貝因美，告別謝宏時(shí)代

斑馬消費(fèi) 沈庹

創(chuàng)辦貝因美30多年，謝宏不得不選擇放手。

日前，公司披露，控股股東小貝大美重整事宜塵埃落定，金華國(guó)資斥重金獲得其全部股權(quán)，間接控制貝因美，即將成為上市公司新任實(shí)控人。

受控股平臺(tái)流動(dòng)性危機(jī)拖累，謝宏此前深陷困境，此次實(shí)控權(quán)變更落地，也幫助其化解了債務(wù)壓力。

謝宏本身對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶有理想化色彩，公司上市之后不久便放權(quán)交由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)全權(quán)運(yùn)營(yíng)，但頻繁的管理層更迭，讓公司元?dú)獯髠＜幢?018年創(chuàng)始人重返一線救火，彼時(shí)基本面積弊已深，扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的難度極大。

易主國(guó)資

如果不出意外，貝因美（002570.SZ）投身國(guó)資懷抱，已經(jīng)板上釘釘。

6月2日晚間，公司公告披露，控股股東小貝大美控股重整計(jì)劃已由金華中院裁定批準(zhǔn)，同時(shí)終止其重整程序。

重整投資人金華臻合通過(guò)直接收購(gòu)小貝大美控股100%股權(quán)，間接持有上市公司12.28%股權(quán)；金華元恒已通過(guò)大宗交易方式獲得公司1.07%股權(quán)，其與金華臻合的執(zhí)行事務(wù)合伙人均為浙江金匯陽(yáng)光資產(chǎn)服務(wù)有限公司，實(shí)際控制人同為金華國(guó)資委，國(guó)資合計(jì)持股比例為13.35%。

待小貝大美控股100%股權(quán)完成司法劃轉(zhuǎn)等程序后，貝因美將正式易主。

本次重整早有鋪墊。2023年末，貝因美控股股東貝因美集團(tuán)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，1.32億元財(cái)產(chǎn)被法院保全；去年5月，貝因美集團(tuán)更名為小貝大美控股，并將注冊(cè)地由杭州遷至金華，客觀上為后續(xù)引入當(dāng)?shù)貒?guó)資開(kāi)展重整創(chuàng)造區(qū)位條件。

2025年7月，小貝大美控股因無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)，且缺乏清償能力但具備重整價(jià)值，遂向金華中院提交預(yù)重整申請(qǐng)。

彼時(shí)，小貝大美控股持有貝因美1.33億股。其中1.31億股被質(zhì)押、司法凍結(jié)，占所持公司股份總數(shù)的98.85%。

2026年1月，上述預(yù)重整方案獲債權(quán)人大會(huì)表決通過(guò)，隨后啟動(dòng)遴選重整投資人，并確定金華臻合為重整唯一投資方。

據(jù)重整協(xié)議，金華臻合以8.56億元受讓小貝大美控股100%股權(quán)，并額外向其提供3000萬(wàn)元，用于化解原實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方的相關(guān)擔(dān)保債務(wù)。

主業(yè)遇困

貝因美是國(guó)內(nèi)老牌嬰配粉企業(yè)。巔峰時(shí)期穩(wěn)居國(guó)產(chǎn)奶粉市占率首位。2011年，公司登上A股，斬獲“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”。

品牌依托早期行業(yè)紅利實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，但隨著伊利、蒙牛、飛鶴等乳企強(qiáng)勢(shì)崛起，貝因美市場(chǎng)空間持續(xù)被擠壓，行業(yè)位次連年下滑。

2017年至2023年，公司在嬰配粉市場(chǎng)占有率由8.2%降至1.7%，行業(yè)排名跌至第十位。若以收入規(guī)模計(jì)，早已跌落至行業(yè)第三梯隊(duì)。

國(guó)內(nèi)奶粉市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，出生率走低疊加行業(yè)產(chǎn)品、渠道全面內(nèi)卷，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提出了更高要求，貝因美奶粉主業(yè)增長(zhǎng)陷入了長(zhǎng)期瓶頸。

2023年至2025年，奶粉類(lèi)業(yè)務(wù)收入分別為23.37億元、25.08億元和24.54億元，所占公司總收入比重由92.43%降至88.41%。同期，毛利率由49.28%降至45.70%。

2024年奶粉類(lèi)收入短暫抬升，主要來(lái)自營(yíng)銷(xiāo)投放的拉動(dòng)。當(dāng)年，公司支出廣告宣傳費(fèi)1.92億元，同比增長(zhǎng)81.13%。公司高管對(duì)外表示，主要是加大小紅書(shū)等社交平臺(tái)以及電商平臺(tái)的投流所致。

但短期投放的拉動(dòng)效應(yīng)不具備可持續(xù)性。2025年，廣告費(fèi)用支出同比增長(zhǎng)13.02%，奶粉業(yè)務(wù)收入同比下降2.16%。

隨著高額營(yíng)銷(xiāo)投入邊際效益持續(xù)遞減，靠燒錢(qián)拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式難以為繼，主業(yè)增長(zhǎng)邏輯失靈。

渠道端同樣承壓，2025年，公司經(jīng)銷(xiāo)商為1579家，較上年減少186家。

在嬰配粉主業(yè)增長(zhǎng)遇瓶頸、份額持續(xù)縮水的背景下，貝因美被迫開(kāi)拓奶粉周邊品類(lèi)，謀求第二增長(zhǎng)曲線。

據(jù)2025年報(bào)披露，公司正加速拓展兒童粉、成人粉、紙尿褲、濕巾、洗護(hù)等新品類(lèi)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，通過(guò)多品類(lèi)協(xié)同，推進(jìn)先進(jìn)科技驅(qū)動(dòng)的專(zhuān)業(yè)消費(fèi)品戰(zhàn)略的落地，不過(guò)相關(guān)品類(lèi)尚處于培育期，短期內(nèi)難以扛起營(yíng)收重任。

頻繁換帥

貝因美由盛轉(zhuǎn)衰，與管理不無(wú)關(guān)系。

2011年公司上市僅3個(gè)月，謝宏辭任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及董事等全部職務(wù)，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)交予職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，自己當(dāng)上了甩手掌柜。

謝宏辭任后，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)核心高管、常務(wù)副總朱德宇接任董事長(zhǎng)，延續(xù)此前聚焦嬰配粉、深耕渠道戰(zhàn)略，但任職不到9個(gè)月便匆匆退出。

朱德宇離開(kāi)后，黃小強(qiáng)接任董事長(zhǎng)，因其同時(shí)控股其他企業(yè)，無(wú)暇深度參與貝因美日常經(jīng)營(yíng)，渠道粗放壓貨等隱患逐步滋生。2013年公司創(chuàng)下?tīng)I(yíng)收61億元?dú)v史峰值后，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)出現(xiàn)。

2014年1月，黃小強(qiáng)卸任，公司總經(jīng)理王振泰接任。在王振泰的4年任職期內(nèi)，公司收縮多元化業(yè)務(wù)，引進(jìn)恒天然入股，補(bǔ)充上游奶源資源。

不過(guò)，其激進(jìn)的銷(xiāo)售風(fēng)格，導(dǎo)致渠道庫(kù)存高企，渠道體系紊亂，疊加2016年奶粉配方注冊(cè)制落地，產(chǎn)品研發(fā)滯后，2016年發(fā)生上市以來(lái)首次虧損，歸母凈利潤(rùn)虧損7.81億元。

恒天然派駐董事后，外資與創(chuàng)始股東分歧不斷，內(nèi)部矛盾進(jìn)一步激化，謝宏不得不緊急返身救火。

謝宏回歸后，聘任恒天然系的包秀飛為總經(jīng)理，全權(quán)負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)。但雙方經(jīng)營(yíng)理念偏差且難達(dá)統(tǒng)一。隨著恒天然陸續(xù)減持，包秀飛在2021年初突然辭任。

此后謝宏全面收回經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，通過(guò)內(nèi)部提拔重組管理團(tuán)隊(duì)，但高管穩(wěn)定性偏弱，副總兼財(cái)務(wù)總監(jiān)陳濱、繼任財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘金志強(qiáng)、董秘兼副總方路遙先后離職。

多重問(wèn)題纏身之下，謝宏無(wú)力化解，只能?chē)?guó)資救場(chǎng)。

多年間，貝因美管理層頻繁更迭，造成企業(yè)戰(zhàn)略缺乏連貫性，起家的渠道護(hù)城河逐步瓦解，疊加股東內(nèi)耗不斷，公司經(jīng)營(yíng)常年停滯不前。

謝宏手握多次調(diào)整窗口期，卻受內(nèi)部治理動(dòng)蕩拖累，錯(cuò)失了轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

如今，金華國(guó)資入主，創(chuàng)始人應(yīng)是如釋重負(fù)，而貝因美也將邁入國(guó)資管控的全新發(fā)展周期。