(chǎn)原料企業(yè)抓住這一重要機會。

事實上，國產(chǎn)原料企業(yè)的融資、上市多是為了未來研發(fā)－融資－產(chǎn)業(yè)化－再研發(fā)”的正向循環(huán)。有了資本市場的持續(xù)輸血，它們可以在新靶點、新結(jié)構(gòu)、新機制的研究上做更深入的布局，從而不斷推出具有全球競爭力的創(chuàng)新原料，推動整個產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量躍升”。

與此同時，國產(chǎn)原料企業(yè)也在跳出單一原料供應商“純交易”模式，成為化妝品企業(yè)科研的重要支撐和解決方案供應商，在體系化競爭能力上拉近與國際原料企業(yè)的距離。

例如在多肽原料賽道，維琪不僅銷售原料，更從研發(fā)階段就為客戶提供定制化解決方案，從“產(chǎn)品供應商”躍升為“價值合伙人”。

據(jù)了解，基于長期的行業(yè)耕耘和以直銷為主的銷售模式，維琪科技打造了一支極具市場敏銳度、深諳客戶需求、以科學知識為根基的服務團隊。通過長期高強度研發(fā)投入積累的知識、數(shù)據(jù)、評價模型等能夠為客戶提供更加契合需求的整體解決方案。

有業(yè)內(nèi)人士透露：“現(xiàn)在國際化妝品企業(yè)更傾向于選擇國產(chǎn)原料。”事實上，外資企業(yè)不僅愿意采購中國原料，而且越來越傾向于與中國原料企業(yè)建立長期、深度的合作。這種合作關(guān)系的升級，正是對中國原料品質(zhì)穩(wěn)定性、技術(shù)領(lǐng)先性和供應可靠性的肯定。

面向未來，在規(guī)范與創(chuàng)新突破的雙重基礎(chǔ)上，中國原料正加速走向全球舞臺。

科思股份2025年度業(yè)績報告顯示，境外業(yè)務營收達12.13億元，占整體業(yè)務營收的比重高達81.81%；華熙生物原料業(yè)務收入12.10億元，其中國際市場收入6.27億元、同比增長3.03%，海外占比超50%；

而華業(yè)香料同期境外營收為21.17億元，占總營收的56.89%。這些數(shù)據(jù)和事實清晰地表明，中國原料憑借扎實的技術(shù)實力，不僅在全球產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)了一席之地，更以“被選擇”的姿態(tài)，深度融入了國際品牌的核心供應鏈。

與此同時，在全球多種關(guān)鍵原料“綠色化”“可持續(xù)化”的當下，合成生物等技術(shù)平臺的發(fā)展，也讓國產(chǎn)原料企業(yè)在原料的“綠色替代”方面，成為國際原料企業(yè)和市場最優(yōu)選擇。

整體來看，國產(chǎn)化妝品原料企業(yè)的集體上市潮，并非一場短暫的資本狂歡，而是一次行業(yè)價值體系的深層重構(gòu)。從“跟跑”到“并跑”，再到部分領(lǐng)域的“領(lǐng)跑”，這些企業(yè)用扎實的研發(fā)底盤、清晰的產(chǎn)業(yè)路徑和可持續(xù)的增長模型，贏得了資本市場與全球客戶的雙重認可。

可以預期，在不遠的未來，技術(shù)、體系與信任的壁壘，會構(gòu)筑起國產(chǎn)原料企業(yè)真正的護城河。而“中國原料”不再只是成本標簽，轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新與品質(zhì)的代名詞，并逐漸打入全球舞臺，國產(chǎn)原料的“花期”才剛剛開始。

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作者/柳佳惠、陳龍

編輯/劉穎

排版/陽艷